הזינוק של CXMT, עצמאות השבבים של סין או בועת AI בשווי חצי טריליון דולר?

ממש אתמול, בורסת שנגחאי רעדה, יצרנית שבבי הזיכרון הסינית, CXMT רשמה את אחת ההנפקות הדרמטיות ביותר בתולדות אסיה, כשמנייתה זינקה בכ-470% ביום המסחר הראשון שלה.
הזינוק המטאורי, שהביא את שווי החברה לטווח אסטרונומי של כמעט חצי טריליון דולר, הוצג על ידי בייג'ינג כניצחון טכנולוגי וכהוכחה ליכולתה להתנתק מהתלות במערב.
אך מתחת למספרי העתק והתרגשות המשקיעים, נחשף פרדוקס פיננסי קיצוני, כיצד חברה המחזיקה ב-8% בלבד משוק ה-DRAM העולמי מגיעה לתמחור דמיוני שכזה, מה באמת קורה לתזרים המזומנים שלה, ואיך כל זה קשור לקרב שמתנהל בימים אלו בוושינגטון בין אפל למיקרון?

מי את CXMT?

חברת (CXMT (ChangXin Memory Technologies נוסדה בשנת 2016 בעיר הפיי שבמזרח סין, והפכה מאז לאחת השחקניות המרכזיות ביותר בתעשיית הטכנולוגיה העולמית.
החברה מתמחה בייצור שבבי זיכרון מסוג DRAM, המהווים רכיב חיוני ובלתי נפרד מהפעילות של מחשבים, טלפונים חכמים, שרתי נתונים ומערכות AI מתקדמות.
כיום, CXMT ניצבת כאימפריית ה-DRAM הגדולה ביותר בסין והרביעית בגודלה בעולם כולו, כשהיא ממוקמת ישירות מאחורי שלוש ענקיות השבבים הבינלאומיות סמסונג, (SK Hynix (SKHY ומייקרון (MU).

חלק משמעותי מהתרחבותה המהירה של החברה טמון בגיבוי הממשלתי הכבד שלו היא זוכה, כחלק מהמאמץ הלאומי של בייג'ינג להשגת עצמאות טכנולוגית.
כ-36% מבעלי המניות בחברה הם גופים בבעלות המדינה הסינית, ובראשם קרן השבבים הלאומית של סין לצד גופי השקעה ממשלתיים מקומיים. תמיכה אסטרטגית זו מעניקה לחברה גב כלכלי איתן המאפשר לה להמשיך ולהתחרות בחזית תעשיית השבבים העולמית.

 

קרדיט: Reuters

יום הבכורה ההיסטורי של CXMT

ביום המסחר הראשון שלה בבורסת שנגחאי, במסגרת שוק ה-STAR Market (המקביל הסיני לנאסד"ק), רשמה יצרנית שבבי הזיכרון הסינית CXMT זינוק חסר תקדים.
מניית החברה נסקה בכ-466% עם פתיחת המסחר, כאשר מחירה קפץ ממחיר הנפקה מתוכנן של 8.66 יואן בלבד לכ-49.5 יואן.
נסיקה מטאורית זו הקפיצה את שווי השוק של החברה לרמה של כ-3.3 עד 3.65 טריליון יואן (כ-487 עד 539 מיליארד דולר), מה שהפך אותה, לפחות זמנית לחברה הציבורית בעלת שווי השוק הגבוה ביותר הנסחרת בסין, תוך שהיא עוקפת את ענק הבנקאות הממשלתי ICBC.

לצד הזינוק הדרמטי במחיר המניה, נרשם גם שיא היסטורי חסר תקדים בהיקפי המסחר בשוק המניות הסיני. מחזור המסחר במניית CXMT ביום הבכורה בלבד חצה את רף ה-100 מיליארד יואן ביום אחד.
זוהי הפעם הראשונה בהיסטוריה של הבורסה בסין שבה מניה בודדת מרכזת מחזור מסחר יומי בהיקף עצום שכזה, נתון המעיד על ההסתערות והעניין האדיר מצד ציבור המשקיעים.

הצלחת יום הבכורה הגיעה בהמשך להנפקה ראשונית לציבור שהוגדרה כהנפקת השבבים הגדולה ביותר בתולדות סין וכאחת הגדולות באסיה כולה.
במסגרת ההנפקה גייסה CXMT כ-57.92 מיליארד יואן (כ-8.6 מיליארד דולר), סכום אשר עשוי לנסוק לכ-66.61 מיליארד יואן אם חתמי ההנפקה יממשו את אופציית ההקצאה המוגדלת.
בהישג זה עברה החברה את שיא ההנפקה הקודם של יצרנית השבבים SMIC משנת 2020, וביססה את מעמדה כאירוע הפיננסי המרכזי באזור.

