מי החברות המפסידות מהחידושים במרוץ הדאטה סנטרים?

חברה יכולה להחזיק בקרקע, להכריז על קמפוס ענק ולדווח על ביקוש חזק לשירותי מחשוב, ועדיין להיות רחוקה מהיום שבו הפרויקט יכניס כסף.
הדרך עוברת בהיתרי בנייה, בחיבור לחשמל, במימון ובהשלמת המתקן. כשאחד השלבים האלה מתעכב, גם התוכנית העסקית משתנה.

תוצאות הבחירות בטקסס הפכו את הפער הזה לשאלה מרכזית למשקיעים.
המושלת הנבחרת ג׳ינה הינוחוסה קראה להקפאת פיתוח דאטה סנטרים עד לקביעת הגנות חדשות לתושבים וגם ג׳יימס טלריקו, שנבחר לסנאט האמריקאי מטעם המדינה, הציג תוכנית לפיקוח הדוק יותר על הענף.

כדי להבין את החשיפה של החברות, צריך להתחיל במה שכבר קיים בשטח.
גרף של Aterio וברנשטיין מציג את הקיבולת הפעילה והמתוכננת בטקסס, ומחלק אותה לשלושה שלבים.
החלוקה הזאת מסבירה מדוע אותה התפתחות פוליטית יכולה להשפיע אחרת על כל חברה.

מה הפוליטיקאים רוצים לשנות?

ההתנגדות מתמקדת במחיר שהתושבים עלולים לשלם על התרחבות הענף.
דאטה סנטרים דורשים חשמל בהיקף גדול, חלקם צורכים מים לקירור, והקמתם עשויה לחייב השקעה בתשתיות מקומיות. השאלות הן מי מממן את ההרחבה, מי מחליט אם לאשר פרויקט ואילו תנאים מוטלים על היזם.
הינוחוסה קראה להקפאה עד שהמחוקקים יתכנסו ויקבעו כללים חדשים, היא צפויה להיכנס לתפקיד ב19 בינואר.
טלריקו הציע בין היתר שהיזמים יישאו בעלויות תשתיות החשמל הנדרשות להם, שימוש במערכות מים סגורות ומתן כוח רב יותר לקהילות מקומיות להחליט על הקמת מתקנים.

החמרת היחס לענף כבר החלה תחת המושל הרפובליקני גרג אבוט, שהקפיא אישורים מסוימים לצורך בדיקות ואיסוף מידע, וכעת המשקיעים חוששים שההגבלות יימשכו ויתרחבו.
צריך עדיין לראות מה יעבור בחקיקה, אילו פרויקטים ייכללו ומה יהיו הוראות המעבר למתקנים שכבר נמצאים בבנייה.

שלושה צבעים שמפרידים בין סוגי החשיפה

בגרף, הירוק הכהה מייצג קיבולת שכבר פועלת. המתקן הגיע לשלב שבו הוא יכול לשרת לקוחות. עדיין צריך לבדוק ניצולת, מחירים ועלויות, אבל חלק גדול מסיכון ההקמה כבר מאחוריו.
הירוק בהיר מייצג קיבולת בבנייה. החברה כבר מוציאה כסף, וההכנסה העתידית תלויה בהשלמה ובמסירה. החשיפה תלויה באישורים שכבר התקבלו ובאלה שעוד נדרשים, במיוחד סביב חיבור לחשמל.

הוורוד מייצג קיבולת שהוכרזה. שם נותרו יותר שלבים עד להפעלה. אם הכללים משתנים לפני שהפרויקט התקדם, היזם עשוי להידרש לשנות תכנון, לשאת בעלויות נוספות או להמתין לאישור.
הגרף לא מפרט את מצב ההיתרים של כל פרויקט. לכן הוא מספק נקודת פתיחה למיפוי הסיכון, ולא קביעה שכל פרויקט שהוכרז ייעצר או שכל מתקן בבנייה מוגן.

אמזון וגוגל מחזיקות בתוכניות הגדולות ביותר

בקריאה בקירוב מהגרף, אמזון מובילה עם כ5,700 מגה ואט בטקסס. רוב העמודה שלה מורכב מקיבולת שהוכרזה. גוגל מציגה כ4,500 מגה ואט, עם נתח משמעותי יותר שכבר נמצא בבנייה.
מבחינת שלב הפיתוח, התוכנית של אמזון תלויה יותר במימוש עתידי של הכרזות, אבל היקף הקיבולת לבדו אינו אומר כמה הסיכון מהותי לחברה כולה. יש לבדוק גם את גודל הפרויקטים ביחס לפעילות הגלובלית ואת האפשרות להעביר השקעות למקומות אחרים.

