בועת ה-AI מתפוצצת? וול סטריט הפסיקה לקנות חלומות

עד לא מזמן, כל מה שחברת טכנולוגיה הייתה צריכה לעשות כדי לראות את המניה שלה מזנקת לשמיים היה ללחוש את צמד המילים בינה מלאכותית.
אבל בחודש הנוכחי, החלום המשותף של וול סטריט וענקיות המגה-קאפ נתקע בקיר המציאות, וזה עלה להן בתוך שבועות ספורים 2.7 טריליון דולר.
הטלטלה האחרונה בשווקים מוכיחה שהמשקיעים איבדו את הסבלנות להבטחות רחוקות, והם מתחילים לעכל את דמי הכניסה המפלצתיים שנדרשים רק כדי להישאר במשחק.
האם אנחנו עדים להתפוצצות של בועה, או פשוט לתמחור מחדש וכואב שמפריד בין המנצחות האמיתיות לבין אלו שרק תפסו טרמפ?

קרדיט: Shuterstock

התמחור החדש 

במשך חודשים ארוכים, וול סטריט התנהלה תחת סוג של סחרור פיננסי בכל הנוגע לבינה מלאכותית.
כל חברה ציבורית, קטנה כגדולה, שהצליחה להשחיל את האותיות AI לשיחת הוועידה עם האנליסטים, זכתה לחיבוק חם מהשוק ולזינוק מיידי בערך המניה שלה.
המשקיעים תמחרו את חברות הענק על בסיס פוטנציאל עתידי כמעט אינסופי וחלומות על מהפכה טכנולוגית שתשנה את העולם בן לילה, מבלי לעצור ולחשב את העלויות שבדרך.

אלא שכעת, השוק עובר שלב כואב אך מתבקש של התפכחות קולקטיבית.
השיגעון מפנה את מקומו לבחינה מדוקדקת של המספרים היבשים, המשקיעים מתחילים להפנים שבניית התשתיות הדרושות להרצת מודלי בינה מלאכותית, החל מרכישת שבבים מתקדמים ועד להקמת חוות שרתים מפלצתיות, כרוכה בעלויות הון אסטרונומיות שחונקות את תזרים המזומנים הנוכחי.
כתוצאה מכך, השוק החל בתהליך של תמחור מחדש, שבו החברות נמדדות לא על פי ההייפ, אלא על פי ההוצאות הממשיות שלהן אל מול השורה התחתונה.
וול סטריט, שהוכיחה החודש שהסבלנות שלה פקעה, כבר לא מסתפקת בחזון מופשט, היא דורשת לראות מודלים עסקיים ברורים, קבלות בשטח ורווחים מיידיים שיצדיקו את השקעות העתק הללו.

חלוקת המעגלים בוול סטריט: שלוש קטגוריות וחשש אחד גדול

הטלטלה הפיננסית הנוכחית כבר אינה ממוקדת בנקודה אחת בלבד, אלא זולגת במהירות מחברות הטכנולוגיה הישירות אל חברות המעגל השני והשלישי, בחרתי לחלק את השחקניות המרכזיות לשלוש קבוצות מובחנות.
בקבוצה הראשונה נמצאות חברות החומרה והנהנות המיידיות כמו אנבידיה (NVDA) וברודקום (AVGO), המייצרות את השבבים הפיזיים וציוד התקשורת שבלעדיהם מהפכת ה-AI פשוט לא יכולה לפעול, ואשר חוו זינוק אסטרונומי בשוויין בזכות הביקוש המטורף למוצריהן.
מולן ניצבות חברות המימון וההוצאות, ענקיות הענן והתוכנה כמו מיקרוסופט (MSFT), גוגל (GOOG), אמזון (AMZN), מטא (META) ואורקל (ORCL), שהן הגורמים המשופעים במזומנים ששופכים בפועל מיליארדי דולרים כדי לרכוש את אותן תשתיות.
בנוסף,  נמצאות מניות כמו אפל (AAPL) וטסלה (TSLA), חברות שאינן נמצאות בליבת המרוץ המטורף להקמת חוות שרתים, אך נהנו עד כה מהסנטימנט החיובי הכללי בשוק ונתפסו כטרמפיסטיות או מוטבות עקיפות של הטרנד.

המבנה המרושת הזה הוא בדיוק המקור לחרדה העמוקה ביותר של המשקיעים כיום, אפקט הדומינו.
החשש הגדול בוול סטריט הוא שברגע שחברות המימון וההוצאות יבינו שעלויות התשתית כבדות ומעיקות מדי על הדוחות הכספיים שלהן, הן יחליטו ללחוץ על הבלמים ויתחילו לקצץ בתקציבי העתק הללו.
החלטה כזו תכה מיידית ובצורה אנושה בחברות החומרה, שיגלו פתאום שגל ההזמנות לשבבים היקרים שלהן נעצר, ותוביל במקביל לנסיגת כספים מהירה גם ממניות הלוויין הפיננסיות שחוסות תחת צילן של הענקיות, מהלך שעלול להצית תגובת שרשרת ולהוביל לקריסה רוחבית ובלתי נשלטת של השוק כולו.

