ג'נריישן קפיטל (GNRS) ענקית התשתיות הישראלית

מבנה הפורטפוליו ופיזור סיכונים

החברה מנהלת נכסים בשווי הוגן של כ-4.4 מיליארד ש"ח. האסטרטגיה של ג'נריישן נשענת על פיזור רחב המייצר יציבות תזרימית:

• אנרגיה (37%): באמצעות PowerGen אשר הקרן מחזיקה בבעלות מלאה על החברה, העוסקת בייצור חשמל קונבנציונלי ומתחדש, אגירה ואספקה.

• תחבורה (34%): כוללת את קבוצת בון תור (75.7%) המפעילה את "מטרופולין" והיסעים פרטיים, וכן החזקה בפורטרברוק הבריטית (נכס המוחזק למכירה).

• סביבה (26%): באמצעות זרוע BlueGen אשר הקרן מחזיקה בבעלות של 80% בחברה , הכוללת התפלת מים, טיהור שפכים וניהול פסולת.

• לוגיסטיקה וחלוקת גז (3%): השקעות משלימות במרלו"גים וברשתות חלוקת גז טבעי.

נקודת המפנה הפיננסית: תזרימי שיא בשנה האחרונה

שנת 2025 מסתמנת כשנת הפריצה התזרימית של הקרן, עם הבשלת פרויקטי הקמה משמעותיים:

1. זינוק בתזרים המזומנים: בתשעת החודשים הראשונים של 2025, הקרן הציגה תזרים נטו מהשקעות של 154 מיליון ש"ח גידול של כ-69% לעומת הממוצע אשתקד.

2. עדכון תחזיות קדימה: החברה העלתה את תחזית התזרים השנתי ל-2025 ל-220 מיליון ש"ח (גידול של 30% מהתחזית המקורית).

3. הגדלת הדיבידנד: לאור חוזקת התזרים, הדיבידנד הרבעוני הועלה ב-33% מ-15 מיליון ש"ח ל-20 מיליון ש"ח (קצב שנתי של 80 מיליון ש"ח).

הקטליזטורים לצמיחה ב-2026

ג'נריישן מחזיקה במספר "מנועי ערך" הצפויים להציף שווי משמעותי בשנה הקרובה:

• זרוע האנרגיה (PowerGen) : מתוך 15 הצעות פאוורג'ן זכתה במכרז רמ"י לשדה אגרו-וולטאי של 535 דונם בגולן ב-200 מיליון שקל.

• זרוע הפסולת (BlueGen Waste): חתימה על מזכר הבנות עם לאומי פרטנרס להשקעה לפי שווי של 1.075 מיליארד ש"ח. עסקה זו משקפת לג'נריישן IRR שנתי מרשים של 38% על השקעתה.

• תחנת הכוח ריינדיר: קבלת אישור ממשלה להקמת תחנה בהספק של 900MW פרויקט אסטרטגי שיקבל ביטוי בהערכת השווי של PowerGen בדוח השנתי ל-2025.

• מימוש פורטרברוק (Porterbrook): הקרן מקדמת את מכירת החזקותיה (10%) בחברה הבריטית כדי למקד משאבים בפעילות הליבה בישראל מה שמראה גם על האמונה בפרויקטים המקומיים.

• הסדרה בתחבורה הציבורית: מו"מ מתקדם מול משרד התחבורה להסדרת נזקי המלחמה ושיפור רווחיות מטרופולין, עם צפי לחתימה ברבעון הראשון של 2026.

מנועי הצמיחה הנוספים של 2026 

מעבר לקטליזטורים המרשימים, ג'נריישן קפיטל מקדמת שורת פרויקטים אסטרטגיים שצפויים להזניק את ערך הקרן בטווח הקצר והבינוני. ברבעון השלישי של 2025 רשמה הקרן שלושה אירועים מכוננים.

1. זכייה במכרז "סבחה" להרחבת מתקן ההתפלה באילת בהיקף של כ-425 מיליון ש"ח .

2. חתימה על מזכר הבנות עם IES להארכת הזיכיון במתקן פלמחים ב-25 שנים נוספות (מהלך שבוצע בפרמיה של 15% על שווי המתקן בספרים) .

3. תחילת הפעלה מסחרית של תחנת ה"פיקר" ב-MRC, שקיבלה רישיון ייצור קבוע ל-20 שנה. 

 

במקביל, זרוע הפסולת BlueGen Waste Management מובילה מהפכה סביבתית עם מתקנים מתקדמים כמו "סמארט-ווייסט", שצפוי לצמצם את נפח ההטמנה באזור גוש דן ולייצר חשמל נקי. 

שילוב זה של הגדלת תפוקת המים, הבטחת נכסים לטווח ארוך והובלה טכנולוגית בתחום המחזור, מבצר את מעמדה של ג'נריישן כבעלת הבית של התשתיות הקריטיות בישראל.

ביצועי המניה ושווי שוק

לאחר תקופה מאתגרת משנת 2020 עד אוקטובר 2023, אמון המשקיעים בקרן גובר בשנתיים האחרונות, מתחילת שנת 2025, המניה רשמה תשואה מרשימה של כ-100% והשלימה עליות של 370% מאותו אוקטובר של 2023.

החברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-2.36 מיליארד ש"ח בבורסת תל אביב בעוד שווי הנכסים המנוהלים של החברה עומד על 4.4 מיליארד . בנוסף הקרן השלימה לאחרונה הנפקה פרטית מוצלחת של 280 מיליון ש"ח לגופים מוסדיים (מור, הפניקס, מגדל), מה שמעיד על תמיכה רחבה בשוק גם מצד מוסדיים.

סיכונים עיקריים

1. אי ודאות ביטחונית: חזרה ללחימה עלול לעכב פרויקטים בהקמה (כפי שנצפה במתקן סמארט וויסט לטיפול בפסולת שבבעלות החברה).

2. סיכוני רגולציה: שינויי תעריפים מצד רשות החשמל השפיעו לרעה על רווחיות תחנות הכוח החופיות של PowerGen, גם אישור ממשרד החקלאות לפרויקט בגולן זה סיכון עקב זה שעמדת משרד החקלאות אינה תומכת בקידום תוכניות למיזמים אגרו-וולטאים בשטח העולה על 300 דונם.

3. עלויות מימון: חוב פיננסי משמעותי הצמוד למדד המחירים לצרכן (כ-1.25 מיליארד ש"ח) חושף את החברה לעליית האינפלציה.

לסיכום

ג'נריישן קפיטל עוברת מחברת ייזום והקמה לישות תפעולית מניבה. המעבר לתזרימיות רצינית, הצפת הערך בזרוע הפסולת, התכנון של החברה בעתיד הקרוב והפער בין שווי השוק בו החברה נסחרת כיום אל מול הנכסים המנוהלים שלה הופכות אותה לאופציה מעניינת עבור גיוון התיק בשוק התשתיות המקומי.