אנבידיה הופכת לספקית אשראי והסיכון המאזני מתקרב לפנסיה בישראל

הדומיננטיות של אנבידיה בשוק שבבי ה-AI עוברת שלב התפתחותי משמעותי, שבו פעילות המימון וההשקעות של החברה מתחילה לתפוס מקום מרכזי לצד פעילות הייצור התעשייתית שלה. שווי תיק ניירות הערך וההשקעות של החברה חצה לאחרונה את רף ה-30.2 מיליארד דולר.
המהלך הזה מעמיד במרכז הדיון בוול סטריט את מנגנון המימון המעגלי, שבו החברה מזרימה הון לסטארט-אפים ולספקיות ענן ייעודיות, אשר מתחייבים בתורם להשתמש במקורות אלה כדי לרכוש את החומרה שלה.

המנגנון שמזין את הביקוש לחומרה

במוקד המודל העסקי ניצבת פעילות השקעות תאגידית ענפה, שהקפיצה את שווי תיק ההשקעות מ-12.9 מיליארד דולר בשנה הקודמת ליותר מ-30.2 מיליארד דולר כיום.
לצד תיק המניות, אנבידיה מקדמת מסגרות הסכמי עקרונות שמטרתן לגייס מעל 500 מיליארד דולר בהון מצדדים שלישיים למימון תשתיות מחשוב, כאשר במסגרות אלו, הכוללות שיתופי פעולה עם מוסדות פיננסיים כמו בלקרוק , בלקסטון וגולדמן זאקס, אנבידיה משמשת כמשקיעה משותפת בשיעור של עד 25% בכל עסקה.

דוגמה בולטת למבנה זה היא ההתקשרות עם OpenAI, הכוללת הסכם ערבות להקמת חוות שרתים באוהיו בהיקף של עד 105 מיליארד דולר, שנחתם סופית באוגוסט 2026.
במקביל, אנבידיה השקיעה 2 מיליארד דולר במניות חברת קורוויב לפי מחיר של 87.20 דולר למניה, לצד התחייבויות הדדיות לרכישת שירותים בהיקף העולה על 6 מיליארד דולר עד שנת 2032. לפי נתוני ההנהלה, החברה רושמת בממוצע כ-100 דולר בהזמנות חומרה על כל דולר בודד שהיא מתחייבת להשקיע במעבדות הפיתוח.

היתרון המבני של ביצור האקוסיסטם

התומכים באסטרטגיה זו רואים בה אמצעי להעמקת היתרון התחרותי של אנבידיה.
השקעות המיעוט בחברות תוכנה ותשתיות מחייבות את הלקוחות להשתמש בפלטפורמת התוכנה CUDA ובארכיטקטורת החומרה שלה, ובכך חוסמות חלופות מצד מתחרות ישירות או שבבים עצמאיים שמפתחות ענקיות הטכנולוגיה. נתוני הרבעון הפיסקלי האחרון של אנבידיה, שבו ההכנסות צמחו ב-106% לעומת הרבעון המקביל והגיעו ל-96.22 מיליארד דולר לצד שולי רווח גולמי של 75.0% ותזרים מזומנים חופשי של 48.5 מיליארד דולר, מעידים כי לחברה יש כריות הון עמוקות המאפשרות לה לספוג תנודתיות בהשקעות אלו.

הסיכון במחזור הון ובמימון לקוחות

מנגד, המבקרים מצביעים על הדמיון למודל מימון הספקים שאפיין ספקיות ציוד תקשורת בסוף שנות ה-90.
במודל זה, הזרמת אשראי ללקוחות כדי שירכשו ציוד מייצרת נתוני צמיחה מרשימים בטווח הקצר, אך חושפת את הספקית לסיכון כפול במקרה של האטה, ואם הפקת ההכנסות בפועל משירותי ה-AI תתעכב וחברות הסטארט-אפ יתקשו לייצר תזרים תפעולי חיובי מעבר לגיוסי ההון, שווי הביטחונות שהועמדו כנגד ההלוואות, המורכבים משבבים שערכם הכלכלי נשחק במהירות עם כניסת דורות חדשים, ייחתך באופן שיחייב מחיקות ערך מהותיות.

ההשפעה הישירה על החוסך הישראלי

ההשלכות של מבנה מימון זה אינן מוגבלות למסחר במניית אנבידיה בוול סטריט, אלא נוגעות ישירות לציבור המשקיעים בישראל. אנבידיה מרכזת משקל של כ-7% עד 9% ממדד S&P 500 ומעל 12% ממדד Nasdaq 100. בשנים האחרונות נרשמה הסטה רחבה של מאות מיליארדי שקלים מכספי הפנסיה, קופות הגמל וקרנות ההשתלמות בישראל למסלולים פסיביים העוקבים אחר מדדים אלה.

אם לקוחות בקצה יחוו קשיי נזילות שיפגעו ביכולתם לעמוד בהתחייבויות הרכש, שרשרת ההשפעה תהיה מיידית.
אנבידיה תיאלץ לרשום הפסדים על תיק ניירות הערך שלה ולהפעיל ערבויות אשראי, במקביל לירידה בקצב ההזמנות החדשות. התכווצות כזו בשורת ההכנסות תוביל להתאמת מכפילים של המניה, אשר בשל משקלה הכבד במדדי הרוחב האמריקאיים, תגרור פגיעה ישירה בשווי החיסכון הפנסיוני של הציבור הישראלי.