האופוריה האמיתית מסתתרת בשוק האופציות

השבוע שעבר הזכיר לכולנו כמה מהר שוק המניות יודע לדלג בין פחד לאופוריה. אחרי שנדמה היה שהמלחמה במפרץ הולכת לקראת סיום, מדד S&P 500 קפץ מחדש וחזר לטפס מעט. 

אבל מתחת לפני השטח, יש שוק שמספר סיפור הרבה יותר עצבני, ולעיתים אפילו פרוע, שוק האופציות.
כדי להבין את הסיפור הזה, צריך הסבר קצר על מה זה בעצם אופציות, ואיך הן עובדות.

מה זה אופציות פוט (PUT) ומה זה אופציות קול (CALL)?

אופציה היא חוזה שנותן למחזיק בה את הזכות, אבל לא את החובה, לקנות או למכור נכס (למשל מניה או תעודת סל) במחיר קבוע מראש, עד למועד מסוים.

אופציית רכש, שנקראת באנגלית call, נותנת את הזכות לקנות את הנכס במחיר שנקבע מראש (strike).
מי שקונה קול בעצם מהמר שהמחיר יעלה, כי אם המחיר בשוק יהיה גבוה יותר ממחיר המימוש במועד הפקיעה, אפשר לקנות בזול ולמכור ביוקר.

אופציית מכר, שנקראת put, נותנת את הזכות למכור את הנכס במחיר שנקבע מראש, ומי שקונה אותה חושב שהמחיר ירד, או רוצה לבטח פוזיציה קיימת מפני ירידות. 

ככה זה עובד בבסיס, אם קניתי מנייה ב-100 שקל וקניתי גם פוט במחיר מימוש 100, ואם המנייה תיפול ל-80, אני יכול עדיין למכור אותה ב-100 דרך האופציה, ובכך לקזז את ההפסד. זו בדיוק הסיבה שלרוב פוטים נחשבים מסורתית לכלי ביטוח.

כשהשוק מתחיל לאבד פרופורציות

יש טענה מוכרת שלפיה וול סטריט עדיין לא נמצאת בבועה אמיתית, כי תחושת המאניה, אותה התרוממות רוח שהופכת בשלב מסוים לשיגעון, עדיין לא נראית במלואה בשוק המניות עצמו.

נכון, המחירים עלו והמכפילים התנפחו, אבל לפי הטענה הזו עדיין לא הגענו לשלב הטירוף, שזה השלב שבו כולם כבר מבינים שההאנגאובר בדרך, אבל ממשיכים לחגוג כאילו כלום לא יכול לעצור את זה.

דוגמה קיצונית לבחינת הגבול הזה היא SpaceX, שביצעה גיוס לפי שווי של 1.8 טריליון דולר, פי 90 מההכנסות השנתיות שלה, בזמן שהחברה כלל לא רושמת רווח ואף הפסידה 5 מיליארד דולר ב 2025.

4 ימי מסחר בלבד אחרי ההנפקה, המניה כבר זינקה ביותר מ 40%, מה שהביא את שווי החברה ל 2.5 טריליון דולר.

אילון מאסק, שמוביל את החברה, יודע לעוות נרטיב שוק כמו מעט מאוד אנשים אחרים, אבל האופוריה כאן רחבה הרבה יותר מעולמו שלו בלבד, וזה בדיוק מה שהופך אותה למסוכנת, היא לא נקודתית, היא מערכתית.

 

ההוכחה שמסתתרת בשוק האופציות

כאן בדיוק נכנס שוק האופציות לתמונה, והוא מספק את ההוכחה הברורה ביותר לאופוריה.

בשוק תקין ובריא, אופציות פוט אמורות להיות מבוקשות יותר מאופציות קול, מהסיבה הפשוטה שמשקיעים מוסדיים גדולים, כמו קרנות פנסיה או קרנות של אוניברסיטאות, זקוקים יותר לביטוח מפני קריסות מאשר לביטוח מפני זינוקים.

היסטורית, שווקים נוטים לעלות לאט אבל לרדת בחדות, (לפי המשפט הידוע ״עולים במדרגות ויורדים במעלית״) ולכן הביטוח מפני ירידות בדרך כלל יקר ומבוקש יותר.