משבר האנרגיה והתשתיות של ה-AI

עלויות ה-AI אינן מסתכמות ברכישה חד-פעמית של שבבים יקרים, אלא מייצרות משבר היקפי רחב בהרבה, ובראש ובראשונה משבר אנרגיה ותשתיות חסר תקדים.
חוות השרתים החדשות והעצומות, שמספרן הולך ומאמיר בקצב מסחרר, צורכות כמויות אדירות ומאיימות של חשמל, הן לצורך כוח העיבוד המחשבי והן עבור מערכות הקירור המורכבות והיקרות הנדרשות למניעת התחממות המערכות.
כתוצאה מכך, ענקיות הטכנולוגיה מוצאות את עצמן נאלצות לחתום על חוזי ענק ארוכי טווח מול תחנות כוח, ספקי אנרגיה ואפילו כורים גרעיניים, רק כדי להבטיח שזרם החשמל למחשבי העל שלהן לא ייפסק לרגע. העלויות ההיקפיות הללו, לצד הנדל"ן הייעודי והתשתיות הפיזיות המורכבות, הופכות את מה שנתפס בעבר כהשקעה הונית חד-פעמית להוצאה שוטפת, קבועה ומנופחת.
מדובר בנטל כלכלי כבד שמכביד ישירות על הדוחות הכספיים של החברות, מכרסם בשולי הרווח שלהן, ומאלץ את השוק להפנים שמהפכת הבינה המלאכותית מגיעה עם תג מחיר סביבתי ופיננסי שלא ניתן להתעלם ממנו יותר.

קרדיט: GettImages
סקירה על איך יראה הספק האנרגיה בשנים הקרובות ואיזה חברות ירוויחו מזה

כרית הביטחון שנשרפת

האיום הפיננסי המוחשי ביותר על יציבותן של ענקיות הטכנולוגיה מגולם בתחזיות האחרונות של בנק ההשקעות Nomura, המצביעות על צניחה חדה ופתאומית בתזרים המזומנים החופשי של חברות הענן. המזומן הפנוי הזה הוא למעשה כרית הביטחון הפיננסית שבזכותה המשקיעים התאהבו בחברות הללו מלכתחילה.
זהו הכסף הטהור שמשמש אותן בשגרה כדי לתגמל את השוק באמצעות חלוקת דיבידנדים ישירים, לבצע מהלכי רכישה עצמית של מניות שמקטינים את ההיצע ומעלים את ערך המניה, או לרכוש חברות וסטארט-אפים מבטיחים כדי לתדלק צמיחה עסקית בריאה.
כעת, במקום שההון העצום הזה יחזור לכיסי המשקיעים, החברות נאלצות לשרוף אותו על דמי כניסה בסיסיים ויקרים להחריד רק כדי לא להישאר מאחור במרוץ ה-AI.
רכישת שבבי עיבוד, הקמת חוות שרתים מפלצתיות וחתימה על חוזי אנרגיה מטורפים הפכו להוצאות קיומיות, שמאלצות את החברות הגדולות בעולם להקריב את הנזילות הפיננסית ואת יציבות המאזן שלהן לטובת הימור יקר, שמחליף מזומנים בטוחים בהבטחות עתידיות.
סקירה על עתיד הוצאות ההון ב-AI 

מבחן ההנפקות של OpenAI ו-Anthropic

הטלטלה הנוכחית בשווקים מגיעה בעיתוי רגיש במיוחד, רגע לפני מה שמסתמן כמבחן האמת הגדול של התעשייה כולה, הנפקות הענק המתוכננות של OpenAI ו-Anthropic.
שתי החברות המובילות את מהפכת ה-AI הגנרטיבי שוקלות לצאת לבורסה במה שמסתמן כשתיים מההנפקות הראשוניות לציבור הגדולות והמסקרנות ביותר בהיסטוריה של הטכנולוגיה.
אולם, העיתוי הנוכחי משנה את חוקי המשחק, בעוד ששתי החברות כבר מציגות קצב צמיחה מהיר ומייצרות הכנסות ממשיות בשטח, הן פוגשות כעת וול סטריט חשדנית ומפוכחת בהרבה.
המשקיעים, שכבר אינם מסתנוורים מטכנולוגיה מרשימה, מציבים סימני שאלה ענקיים בנוגע למודל הרווחיות לטווח הארוך של החברות הללו, ומאלצים אותן להוכיח שהן מסוגלות לא רק לשרוף מיליארדים על אימון מודלים, אלא גם לייצר שורה תחתונה יציבה שתצדיק את שווי השוק המטורף שלהן.

המטוטלת של וול סטריט

בשורה התחתונה, גל המכירות הכבד בשווקים מוכיח כי שוק ההון הגיע לצומת דרכים קריטי, שבו האופטימיות הקוסמית סביב הבינה המלאכותית נתקלת במבחן המציאות הכלכלית הנוקשה.
כאשר סכומי עתק של למעלה מטריליון דולר כבר הושקעו בתעשייה בשנים האחרונות, המשקיעים ברחבי העולם אינם מוכנים עוד להסתפק בסיפורים על פוטנציאל ופרודוקטיביות.
המטוטלת של השוק נעה כעת בחדות לכיוון של דרישה חותכת לתשואה על ההשקעה.
בין אם מדובר בענקיות חומרה ושבבים כמו מיקרון ואנבידיה, ובין אם בחלוצות תוכנה כמו OpenAI ו-Anthropic, השלב הבא של מהפכת ה-AI לא יימדד יותר ברמת התחכום הטכנולוגי, אלא ביכולת להציג מודלים עסקיים ולהוכיח שההייפ המטורף הזה הוא לא רק בועה פיננסית שעומדת להתפוצץ.