הדוח של אנבידיה יבחן אם מרוץ ההשקעות בבינה מלאכותית עדיין מצדיק את המחיר

במשך יותר משלוש שנים אנבידיה (NVDA) הייתה אחת המרוויחות הגדולות מהמהפכה שמתחוללת בעולם הטכנולוגיה.
כל חברה שרצתה לאמן מודל מתקדם, להקים שירות בינה מלאכותית או להרחיב מרכז נתונים נזקקה לכוח מחשוב, ואנבידיה סיפקה את השבבים ואת מערכות המחשוב שעליהם חלק גדול מהתעשייה נבנה.

ההצלחה הפכה את אנבידיה להרבה יותר מיצרנית שבבים. החברה הפכה למדד שבאמצעותו המשקיעים מנסים להבין אם מאות מיליארדי הדולרים שמושקעים בתשתיות בינה מלאכותית עדיין מייצרים ביקוש כלכלי אמיתי, או שהציפיות בשוק התקדמו מהר יותר מהיכולת של התעשייה לייצר הכנסות ורווחים.

לכן הדוח הקרוב של אנבידיה אינו חשוב רק לבעלי המניות שלה.
הוא עשוי להשפיע על חברות השבבים, ספקיות ציוד התקשורת, מפעילות מרכזי הנתונים וענקיות הענן שמממנות את מרוץ ההשקעות.
במידה רבה, זהו מבחן לכל הסיפור שעליו נשענה העלייה במניות הטכנולוגיה.

הרף שאנבידיה צריכה לעבור

ציפיות האנליסטים הן להכנסות של כמעט 92 מיליארד דולר ברבעון ולרווח של 2.08 דולר למניה.
אם אנבידיה תעמוד בציפיות האלה, היא תציג כמעט הכפלה של ההכנסות והרווח לעומת התקופה המקבילה.

עבור כמעט כל חברה ציבורית אחרת, תוצאה כזאת הייתה נחשבת חריגה מאוד.
במקרה של אנבידיה, אפילו הכפלה שנתית עלולה שלא להספיק.
הסיבה היא שהשוק כבר מניח שהחברה תמשיך לצמוח בקצב יוצא דופן, ולכן חלק גדול מהחדשות הטובות כבר מגולם במחיר המניה.

זהו אחד האתגרים הגדולים של חברות שמגיעות לשווי עצום. ככל שהשווי עולה, החברה צריכה לייצר סכומים גדולים יותר של הכנסות ורווחים כדי להצדיק עלייה נוספת.
עקיפה קטנה של התחזיות עשויה להיראות מרשימה מבחינה כספית, אך מאכזבת מבחינת המשקיעים.

הפער בין התחזית שמסרה אנבידיה לבין קונצנזוס האנליסטים עומד על כ1% בלבד.
המשמעות היא שהמשקיעים כבר מניחים שהחברה תעקוף את התחזית הרשמית. אם התוצאות יעמדו רק בטווח שהנהלת החברה סיפקה, השוק עלול לפרש זאת כחולשה יחסית.

מקור: Euronews

למה דוח חזק כבר לא מבטיח עלייה במניה

בארבעת הרבעונים האחרונים אנבידיה עקפה את תחזיות האנליסטים, אך מנייתה ירדה ביום פרסום הדוח.
זה ממחיש עד כמה גבוה הרף שהשוק מציב לחברה.

תגובת המניה אינה נקבעת רק לפי השאלה אם אנבידיה עקפה את התחזיות.
המשקיעים בוחנים את גודל ההפתעה, את איכות ההכנסות, את שיעורי הרווחיות ובעיקר את התחזית לרבעון הבא.
דוח יכול להיות מצוין ביחס לשנה שעברה, אך מאכזב ביחס לציפיות שכבר נבנו סביבו.

גם הרקע שבו מתפרסם הדוח חשוב.
מניית אנבידיה השלימה שבעה ימי מסחר רצופים של ירידות, רצף הירידות הארוך ביותר שלה מאז ספטמבר 2022.
במקביל נרשמה חולשה גם במניות שבבים נוספות ובמדד השבבים של פילדלפיה.

חלק מהלחץ נובע ממימוש רווחים, אך חלק אחר מבטא שינוי בשאלות שהמשקיעים שואלים.
בעבר השאלה המרכזית הייתה כמה מהר יגדל הביקוש לשבבי בינה מלאכותית.
היום השאלה היא האם הביקוש יכול להמשיך לצמוח בקצב הנוכחי, וכמה זמן יידרש ללקוחות להחזיר את ההשקעות העצומות שהם מבצעים.

התחזית חשובה יותר מהתוצאות שכבר הושגו

הנתון החשוב ביותר בדוח עשוי להיות התחזית של אנבידיה לרבעון הבא.
התוצאות שעליהן החברה מדווחת מתארות תקופה שכבר הסתיימה.
התחזית מספקת תמונה עדכנית יותר של ההזמנות, לוחות האספקה וקצב ההשקעות של הלקוחות.