אצל Related Digital וThe Carlyle Group בולט בגרף משקל גבוה של קיבולת שהוכרזה. אלה עמודות שבהן חשוב במיוחד לבדוק אילו אישורים כבר התקבלו ומתי אמורה להתחיל הבנייה.
הגרף מציג רק את טקסס, ולכן אינו משקף את כל הנכסים והפרויקטים של הגופים האלה.

חברות IREN וCrusoe נמצאות במבחן הביצוע

חברת Crusoe מציגה כ3,500 מגה ואט, עם בסיס פעיל וחלק גדול בבנייה. העמודה של IREN מגיעה לכ1,300 מגה ואט, ורובה מסומנת כקיבולת בבנייה. המספרים הם הערכות מתוך הגרף.

כאן שאלת האישורים פוגשת כסף שכבר מושקע.
אם פרויקט מתקדם כמתוכנן, הקיבולת עוברת מבנייה לפעילות והחברה יכולה להתחיל לייצר ממנה הכנסות. אם נדרש אישור נוסף שמתעכב, עלולה להיווצר תקופה ארוכה יותר של הוצאות לפני תחילת התשלומים.
למשקיע בIREN, למשל, השאלה היא אילו מהפרויקטים הכלולים בעמודה עדיין זקוקים להחלטות רגולטוריות או לחיבור לחשמל. בלי המידע הזה אי אפשר להסיק מהגרף לבדו מה יהיה היקף הפגיעה.

מי שכבר פועלת עשויה לקבל יתרון

אצל מיקרוסופט, Hut 8 וCore Scientific מופיעה בגרף קיבולת פעילה לצד הרחבות עתידיות. מתקנים קיימים עשויים להיות בעלי ערך רב יותר אם קשה להוסיף היצע חדש, בתנאי שהביקוש נמשך.
אם לקוח צריך קיבולת בקרוב ופרויקט חדש מתעכב, מתקן שכבר מחובר וזמין יכול להפוך לאטרקטיבי יותר. זה עשוי לסייע לבעליו לשמור על לקוחות או לשפר תנאים בחוזים חדשים.
מידת התועלת תלויה במקום הפנוי, בתנאי החוזים וביכולת המתקן לתת ללקוח את השירות שהוא צריך.

גם חברה עם בסיס פעיל יכולה להיפגע אם חלק משמעותי מהצמיחה הצפויה שלה תלוי בהרחבות בטקסס.
לכן צריך לבחון בנפרד את הפעילות הקיימת ואת הרווחים העתידיים שהמשקיעים כבר מייחסים לה.

למה עיכוב יכול לשנות את התשואה

נניח, לצורך המחשה בלבד, שיזם כבר משך חוב של 600 מיליון דולר בריבית שנתית של 8%. עלות הריבית היא כ48 מיליון דולר בשנה. דחייה של חצי שנה יכולה להוסיף כ24 מיליון דולר לעלות המימון, בהנחה שהיתרה והריבית נשארות קבועות.
במקביל, ההכנסה המתוכננת נדחית.
אם היזם נדרש לממן גם תשתית חשמל נוספת או שינוי במערכת הקירור, ההשקעה גדלה עוד לפני שהפרויקט מתחיל לעבוד. גם חוזה עם לקוח איכותי צריך להיבחן מול תנאי המסירה, האחריות לעיכובים והתשלום על חריגות.

לכן הפחד מהגבלות יכול להשפיע על מחיר המניה לפני שמתבטל פרויקט כלשהו. המשקיעים עשויים לייחס פחות ערך להכנסה שתגיע מאוחר יותר ותדרוש יותר השקעה בדרך.

המשמעות למשקיעים

הבדיקה החשובה כעת היא כמה מהקיבולת של כל חברה כבר פועל, כמה מהבנייה תלוי באישורים נוספים וכמה מהשווי נשען על פרויקטים שעדיין בשלב ההכרזה.
לצד זה צריך לבדוק את המימון ואת מועדי תחילת התשלום של הלקוחות.

הגבלות חדשות בטקסס עשויות להגדיל את היתרון של מתקנים קיימים ולהכביד על תוכניות הרחבה. החלוקה בגרף מספקת דרך ראשונה לזהות את הפער.
את מידת החשיפה בפועל יקבעו נוסח הכללים, מצב האישורים של כל פרויקט והיכולת של החברה לממן תקופת המתנה ארוכה יותר.