הקרב על חוק הבהירות חושף את מנועי הכסף שמאחורי הרגולציה של הקריפטו בארצות הברית

הסנאט האמריקאי יצא לפגרת הקיץ בלי להצביע על החוק שאמור לעשות סדר בשוק הקריפטו.
אלא שמהלך של הרגע האחרון מנע מהחוק להיעלם, והשאיר אותו על השולחן לקראת ספטמבר.

מאחורי העיכוב מסתתר מאבק גדול על כסף, כוח ושליטה: הבנקים לוחצים מצד אחד, תעשיית הקריפטו מהצד השני, ובצמרת הממשל עולים גם חשדות לניגודי עניינים.
השאלה החשובה למשקיעים היא מי ירוויח אם החוק יעבור, מי עלול להיפגע, ואיך כל זה עשוי להגיע גם לתיק ההשקעות בישראל.

המהלך שהשאיר את חוק הבהירות בחיים

בשעות הבוקר המוקדמות של שבת, 8 באוגוסט 2026, ביצע מנהיג הרוב בסנאט, ג׳ון ת׳ון, מהלך של הרגע האחרון שהשאיר את חוק הקריפטו בחיים.
ת׳ון פתח בהליך שנקרא קלוז׳ר, כלי פרלמנטרי שמאפשר להגביל את הדיון ולהתקדם להצבעה גם מול ניסיונות לעכב את החוק.
במילים פשוטות, הסנאט אמנם יצא לפגרה בלי להצביע, אך החוק לא ירד מהשולחן וצפוי לחזור לראש סדר היום מיד לאחר הפגרה.

על פי לוח הזמנים הרשמי שפרסמה הסיעה הדמוקרטית בסנאט, ההצבעה על קידום הדיון מתוכננת ליום שלישי, 15 בספטמבר 2026, בשעה 14:15.
הדחייה הגיעה לאחר שהתברר כי לרפובליקנים אין מספיק זמן או תמיכה כדי להעביר את החוק לפני פגרת הקיץ שהחלה ב7 באוגוסט.
כעת המאבק רק נדחה בכמה שבועות, והשאלה הגדולה היא האם המהלך של ת׳ון יספיק כדי לגייס את הקולות הדרושים.

ההצבעה שתחזיר את חוק הבהירות למליאת הסנאט

ביום שלישי, 15 בספטמבר 2026, בשעה 14:15, צפוי הסנאט להצביע על קידום הדיון בחוק. חשוב להדגיש, זו עדיין לא הצבעה סופית על אישור החוק, אלא הצבעה שתקבע אם הסנאט יוכל להתקדם לשלב הבא.
על הנייר, מטרת החוק פשוטה, לקבוע כללים ברורים לשוק הקריפטו, שפועל כבר שנים באזור אפור.
אבל מאחורי הסעיפים המשפטיים מסתתר מאבק גדול הרבה יותר על כסף, כוח ושליטה.
מצד אחד עומדים הבנקים ותעשיית הקריפטו, ומהצד השני נמצאים פוליטיקאים ובכירי ממשל שלחלקם יש אינטרסים אישיים בשוק.
לכן הוויכוח לא עוסק רק בעתיד הקריפטו, אלא גם בשאלה מי יכתוב את הכללים ומי ירוויח מהם.

הכסף הגדול שמאחורי מאבק הרגולציה

תעשיית הקריפטו השקיעה הרבה מאוד כסף כדי להגיע לרגע הזה. במהלך בחירות 2024 הזרימו גורמים בענף כ119 מיליון דולר לתמיכה במועמדים שנתפסו כידידותיים לקריפטו.
 המטרה הייתה ברורה, להכניס לקונגרס מחוקקים שיקדמו כללים נוחים וברורים יותר לשוק, בהם חוק הבהירות והחקיקה להסדרת מטבעות יציבים.

אלא שמול הכסף של תעשיית הקריפטו עומדת כעת שאלה רגישה הרבה יותר, הקשר הכלכלי של משפחת טראמפ לתחום.
על פי הדיווחים הכספיים שצוינו, היקף העסקים והרווחים של המשפחה מקריפטו בשנת 2025 הגיע לכ1.4 מיליארד דולר, בין היתר מפעילות הקשורה למטבע המם TRUMP$.

