התזה השלילית שמשקיעי IREN צריכים להכיר

חברת IREN עומדת במוקד לאחר שגוף המחקר הטכנולוגי SemiAnalysis פרסם ביקורת חריפה על פעילות תשתיות הבינה המלאכותית והענן של החברה. הביקורת נוגעת בשתי נקודות מרכזיות: איכות ואמינות חלק ממרכזי הנתונים הקיימים של IREN, והפער שלטענת SemiAnalysis קיים בין שירותי הענן המנוהלים שהחברה מציגה למשקיעים לבין היכולות שהיא מספקת כיום בפועל.

כדי להבין מדוע הפרסום הזה משמעותי למשקיעים, צריך קודם להבין מי עומד מאחוריו ולמה השוק מתייחס ברצינות לדברים שהוא מפרסם.

קודם כל מי זו SemiAnalysis

חברת SemiAnalysis היא גוף מחקר עצמאי שמתמחה בתעשיית השבבים ובתשתיות הבינה המלאכותית. בניגוד למחקר מניות קלאסי שמתמקד בעיקר בהכנסות, רווחים, תזרים ומכפילים, החברה יורדת עמוק יותר אל התשתית הטכנולוגית שעליה נשענות החברות.

תחומי המחקר שלה כוללים שבבים, ציוד לייצור שבבים, זיכרונות, שרתי בינה מלאכותית, רשתות תקשורת, מרכזי נתונים, חשמל, קירור וספקיות ענן שמציעות גישה למעבדים גרפיים.

לפי החברה, המחקרים שלה נבנים על ידי מנהלים, מהנדסים ומשקיעים בתעשייה, והניוזלטר שלה מגיע למאות אלפי קוראים. החברה גם מספקת מחקר ומודלים לגופים מוסדיים ולחברות שפועלות בענף.

מקור: semianalysis | X

אחד התחומים שבהם מתמקדת SemiAnalysis הוא שוק תשתיות הבינה המלאכותית ומרכזי הנתונים. החברה מפעילה מודלים שעוקבים אחר אלפי מרכזי נתונים ובוחנים בין היתר קיבולת חשמל, מערכות קירור, קצב בנייה, ציוד מחשוב ופריסת מאיצי בינה מלאכותית.

בנוסף, לחברה יש מערכת בשם ClusterMAX שמטרתה לבחון ולהשוות ספקיות ענן למעבדים גרפיים לפי מדדים כמו ביצועים, אמינות, רשת, תמיכה ואבטחה.

וזו בדיוק הסיבה שהביקורת הנוכחית מעניינת למשקיעים. לכן השאלה ש SemiAnalysis מציבה נמצאת ממש בלב התזה:

האם IREN יודעת לא רק להשיג חשמל, לבנות מרכזי נתונים ולרכוש מעבדים גרפיים, אלא גם להפעיל תשתית ענן לבינה מלאכותית ברמה שלקוחות גדולים דורשים?

הטענה הראשונה נגד IREN נוגעת לאיכות התשתית

לפי SemiAnalysis, שמה של IREN עולה בשיחות עם לקוחות בתחום הענן ולא תמיד מסיבות חיוביות.

החברה מתמקדת במיוחד באתרים של IREN בפרינס ג'ורג' ובמקנזי שבקולומביה הבריטית בקנדה. לפי הטענות שפרסמה, משתמשים חוו שם שורה של בעיות תפעוליות.

בין היתר מוזכרות הפסקות חשמל שנמשכו מספר ימים, שדרוגים ובעיות ברשת, כשלים במערכות האחסון, בעיות בבקרת איכות האוויר שהובילו לניתוקי תקשורת ושגיאות מסוג XID במעבדים הגרפיים.

מה זה XID ?
מדובר בקוד שגיאה שמערכת הדרייברים של אנבידיה מדווחת כאשר היא מזהה בעיה הקשורה למעבד הגרפי או לסביבת העבודה שלו, למשל תקלה בחומרה, בזיכרון, בתקשורת בין המעבדים או בתוכנה. בסביבת ענן לבינה מלאכותית, ריבוי שגיאות כאלה עלול לפגוע ביציבות ולהפסיק משימות חישוב שרצות על השרתים.

הניסוח של SemiAnalysis חריג בעוצמתו. החברה טוענת כי לפי המשתמשים שאיתם היא נמצאת בקשר, מדובר באחד האתרים הגרועים בתעשייה.

אבל כאן נדרשת הסתייגות חשובה.

מדובר בטענות של SemiAnalysis ובחוויות של משתמשים שאיתם היא שוחחה. מהפרסום עצמו לא ניתן לקבל בסיס נתונים מלא שמאפשר לחשב באופן עצמאי את שיעור התקלות של IREN ולהשוות אותו באופן מסודר לכל המתחרות.

לכן צריך להתייחס לביקורת כאינדיקציה משמעותית שדורשת מעקב, ולא כקביעה מוכחת שכל התשתית של IREN סובלת מאותן בעיות.