אנבידיה נמצאת בקשר ישיר עם מיקרוסופט, אמזון, אלפבית, מטא וחברות ענן נוספות.
החברות האלה רוכשות כמויות גדולות של מערכות מחשוב כדי לאמן מודלים, להפעיל שירותים מבוססי בינה מלאכותית ולהגדיל את היכולת שהן מציעות ללקוחות עסקיים.

תחזית חזקה תאותת שהחברות ממשיכות להזמין מערכות בקצב גבוה ושמרוץ ההצטיידות עדיין לא מתקרב למיצוי.
תחזית זהירה יותר עלולה לעורר חשש שהלקוחות מתחילים לבחון מחדש את קצב ההשקעות, במיוחד לאחר שנים של גידול חד בהוצאות.

המשקיעים יחפשו גם את התייחסותו של המנכ״ל ג׳נסן הואנג לתשואה שמקבלים הלקוחות על ההשקעות.
לא מספיק שמיקרוסופט, מטא או אמזון מסוגלות להוציא עשרות מיליארדי דולרים.
לאורך זמן הן צריכות להראות שהשירותים החדשים מייצרים הכנסות, משפרים יעילות או מחזקים את מעמד המוצרים הקיימים שלהן.

אם הלקוחות רואים החזר ברור על ההשקעה, הביקוש לשבבים עשוי להמשיך לגדול.
אם ההכנסות מפגרות אחרי קצב ההוצאות, מנהלי החברות עשויים להפוך לבררנים יותר ולדרוש הצדקה כלכלית ברורה לכל הרחבה נוספת.

המעבר מBlackwell לVera Rubin

מוקד נוסף יהיה קצב ההתקדמות של פלטפורמת Vera Rubin, הדור הבא של מערכות המחשוב של אנבידיה.
המערכות האלה מיועדות לאימון ולהפעלה של מודלים מתקדמים יותר, תוך הגדלת כוח המחשוב ושיפור היעילות.

המשקיעים אינם מצפים עדיין לתרומה משמעותית של Vera Rubin להכנסות הרבעון שהסתיים.
הם כן ירצו לשמוע שהייצור מתקדם בהתאם לתוכנית, שהלקוחות נערכים לקבלת המערכות ושלא נוצרו עיכובים במעבר מהדור הנוכחי.

מעבר בין דורות מוצרים הוא תקופה רגישה עבור יצרנית שבבים.
לקוחות עשויים לדחות הזמנות אם הם מעדיפים להמתין למערכת החדשה, בעוד בעיות ייצור עלולות לעכב את האספקה ולהעלות עלויות.
אנבידיה צריכה לנהל את המעבר בלי לפגוע בביקוש למערכות הקיימות ובלי ליצור פער בין סיום מחזור אחד לתחילת המחזור הבא.

התקדמות חלקה תחזק את ההערכה שאנבידיה מסוגלת לשמור על יתרונה הטכנולוגי ולהעניק ללקוחות סיבה להמשיך לשדרג את תשתיות המחשוב.
עיכובים עלולים לפגוע בתחזיות ולתת למתחרות זמן נוסף לשפר את הצעת הערך שלהן.

הרווחיות תגלה אם כוח התמחור נשמר

שיעור הרווח הגולמי הוא אחד הנתונים החשובים ביותר בדוח.
הוא מציג כמה כסף נשאר לחברה מכל דולר של הכנסות לאחר ניכוי העלויות הישירות הכרוכות בייצור המוצרים.

אנבידיה צופה שיעור רווח גולמי מתואם של כ75%.
שמירה על שיעור כזה תעיד שהחברה עדיין מסוגלת לגבות מחירים גבוהים, למרות העלויות הכרוכות בהשקת מערכות חדשות ובהרחבת כושר הייצור.

ירידה מתונה אינה בהכרח סימן מדאיג.
השקת דור חדש יכולה לשנות את תמהיל המוצרים ולהעלות זמנית את העלויות.
ירידה חדה יותר תחייב הסבר, משום שהיא עלולה להעיד שהמערכות החדשות יקרות יותר לייצור, שהחברה נושאת בעלויות המעבר או שכוח התמחור שלה מתחיל להיחלש.

המשקיעים ירצו להבין אם הלחץ על הרווחיות הוא זמני וקשור למחזור המוצרים, או שהוא מבשר על שינוי קבוע יותר במבנה העלויות ובתחרות.

סין נשארת משתנה שקשה לחזות

התחזית שמסרה אנבידיה בחודש מאי לא כללה הכנסות ממכירת שבבי מחשוב למרכזי נתונים בסין, בעקבות מגבלות היצוא האמריקאיות.
השוק הסיני הוא מקור אפשרי לביקוש משמעותי, אך גם גורם שקשה מאוד לבנות עליו תחזית יציבה.

כל שינוי במדיניות האמריקאית, ביכולת של אנבידיה למכור שבבים מותאמים או בעוצמת הביקוש מצד לקוחות סיניים עשוי להשפיע על הציפיות להמשך.

חזרה הדרגתית לפעילות יכולה לספק מנוע צמיחה שלא נכלל בתחזית הקודמת.
מצד שני, המשך המגבלות עלול לחזק יצרניות מקומיות ולעודד את סין להאיץ את פיתוחה של תעשיית שבבים עצמאית.