אבל כיום קורה בדיוק את הדבר ההפוך, אופציית קול ממוצעת על מניות נאסד״ק עתיר הטכנולוגיה יקרה כמעט כמו אופציית פוט ממוצעת.

המשמעות היא שההמון של הסוחרים הקטנים, סוחר בעוצמה כל כך גדולה עד שהוא מצליח להטות את כל השוק, גם מול הגופים המוסדיים הגדולים שבדרך כלל קובעים את הכיוון.

הנתונים שתומכים בתמונה הזו דרמטיים. מחזורי המסחר באופציות על מניות בארה״ב, כפי שנמדדו על ידי מסלקת ה OCC, כמעט הוכפלו בשנת 2025 בהשוואה ל-2020, ו-2026 כבר נמצאת במסלול לשבור את השיא הזה.

המסחר בחוזים קצרי טווח במיוחד, מה שמכונה אולטרה שורט, התרחב בקצב מהיר אפילו יותר.

אלה חוזים שמעולים להימורים, אבל כמעט חסרי תועלת כביטוח.
לפי בורסת ה-CME, עסקאות אופציות יומיות על S&P 500, היו גדולות פי 3.7 בשנת 2025 בהשוואה ל-2021.
חשוב לציין שאופציות יומיות הן האופציות המסוכנות אך המתגמלות ביותר בשוק האופציות.

בתמונה המצורפת ניתן לראות את אחוז השינוי באופציות מאפריל 2025 עד 2026 ומתחילת 2026 ועד היום אל מול התקופה המקבילה ב2025.

מקור: OCC

 

שוק האופציות הוא גם כלי חיזוי

שוק האופציות הוא לא רק כלי מסחר, הוא גם כלי חיזוי, וזה בדיוק החלק המעניין.

בואו נכיר אתר שנקרא Unusualwhales, ובאתר הזה יש כלי שנקרא Market Tide שמראה לנו על זרימת הכסף בין פוטים לקולים, ומאפשר לנו לזהות שינוי במצב הרוח של השוק לפני שהוא מתבטא במחיר עצמו.

ניתן לראות את ההצלבה בשעה 17:10 שמראה שמאותו רגע חלה עלייה בכמות הפוטים (הקו האדום) מאשר בכמות הקולים (הקו הירוק).
בתמונה השנייה שהעליתי, ניתן לראות את התנועה התוך יומית (גרף של 5 דקות) שמראה את התנועה של תעודת הסל SPY שעוקבת אחרי מדד ה-S&P500 ואכן מאותה דקה ראינו ירידות הלכה למעשה גם בגרף.

חשוב לציין שזה לא אומר שצריך לסחור על פי כל הצלבה כזו, כלי כמו Market Tide הוא נקודת התחלה לניתוח ולא תחזית מובטחת, אבל הוא נותן שכבת מידע נוספת על מה שקורה מתחת לפני השטח.

מקור: unusualwhales

מקור: Trading View

שאלת הבועה עדיין פתוחה

האם זו הוכחה סופית לכך שאנחנו בבועה? התשובה עדיין נשארת מאוזנת.
מצד אחד, הבינה המלאכותית מחוללת שינוי כלכלי אמיתי, ולכן לא כל עלייה במכפילים היא בהכרח שיגעון.

מצד שני, העובדה שאופציית קול בנאסד״ק יקרה כמעט כמו אופציית פוט היא חריגה היסטורית, והיא מעידה על רמת הימור פרועה יותר מהרגיל.

מה שנשאר פתוח הוא בעיקר משך הזמן. מסיבות יכולות להימשך הרבה יותר זמן ממה שההיגיון מכתיב, אבל ככל שהן נמשכות יותר, כך מחיר ההתפכחות עלול להיות גבוה יותר.

לכן השאלה שכדאי לנו לעקוב אחריה היא לא רק לאן מדד S&P 500 ינוע בשבועות הקרובים, אלא האם המרחק בין מחירי הפוטים לקולים ימשיך להצטמצם, או יתחיל להתרחב מחדש. התרחבות כזו יכולה להיות סימן לכך שהביטוח מפני ירידות חוזר להיות מבוקש יותר מהקזינו.