המניעים מאחורי הזינוק הדרמטי והעניין האדיר של המשקיעים

אחד הגורמים המרכזיים לזינוק במניה ביום המסחר הראשון הוא בום ה-AI העולמי והביקוש הגואה לשבבי זיכרון.
התפתחות טכנולוגיית ה-AI והקמת תשתיות השרתים והמעבדים המתקדמים דורשות כמות עצומה של רכיבי זיכרון מהירים ובעלי קיבולת גבוהה.
העלייה החדה בביקוש העולמי לשבבי DRAM חיזקה באופן דרמטי את התוצאות הכספיות של CXMT והעבירה אותה לרווחיות שיא, מה שהזין את ציפיות המשקיעים לצמיחה מתמשכת והפך את החברה להזדמנות השקעה נחשקת במיוחד.

לצד המגמות בשוק העולמי, המאבק הגיאופוליטי והמדיניות של בייג'ינג להשגת עצמאות טכנולוגית שיחקו תפקיד מכריע בעניין המשקיעים.
מול הגבלות היצוא והסנקציות המתהדקות מצד ארה"ב על העברת טכנולוגיות שבבים מתקדמות וציוד ייצור לסין, נתפסת CXMT כנכס אסטרטגי לאומי קריטי עבור המדינה.
המשקיעים רואים בחברה את חוד החנית של המאמץ הסיני להקטנת התלות ביצרניות זרות כמו מייקרון האמריקאית או סמסונג ו-SK Hynix הדרום-קוריאניות, מה שמקנה לחברה גב כלכלי ופוליטי איתן ומבטיח לה תמיכה ממשלתית רחבה לטווח הארוך.

מעבר לשיקולים הפונדמנטליים, דינמיקת המסחר עצמה והיצע המניות המוגבל בבורסה האיצו את הנסיקה במחיר המניה.
ביום הבכורה הוצעו למסחר חופשי רק כ-6.7% מסך מניות החברה, בעוד שאר המניות נותרו חסומות למכירה בידי בעלי העניין והמדינה.
המחסור החריף במניות זמינות בשוק, בשילוב עם הביקוש האדיר מצד משקיעים מוסדיים ופרטיים כאחד, יצר מצב של ביקוש יתר קיצוני שלחץ את מחיר המניה למעלה והוביל לזינוק של מאות אחוזים כבר עם פתיחת המסחר.

שוק ה-DRAM העולמי

שוק שבבי הזיכרון מסוג DRAM חווה קפיצת מדרגה היסטורית, כאשר ההכנסות הכלליות בשוק הגיעו לשיא כל הזמנים של כ-97 מיליארד דולר ברבעון אחד בלבד, זינוק מרשים של כ-81% בהשוואה לרבעון הקודם, שפותח בעיקר הודות לנסיקת מחירים חדה ולביקוש האדיר סביב תגובת שרשרת של תשתיות AI.
מבחינת מפת הכוחות, השוק מאופיין בריכוזיות קשיחה שבה השלישייה המובילה (Samsung עם 38.5%, SK Hynix עם 28.8% ו-Micron עם 22.4%) מחזיקה בשליטה כמעט מוחלטת של כ-90% מסך השוק העולמי.
עם זאת, התפתחות מרתקת נרשמת בגזרה הסינית, חברת CXMT תופסת את המקום הרביעי בעולם עם 7.6%,
ובכך מבססת את מעמדה כאלטרנטיבה העיקרית והצומחת ביותר לשלושת הענקיות הותיקות, בעוד יתר השחקניות הקטנות בשוק (כמו Nanya ו-Winbond) חולקות יחד נתח מצומצם של כ-2.7% בלבד.

 

קרדיט: Topnews

 

מאבק הכוחות של אפל ומייקרון

השינוי החד במאזן הכוחות בשוק השבבים העולמי ולמחסור עולמי חריף שהעביר את הכוח לידי יצרניות הזיכרון, הוביל לעימות חזיתי וסוער במיוחד שהגיע עד לפתחו של הבית הלבן.
במרכז המאבק ניצבת ענקית הטכנולוגיה אפל, שמפעילה לחץ כבד על הממשל האמריקאי לאשר לה להשתמש בשבבי זיכרון סיניים מוזלים (כמו אלו של CXMT) עבור מכשיריה המשווקים מחוץ לארה"ב, כדי להגן על שולי הרווח שלה.
מנגד התייצבה מייקרון, המאשימה את אפל בניצול כוחה בשוק ובאיומים המטילים בסכנה את תעשיית השבבים המקומית של ארה"ב.
העימות הזה, הניזון גם מאיבה אישית רבת שנים בין מנהלי החברות, אינו רק סכסוך עסקי על עלויות ייצור, הוא מהווה חזית מרכזית במאבק הגיאופוליטי הלוהט בין ארה"ב לסין, ומעמיד למבחן נוקב את גבולות הלאומיות הכלכלית האמריקאית מול שורת הרווח התחתונה של תאגידי הענק.

