חלום ה-VC לציבור הרחב: מבט אנליטי על קרן VCX

בעולם שבו כולם מדברים על אנבידיה ועל המהפכה של OpenAI, תמיד עלתה השאלה. איך אני, המשקיע הקטן, יכול לקבל חתיכה מהסטארטאפים הכי חמים בעולם לפני שהם מונפקים? קרן VCX) Fundrise Innovation Fund) הבטיחה בדיוק את זה, את הגביע הקדוש של עולם ההשקעות.

אבל כמו שתראו מיד, כשמערבבים הייפ טכנולוגי מטורף עם חוסר הבנה בתמחור, מקבלים רכבת הרים שלא בטוח שכולם רצו לעלות עליה.

מה באמת מסתתר בתוך הפורטפוליו הנוצץ

הסיבה המרכזית לעניין הרב סביב הקרן היא רשימת הנכסים המרשימה שהיא מדווחת על החזקתם, שמתרכזת בלב מהפכת ה-AI. האחזקה הגדולה ביותר בתיק היא חברת Anthropic שמהווה כ-20.7% מהפורטפוליו, ואחריה נמצאות Databricks עם 17.7% ו-OpenAI המפורסמת עם נתח של 9.9%. היכולת של משקיע מן השורה להיחשף לחברות כמו SpaceX או Epic Games, שנותרו פרטיות לאורך שנים, היא שהפכה את הקרן למוקד משיכה מיידי ויצרה ביקושים ערים מרגע ההנפקה.

המתמטיקה שמאחורי ההייפ והמושג שחובה להכיר

כדי להבין אם ההשקעה הזו באמת משתלמת, אנחנו חייבים לדבר על NAV, או שווי נכסי נקי. זהו המדד שבודק מה השווי האמיתי של כל המניות שהקרן מחזיקה בניכוי התחייבויות, ולפי הדיווחים של VCX, השווי הריאלי הזה עומד על כ-19 דולר למניה בלבד. כאן נשאלת שאלת מיליון הדולר. כמה פרמיה מעל השווי האמיתי של הנכסים אנחנו מוכנים לשלם רק בשביל הזכות להחזיק בהם?

רכבת ההרים של התמחור והנחיתה הכואבת למציאות

התנהלות המניה בימיה הראשונים בבורסה הדגימה פער קיצוני ומסוכן בין שווי השוק לשווי הנכסים האמיתי. ביום ההנפקה המסחר החל ב-31 דולר, זינק תוך שעות ל-100 דולר, ובשיא הגיע למחיר דמיוני של 575 דולר למניה, מה ששיקף מכפיל של פי 30 על ה-NAV. המשמעות היא שהשוק ציפה לצמיחה בלתי סבירה בערך החברות הפרטיות בתוך זמן קצר מאוד, אך המציאות הכתה במהירות כאשר המניה איבדה כ-80% מערכה תוך ארבעה ימים וחזרה להיסחר סביב רמות של 97 דולר.

הוכחה לכך שהטירוף ב-VCX היה מנותק מהמציאות אפשר למצוא בקרן דומה בשם DXYZ, שנסחרת בפרמיה צנועה של כ-20% בלבד למרות שהיא מחזיקה בנתח גדול אף יותר באנתרופיק (כ-23% מהתיק לפי דיווחי ה-SEC). הפער התהומי הזה נובע מכך שהשוק פשוט עוד לא גילה את האחזקה של DXYZ  כי זה עדיין לא התעדכן באתר הרשמי, מה שמדגיש שהזינוק ב-VCX לא נבע מהערך הכלכלי של הנכסים, אלא נטו מהמומנטום והרעש התקשורתי סביב השם שלה.

הנורות האדומות וסיכוני ההשקעה שחשוב לקחת בחשבון

מעבר לתנודתיות המחיר, קיימות שאלות מהותיות על המבנה המשפטי של הקרן והיכולת שלה להנזיל מניות של חברות כמו SpaceX או OpenAI, שמטילות לרוב הגבלות קשיחות על העברתן. בנוסף, חשוב לזכור ששוויין של חברות אלו כבר נסק לרמות של מאות מיליארדי דולרים בסבבי הגיוס האחרונים, מה שמעלה ספק לגבי פוטנציאל הצמיחה העתידי שנותר למשקיעים החדשים. השקעה שמונעת רק על ידי סנטימנט והייפ נוטה להתעלם מכללי יסוד של הערכת שווי, וכאשר רוכשים קרן בפרמיה גבוהה כל כך על ה-NAV, זו הופכת להיות הרפתקה מסוכנת שמבוססת על רעש תקשורתי ולא על הצלחה עסקית ריאלית.

שורה תחתונה ותובנות להמשך הדרך

קרן VCX אולי מציעה חשיפה לסטארטאפים המבטיחים בעולם, אך המקרה שלה הוא תזכורת לכך שאין נכס ששווה השקעה בכל מחיר. הפער העצום שראינו בין מחיר המניה בשיא לבין שווי הנכסים הנקי חשף את הסכנה הגלומה בהשקעות מבוססות רגש. בסופו של יום, גם החברות שמשנות את פני האנושות כפופות לחוקי הכלכלה, ומי שבוחר להשתתף בחלום הזה חייב להבין היטב את גודל הפער בין הציפייה לבין המציאות בשטח.

תיאור מזמין (Teaser): מניית VCX הבטיחה חשיפה ל-OpenAI ו-SpaceX, אך זינקה פי 30 מעל שווייה האמיתי. האם מדובר בהזדמנות או במלכודת הייפ?

קרדיט: TradingView