כאן בדיוק מתחילה הבעיה. הנשיא עשוי לאשר חוקים שישפיעו על שוק שבו למשפחתו יש אינטרס כספי משמעותי.
מבחינת הדמוקרטים בסנאט, קשה לקדם חקיקה כזאת בלי לקבוע מראש כללים ברורים שיפרידו בין החלטות הממשל לבין העסקים הפרטיים של בכיריו.

זו הסיבה שהם דורשים להכניס לחוק סעיפי אתיקה מחמירים.
הדרישה הזאת היא לא רק ויכוח פוליטי, אלא אחת הסיבות המרכזיות לכך שהחוק נתקע, לפני שקובעים מי יפקח על שוק הקריפטו, צריך להחליט מי יפקח על מקבלי ההחלטות עצמם.

התמיכה הרחבה וההקלה שמציע החוק

התומכים בחוק, ובהם שר האוצר סקוט בסנט ומובילי שוק כמו מנכ"ל גולדמן זאקס דייוויד סולומון, מציגים את החוק כקונצנזוס הכרחי שימנע בריחת מוחות לסינגפור ולאבו דאבי.
הם נשענים על הרוב המוחץ שבו עבר החוק בבית הנבחרים ביולי 2025, 294 מול 134 קולות, ועל אישורו בוועדת הבנקאות של הסנאט במאי 2026 ברוב של 15 מול 9.
החוק אף מציע הקלה משמעותית בדמות תקרת גיוס פטורה מרישום ברשות לניירות ערך של עד 50 מיליון דולר בשנה, ועד 200 מיליון דולר בסך הכל.

תקרת הגיוס שמרחיבה את מרחב הפעולה של מיזמי הקריפטו

העמוד הרלוונטי בנוסח הסנאט מציג תקרה של 50 מיליון דולר בשנה למשך תקופה של עד ארבע שנים, לצד תקרה מצטברת של 200 מיליון דולר.
המסלול מעניק הקלה ברישום, אך אינו מבטל את האחריות המשפטית כלפי המשקיעים.

מקור: ועדת הבנקאות של הסנאט האמריקאי

הפער בין ההצהרות לסיכויי המעבר

אולם הניתוח הריאליסטי של יחסי הכוחות בסנאט חושף פער עמוק בין ההצהרות החגיגיות לסיכויי המעבר בפועל.
כדי להתגבר על פיליבסטר דמוקרטי, נדרש רוב מיוחס של 60 סנאטורים מתוך 100. לרפובליקנים יש כיום רוב של 53 מול 47 מושבים בסנאט.
המשמעות היא שהם זקוקים לתמיכתם הפעילה של לפחות שבעה או שמונה סנאטורים דמוקרטים, משימה מורכבת ביותר בעיצומה של שנת בחירות לקונגרס.

חוסר הוודאות הזה מתבטא היטב בשווקים הפיננסיים הלא רשמיים.
בשוקי הניבוי צנחו הסיכויים להעברת החוק בשנת 2026 לרמה של 20% עד 22% בלבד, לעומת שיעור של 36% עד 43% שנרשם רק חודש קודם לכן.

שוק הניבוי מתמחר סיכוי נמוך להעברת החוק ב2026

הגרף החי של Polymarket מציג הסתברות של כ21% לכך שחוק הבהירות יעבור בשני בתי הקונגרס וייחתם עד סוף 2026 נכון לכתיבת סקירה זו.

 

מקור: Polymarket, נבדק ב9 באוגוסט 2026

הסדקים שמאחורי ההבטחה לבהירות

מעבר לשאלת ניגוד העניינים הנשיאותי, קיימים שני סדקים עמוקים בטיעון הבהירות שאינם זוכים לחשיפה רבה.
הראשון נוגע לביטחון לאומי.
על פי דוח מיעוט רשמי של ועדת הבנקאות של הסנאט שפורסם ב5 באוגוסט 2026, הנוסח הנוכחי של החוק מחליש לכאורה את כלי האכיפה נגד מערבלי קריפטו מבוזרים.
הדוח מזהיר כי פרצה זו עלולה להקל על גורמי טרור והלבנת הון לעשות שימוש במערכת הפיננסית.