האתגרים והסיכונים העתידיים של CXMT

לצד הזינוק הדרמטי בשווי השוק והתרחבות קווי הייצור, החברה עדיין מתמודדת עם פער טכנולוגי משמעותי מול מובילות השוק העולמיות (כמו סמסונג ו-SK Hynix).
הפער בולט במיוחד בתחום זיכרונות ה-HBM המיועדים למאיצי בינה מלאכותית, שבו CXMT סובלת מתשואות ייצור נמוכות ומאתגרי ניהול חום המעכבים את המסחור של שבבי ה-HBM3 שלה.
ללא גישה למכונות ליתוגרפיה מתקדמות בטכנולוגיית EUV, תהליך מזעור השבבים בדורות הבאים הופך למורכב ויקר בהרבה, מה שעלול להותיר את החברה מרוכזת בעיקר בשוק הזיכרונות הקלאסיים ולשמר את היתרון האיכותי בידי המתחרות הוותיקות.

מעבר למכשולים הטכנולוגיים, עננה כבדה של סנקציות גיאופוליטיות ומגבלות יצוא מצד ארה"ב והמערב מאיימת על קצב הצמיחה של החברה.
ההחמרה בפיקוח על מכירת ציוד מתקדם לייצור שבבים מונעת מ-CXMT להצטייד במערכות הייצור החדישות ביותר, מה שעלול להקשות על פיתוח קווי ייצור חדשים ולפגוע ביכולת ההתפשטות המתוכננת שלה.
אף שביקוש מקומי אדיר והנפקת הענק מספקים לחברה גב פיננסי איתן לטווח הקרוב, מגבלות הרכש הבינלאומי נותרות הסיכון האסטרטגי המרכזי העומד בפני התרחבותה הגלובלית.

למה מניות השבבים בארה״ב ירדו בתגובה?

הבכורה החריגה של CXMT נתפסה בוול סטריט כאיתות לכך שסין אינה מסתפקת עוד בייצור שבבים לשוק המקומי, אלא מתקרבת להפוך למתחרה משמעותית בשוק הזיכרונות העולמי.
גיוס הענק מעניק לחברה הון להרחבת כושר הייצור, למחקר ולפיתוח, ובכך מגביר את החשש שבעתיד תציף CXMT את השוק בשבבי DRAM זולים, תלחץ את המחירים ותשחק את נתחי השוק ושיעורי הרווחיות של מייקרון, סמסונג וSK Hynix.
החשש פגע במיוחד במניות הזיכרון והשבבים, ובהן מייקרון (MU), סנדיסק (SNDK) ואנבידיה (NVDA). 
במקביל, דיווחים על התקדמות סינית גם בייצור מכונות ליתוגרפיה מסוג DUV הכבידו על יצרניות ציוד השבבים, ובהן ASML, Lam Research וApplied Materials. 
לכן הירידות לא שיקפו רק תגובה לזינוק במניית CXMT, אלא תמחור מחודש של הסיכון שסין תפתח שרשרת אספקת שבבים עצמאית ותערער בהדרגה את כוח התמחור של החברות המערביות.

לסיכום

הנפקת הענק והבכורה המטאורית של CXMT בבורסת שנגחאי מסמנות רגע מכונן לא רק עבור שוק ההון הסיני, אלא עבור תעשיית השבבים העולמית כולה.
כחברה שהפכה ליצרנית ה-DRAM הרביעית בגודלה בעולם תוך עשור בלבד, CXMT ניצבת כעת בלב המאבק הגיאופוליטי והטכנולוגי בין ארה"ב לסין מוזנת מביקושי שיא בעידן ה-AI ומגיבוי ממשלתי איתן, אך חשופה לסנקציות מערביות חריפות ולפערים טכנולוגיים מורכבים.
הצלחתה העתידית של החברה לסגור את הפער מול השלישייה המובילה ולגבור על מגבלות הציוד הבינלאומיות תכריע לא רק את שורת הרווח של משקיעיה, אלא גם את היכולת של בייג'ינג להשיג עצמאות טכנולוגית מלאה בעידן של מאבק מעצמות חסר תקדים.