למה בכלל תקלה במרכז נתונים היא עניין כל כך מהותי

בעולם הבינה המלאכותית לא מספיק להחזיק אלפי מעבדים גרפיים יקרים.

כדי להפעיל אשכול מחשוב גדול נדרשת מערכת שלמה שעובדת יחד. חשמל יציב, קירור, אחסון, תקשורת מהירה בין השרתים, תוכנה וניהול עומסי העבודה.

כאשר אלפי מעבדים עובדים יחד על אימון או הרצה של מודל, בעיות ברשת או באחסון יכולות לפגוע בניצולת של המערכת כולה.

לכן המשקיע צריך להבדיל בין שני דברים שונים לחלוטין: היכולת של חברה להקים קיבולת מחשוב לבין היכולת שלה לספק אותה ללקוחות בצורה יציבה לאורך זמן.

וזו בדיוק הנקודה שעליה SemiAnalysis מערערת.

הטענה השנייה נוגעת לשירותי הענן המנוהלים

הביקורת השנייה עשויה להיות אפילו משמעותית יותר מבחינת המשקיעים.

חברת IREN מציגה את עצמה כפלטפורמת ענן לבינה מלאכותית שמשולבת אנכית. כלומר, החברה אינה רוצה להיות רק בעלת מרכזי הנתונים והמעבדים, אלא לשלוט במספר שכבות של המערכת.

בדוח השנתי שלה החברה מתארת שלוש שכבות מרכזיות: שכבת מרכז הנתונים שכוללת קרקע, חשמל, תחנות משנה, מבנים וקירור, שכבת המחשוב שכוללת מעבדים גרפיים, מעבדים מרכזיים, שרתים, אחסון ורשת, ושכבת התוכנה שכוללת בין היתר שירותים מנוהלים ותמיכה ללקוחות.

לפי IREN, השילוב הזה אמור לאפשר לה להביא קיבולת מחשוב לשוק במהירות ולשלוט טוב יותר בביצועים ובאמינות של השירות.

אלא שכאן מגיעה הביקורת החריפה שלSemiAnalysis  לפי הפרסום שלה, מנהל המסחר הראשי של IREN אמר לאחרונה כי לחברה אין כיום שירותים מנוהלים פעילים.

מכאן מגיעה הטענה המרכזית: SemiAnalysis טוענת שקיים פער בין האופן שבו IREN מתארת את שכבת שירותי הענן שלה בחומרים למשקיעים לבין השירותים שהיא מסוגלת לספק בפועל כיום.

החברה אף קראה ל IREN להפסיק לטעון שהיא מציעה אשכולות מחשוב מנוהלים אם היכולת הזו עדיין אינה פעילה בפועל.

ומה בעצם ההבדל בין Bare Metal לבין Managed Cloud

שירות Bare Metal הוא המוצר הפשוט יותר להבנה.

במודל הזה IREN מספקת ללקוח את תשתית המחשוב. יש מרכז נתונים, חשמל, קירור, שרתים ומעבדים גרפיים, והלקוח מקבל גישה למשאבים ומנהל חלק גדול יותר מהסביבה בעצמו.

לעומת זאת, שירות Managed Cloud הוא שכבה עמוקה יותר.

כאן הספקית אינה מסתפקת בהעמדת החומרה לרשות הלקוח. היא מספקת גם את שכבת התוכנה והשירותים שמאפשרת לפרוס עומסי עבודה, לנהל אותם, לנטר את המערכת ולטפל בחלק מהמורכבות התפעולית.

ההבדל הזה חשוב מאוד למשקיע.

אם IREN היא בעיקר ספקית של חשמל, מרכזי נתונים ומעבדים גרפיים, מדובר במודל עסקי אחד.

אם היא מצליחה להפוך לספקית ענן מלאה שמנהלת עבור הלקוחות חלק גדול יותר מהמערכת, היא עולה במעלה שרשרת הערך ויכולה להציע מוצר רחב יותר ללקוחות.

לכן שאלת השירותים המנוהלים אינה עניין סמנטי. היא נוגעת ישירות לשאלה איזה סוג חברה IREN יכולה להפוך להיות.

כאן נכנסת רכישת Mirantis לתמונה

חברת IREN רכשה את Mirantis כחלק מהניסיון לחזק את שכבת התוכנה ואת יכולות הענן שלה.

המהלך הגיוני אסטרטגית. ל IREN כבר יש את אחד הנכסים המבוקשים ביותר בעולם הבינה המלאכותית: גישה לכמויות גדולות של חשמל ותשתית פיזית שעליה ניתן להקים מרכזי נתונים.

אבל חשמל ומבנים לבדם לא הופכים חברה לספקית ענן.

באמצעות Mirantis מנסה IREN להוסיף את שכבת התוכנה, הניהול והתפעול שתאפשר לה להציע ללקוחות מוצר מלא יותר.