מבחינת המשקיעים, הכנסות מסין יהיו תוספת חיובית, אך יהיה קשה להעניק להן שווי מלא כל עוד הסביבה הרגולטורית נשארת לא יציבה.

שוק האשראי מתחיל לשאול שאלות

הוויכוח סביב הבינה המלאכותית כבר אינו מתקיים רק בשוק המניות.
גם משקיעי האג״ח מתחילים לבחון את העלייה בהוצאות של חברות הטכנולוגיה ואת הצורך האפשרי שלהן לגייס יותר חוב כדי לממן מרכזי נתונים, שבבים, חשמל ותשתיות תקשורת.

ההבדל בין שוק המניות לשוק האשראי חשוב.
משקיע במניה עשוי להסכים לספוג כמה שנים של השקעות גבוהות אם הוא מאמין שהן ייצרו צמיחה בעתיד.
משקיע באג״ח רוצה לדעת שהחברה תמשיך לייצר מספיק מזומנים כדי לעמוד בהתחייבויותיה, גם אם ההכנסות מהבינה המלאכותית יתפתחו לאט מהצפוי.

אנבידיה נמצאת בצד שמקבל את הכסף שמוציאות ענקיות הטכנולוגיה.
כל עוד ההוצאות שלהן גדלות, היא נהנית מביקוש גבוה.
אבל אם שוק האשראי ייקר את עלויות המימון, או אם מנהלי החברות יתחילו להתמקד יותר בתזרים המזומנים, קצב ההזמנות עלול להתמתן.

זו הסיבה שהשוק ירצה לשמוע מאנבידיה לא רק שהביקוש קיים, אלא גם שהלקוחות משתמשים במערכות ומצליחים להפיק מהן ערך כלכלי.

התנודה שהשוק כבר מתמחר

מחירי האופציות מגלמים תנועה של כ5.4% במניית אנבידיה לאחר הדוח, לכל אחד מהכיוונים.
בשל השווי העצום של החברה, תנועה כזאת משקפת שינוי אפשרי של כ־280 מיליארד דולר בשווי השוק.

למרות שמדובר בסכום גדול, התנודה הצפויה מתונה מהממוצע של 7.4% שנרשם לאחר 12 הדוחות האחרונים.
ייתכן שהמשקיעים מאמינים שחלק מהחששות כבר באו לידי ביטוי בירידות האחרונות.
אפשרות אחרת היא שהשוק מתקשה להעריך כמה גדולה צריכה להיות ההפתעה כדי לשנות את הסיפור.

המספר שמגלמות האופציות אינו תחזית לכיוון המניה.
הוא משקף את גודל התנודה שהשוק מעריך, בין אם כלפי מעלה ובין אם כלפי מטה.

מה צריך לקרות כדי שהדוח ייחשב חיובי

כדי לשכנע את המשקיעים, אנבידיה תצטרך יותר מעקיפה סמלית של התחזיות.
השוק ירצה לראות הכנסות ורווחים גבוהים מהצפוי, תחזית חזקה לרבעון הבא, שמירה על שיעור רווחיות גבוה והתקדמות בהתאם ללוח הזמנים של Vera Rubin.

לא פחות חשובה תהיה התמונה העסקית שההנהלה תציג.
המשקיעים יחפשו סימנים לכך שהלקוחות ממשיכים להגדיל את תשתיות המחשוב, שהמערכות החדשות מוטמעות בפועל ושהשימוש בבינה מלאכותית הופך בהדרגה להכנסות ולחיסכון בעלויות.

בתרחיש החיובי, אנבידיה תראה שהביקוש עדיין גבוה מההיצע ושגל ההשקעות נמצא בשלב מוקדם יחסית.
בתרחיש הפחות חיובי, החברה עשויה להציג תוצאות חזקות לעבר, אך תחזית זהירה יותר, ירידה ברווחיות או עיכוב בדור המוצרים הבא יגרמו למשקיעים לחשוב מחדש על קצב הצמיחה.

השורה התחתונה

השאלה החשובה בדוח אינה אם אנבידיה תציג עוד רבעון של צמיחה חריגה.
השאלה היא אם החברה תצליח להוכיח שהביקוש לתשתיות בינה מלאכותית מתקדם בקצב שמצדיק את הציפיות הגבוהות ואת הוצאות הענק של לקוחותיה.

אנבידיה עדיין מחזיקה במעמד מרכזי בתעשייה, בקשרים עמוקים עם חברות הענן וביכולת טכנולוגית שהפכה את מוצריה לחלק קריטי מתשתית הבינה המלאכותית העולמית. דווקא משום כך, כל שינוי קטן בתחזית שלה יכול לקבל משמעות גדולה.

דוח חזק ותחזית אופטימית עשויים להפחית את החשש שההשקעות בענף הגיעו לשיא.
תוצאות שיעמדו רק בציפיות, בלי תחזית חזקה ובלי הוכחות להחזר כלכלי אצל הלקוחות, עלולות להעמיק את הוויכוח שמפצל את וול סטריט.