הביקורת על הפרצות האפשריות במאבק בהלבנת הון

המסמך מציג את טענת צוות המיעוט שלפיה חלק מסעיפי החוק עלולים לצמצם את כלי האכיפה מול מערבלים מבוזרים.
חשוב להציג זאת כביקורת של המיעוט בוועדה ולא כמסקנה מוסכמת של הסנאט.

מקור: צוות המיעוט בוועדת הבנקאות של הסנאט האמריקאי

הסדק השני מגיע מכיוון לובי הבנקים המסורתיים.
הבנקים חוששים כי מתן היתר לתשלום ריבית או תגמול על החזקת מטבעות יציבים יוביל לנדידת פיקדונות מסיבית מהמערכת הבנקאית המבוטחת אל עבר חברות קריפטו פרטיות, מה שיערער את יציבות המערכת כולה.

כיצד החוק עשוי להשפיע על שולי הרווח

כיצד משפיע המאבק הוושינגטוני הזה על המשקיע בישראל? ההשפעה אינה תיאורטית, אלא מתורגמת לשני מנגנונים כלכליים ברורים.
המנגנון הראשון הוא מנגנון הסיווג הרגולטורי והשפעתו על שולי הרווח של חברות ציבוריות. החוק מתווה חלוקת סמכויות חדשה, נכסים שיסווגו כסחורות יפוקחו על ידי הרשות לפיקוח על חוזים עתידיים, הנחשבת למקילה יותר, בעוד שנכסים שיסווגו כניירות ערך יישארו תחת הרשות לניירות ערך האמריקאית.

עבור חברות קריפטו ציבוריות הנסחרות בארה"ב, דוגמת קוינבייס (COIN), מעבר החוק עשוי להפחית את הוצאות הציות המשפטי ואת הסיכון לתביעות יקרות.
אולם כאן נכנס לתמונה הפער המוכר למשקיעים בין מדדים חשבונאיים רשמיים לבין מדדים מתואמים.

חברות אלו נוטות להציג רווח תפעולי מתואם שאינו כולל הוצאות משפטיות חד פעמיות או תגמול מבוסס מניות לעובדים.
בפועל, הוצאות הציות וההתדיינות המשפטית השוטפות מעיקות על הרווח הנקי החשבונאי הרשמי, בעוד שהתגמול מבוסס המניות מדלל את בעלי המניות הקיימים.
הפחתת הנטל הרגולטורי עשויה לקרב את הרווח החשבונאי הרשמי אל זה המתואם, ולצמצם את הצורך בגיוסי הון מדללים.

מה המשמעות למשקיע בישראל

המנגנון השני הוא מנגנון הארביטראז' הרגולטורי המקומי.
רגולציה אמריקאית ברורה עשויה להפוך לנקודת ייחוס עבור רשות ניירות ערך ובנק ישראל, ולעודד את הרגולטורים בישראל לגבש כללים מקומיים ברורים יותר.
הדבר עשוי להשפיע על היכולת של משקיעים מקומיים לגשת למוצרי תשואה מבוססי מטבעות יציבים דרך פלטפורמות פינטק ישראליות.
הביטקוין שמר על יציבות יחסית בשבוע האחרון ונסחר בטווח של 64,100 עד 65,000 דולר, תוך שהוא מפגין אדישות זמנית לעיכוב החקיקה.
אולם השקט הזה עשוי להיות זמני בלבד.

מבחן ספטמבר יקבע אם החוק נשאר בחיים

השאלה שנותרה פתוחה לקראת ה15 בספטמבר היא האם הרפובליקנים יצליחו לרכך את התנגדות הדמוקרטים באמצעות פשרות בנושאי אתיקה ומניעת הלבנת הון, או שמא חוק הבהירות יצטרף לרשימה ארוכה של יוזמות חקיקה שטבעו במים העמוקים של שנת בחירות.