וזה גם מסביר מדוע הביקורת של SemiAnalysis מגיעה בנקודת זמן מעניינת. ייתכן שאנחנו למעשה מסתכלים על חברה שנמצאת באמצע המעבר בין שני מודלים עסקיים: מצד אחד ספקית תשתית ומחשוב, ומהצד השני פלטפורמת ענן מנוהלת.

אבל הביקורת אינה שלילית לגבי כל הפעילות

זו אחת הנקודות החשובות ביותר בפרסום.

לצד הביקורת החריפה על האתרים הקיימים בקנדה, SemiAnalysis מציינת שהבנייה החדשה של IREN בצ'ילדרס ובסוויטווטר נראית טובה משמעותית.

כלומר, הטענה אינה ש IREN אינה מסוגלת לבנות תשתיות איכותיות או שאין ערך לנכסי החשמל שלה.

הביקורת ממוקדת יותר: בחלק מהתשתיות הקיימות היו לטענתם בעיות משמעותיות, ובמקביל יכולות הענן המנוהל עדיין אינן בשלות כפי שהמשקיע עשוי להבין מהאופן שבו החברה מציגה את עצמה.

זו הבחנה חשובה מאוד.

גם SemiAnalysis למעשה מזהה את היתרון הגדול של IREN

בסיום הביקורת מגיעה נקודה מעניינת.

למרות כל הטענות, SemiAnalysis אומרת של IREN יש מקום בשוק וממליצה לה להתמקד בהיצע ה Bare Metal שלה, תחום שבו לטענתה קיים ביקוש משמעותי.

וזה אומר שהביקורת אינה מערערת בהכרח על אחד החלקים המרכזיים בתזה: הביקוש לקיבולת מחשוב.

היא מערערת על משהו אחר.

היכולת של IREN להפוך את התשתית הפיזית שלה לשירות ענן מתקדם ואמין בקנה מידה גדול.

כאן נמצא המבחן האמיתי של התזה

חברת IREN נמצאת באחד המעברים האסטרטגיים המעניינים בענף.

החברה התחילה את דרכה כחברה המזוהה בעיקר עם כריית ביטקוין, אבל הנכסים שהיא צברה לצורך הכרייה, ובראשם חשמל, קרקעות ומרכזי נתונים, הפכו לפתע לנכסים מבוקשים במיוחד בעקבות מרוץ הבינה המלאכותית.

היתרון ברור.

בעולם שבו חברות טכנולוגיה מתקשות להשיג מאות מגה וואטים של חשמל ולחבר מרכזי נתונים חדשים לרשת, IREN כבר מחזיקה בצבר משמעותי של תשתיות חשמל וקרקעות.

אבל השוק מתחיל לדרוש ממנה יותר.

ככל שהשווי והתזה עוברים מכריית ביטקוין לתשתיות בינה מלאכותית, המשקיעים כבר לא יכולים להסתפק בשאלה כמה מגה וואטים יש לחברה או כמה מעבדים גרפיים היא יכולה לרכוש.

צריך לשאול מה שיעור הניצולת של המערכת, מה רמת הזמינות שלה, האם הלקוחות מרוצים, האם התשתית יציבה והאם שכבת התוכנה מסוגלת לעמוד בדרישות של לקוחות ארגוניים גדולים.

המשמעות למשקיעים

הביקורת של SemiAnalysis לא מוכיחה שהתזה על IREN נשברה. היא כן מצביעה על סיכון שעד עכשיו היה קל יחסית להתעלם ממנו.

הסיפור של IREN נשען על נכסים פיזיים חזקים מאוד: חשמל, קרקע, מרכזי נתונים וגישה למעבדים. אבל המעבר מחברת תשתיות לספקית ענן דורש סט יכולות שונה לחלוטין.

לכן האתרים החדשים בצ'ילדרס ובסוויטווטר הופכים למבחן חשוב במיוחד.

אם החברה תצליח להפעיל אותם באמינות גבוהה, לשלב בהצלחה את יכולות Mirantis ולהראות שהלקוחות מקבלים שירות יציב לאורך זמן, חלק משמעותי מהביקורת הנוכחית עשוי להתברר כבעיה שהייתה קשורה לדור הקודם של התשתיות.

אם אותן בעיות תפעוליות יופיעו גם בדור החדש של מרכזי הנתונים, הסיפור כבר יהיה משמעותי הרבה יותר.

בשורה התחתונה, SemiAnalysis אינה טוענת של IREN אין חשמל, שאין לה מעבדים או שאין ביקוש למוצר שלה. היא מעלה שאלה הרבה יותר ממוקדת: האם IREN מסוגלת לבצע את המעבר מספקית תשתית מחשוב לחברת ענן אמיתית ברמה שהשוק כבר מתחיל לתמחר אותה לפיה.

וזו כנראה אחת השאלות החשובות ביותר שמשקיעי IREN יצטרכו לבחון בתקופה הקרובה.