ווישור רוכשת את השליטה באלטשולר שחם פיננסים ומשרטטת מחדש את מפת החיסכון

העברת השליטה באלטשולר שחם פיננסים אינה רק החלפה של בעלי מניות. ה
יא מסמנת ניסיון להקים בישראל קבוצה פיננסית רחבה שמחזיקה מצד אחד בפעילות ביטוח משמעותית דרך איילון, ומצד שני באחד מגופי החיסכון ארוך הטווח הגדולים במדינה.

עבור ווישור גלובלטק, העסקה היא קפיצת מדרגה כאשר במקום לצמוח רק מתוך פעילות הביטוח, היא רוכשת כניסה מיידית לעולמות הגמל, הפנסיה, ההשתלמות והאשראי.
עבור אלטשולר שחם, מדובר בשינוי בעלות שמגיע לאחר שנים של פדיונות ושחיקה במעמד החברה, למרות התאוששות מסוימת בביצועי ההשקעות.

מיליארד שקל תמורת גרעין השליטה

אלטשולר שחם חתמה על הסכם למכירת מלוא החזקתה באלטשולר שחם פיננסים, המהווה כ55.35% ממניות החברה, לווישור גלובלטק ולחברת יאיר לוינשטיין אחזקות.
התמורה הכוללת נקבעה על מיליארד שקל, לפי מחיר של 9.093 שקלים למניה ובכפוף להתאמות שנקבעו בהסכם. מחיר זה משקף לאלטשולר שחם פיננסים שווי של כ1.81 מיליארד שקל.
ווישור תרכוש כ89.6 מיליון מניות ותגיע להחזקה של כ45.1% בחברה, בעוד יאיר לוינשטיין אחזקות תרכוש כ20.4 מיליון מניות נוספות ותגדיל את חלקה מכ14.8% לכ25%.

לכן לא מדובר בשליטה בלעדית של ווישור. ווישור תהיה בעלת המניות הגדולה ביותר, אך השליטה צפויה להיות משותפת עם לוינשטיין במסגרת הסכם בעלי מניות שייכנס לתוקף לאחר השלמת העסקה.

ווישור הופכת מקבוצת ביטוח לקבוצה פיננסית רחבה

המשמעות המרכזית של העסקה נמצאת במבנה החדש של ווישור.
הקבוצה כבר מחזיקה בשליטה באיילון אחזקות, שמחזיקה באיילון ביטוח. כעת היא צפויה להוסיף תחתיה גם את אלטשולר שחם פיננסים.
אם העסקה תושלם, איילון ואלטשולר שחם פיננסים צפויות לפעול כחברות אחיות תחת ווישור גלובלטק. הן לא יתמזגו לחברה אחת, וכל אחת תמשיך לפעול באמצעות רישיונות, הנהלה, מערכות פיקוח וחובות רגולטוריות משלה.

למרות ההפרדה המשפטית, החברה האם תוכל לנסות לחבר בין הפעילויות במקומות שבהם הדבר אפשרי, כאשר החיבור עשוי לכלול מערכות טכנולוגיות, שירות לקוחות, רכש, תשתיות מחשוב והפצה באמצעות סוכני ביטוח ומעסיקים.
במילים פשוטות, ווישור מנסה לבנות קבוצה שתוכל ללוות את הלקוח כמעט בכל חלק מרכזי של חייו הפיננסיים. ביטוח רכב, דירה ובריאות דרך איילון, ולצדם פנסיה, גמל, קרנות השתלמות ומוצרי חיסכון דרך אלטשולר שחם פיננסים.

היתרון הגדול נמצא בהפצה

אלטשולר שחם פיננסים מנהלת נכסים בהיקף של כ146 עד 150 מיליארד שקל, כ109 מיליארד שקל מנוהלים בקופות גמל ובקרנות השתלמות, וכ37 מיליארד שקל מנוהלים בקרנות הפנסיה.
מדובר בבסיס פעילות רחב שמייצר הכנסות בעיקר מדמי ניהול. ככל שהחברה מנהלת יותר כסף, כך ההכנסות שלה גדלות. כאשר לקוחות מושכים כספים או מעבירים אותם למתחרים, ההכנסות נשחקות גם אם ההוצאות נשארות גבוהות.

זו בדיוק הנקודה שבה איילון עשויה להפוך לנכס חשוב עבור אלטשולר שחם. לאיילון קשרים עם סוכני ביטוח וערוצי הפצה שיכולים לסייע בשיווק מוצרי גמל ופנסיה.
במקום להסתמך רק על המותג ועל ביצועי ההשקעות, אלטשולר תוכל לקבל גישה רחבה יותר לסוכנים, למעסיקים וללקוחות קיימים בקבוצה.
החיבור עשוי לפעול גם בכיוון ההפוך, בסיס הלקוחות הגדול של אלטשולר שחם יכול להפוך לקהל יעד למוצרי ביטוח של איילון.
אם הקבוצה תצליח להציע ללקוח כמה מוצרים תחת מעטפת אחת, היא עשויה להגדיל את ההכנסה מכל לקוח ולצמצם את עלויות גיוס הלקוחות.

לכן הערך המרכזי בעסקה אינו בהכרח ביטול תפקידים או איחוד משרדים, הפוטנציאל הגדול יותר נמצא ביכולת ליצור מנוע הפצה רחב שמחבר בין ביטוח לחיסכון.

אלטשולר מקבלת פתרון לבעיית הפדיונות

אלטשולר שחם היה במשך שנים אחד השמות החזקים ביותר בשוק הגמל וההשתלמות בישראל.
בתקופת השיא ניהל הגוף כ215 מיליארד שקל בתחום הגמל, אך בהמשך סבל מיציאת כספים משמעותית בעקבות תקופות של תשואות חסר ושינוי בהעדפות החוסכים.
חשוב להבחין בין פדיונות ברוטו לבין יציאת כספים נטו. הסכום הכולל של משיכות והעברות אינו בהכרח משקף את הירידה המלאה בנכסים, משום שבמקביל נכנסים כספים חדשים ותשואות השוק משפיעות על היקף הנכסים המנוהלים.
עם זאת, הכיוון ברור. אלטשולר איבדה נתח משמעותי מהיקף הנכסים שניהלה בשיאה, והפגיעה הזאת החלישה את מנוע ההכנסות המרכזי שלה.
שיפור בתשואות יכול לעזור, אבל הוא אינו מספיק לבדו. החברה זקוקה גם ליכולת להביא לקוחות חדשים ולצמצם את קצב העזיבה.
החיבור לווישור ולאיילון עשוי לספק את מעטפת ההפצה שאלטשולר התקשתה לבנות לבדה, זו אחת הסיבות לכך שהעסקה יכולה להיות משמעותית יותר משינוי זהות בעלי השליטה.

המייסדים מוכרים את הציבורית אבל שומרים את הפעילות הפרטית

העסקה מתייחסת למניות החברה הציבורית אלטשולר שחם פיננסים. תחת החברה הזאת נמצאות בעיקר פעילויות הגמל, הפנסיה, ההשקעות האלטרנטיביות והאשראי.
פעילויות אחרות של בית ההשקעות, ובהן ניהול תיקים, קרנות נאמנות, חברות בורסה ומסחר עצמאי, נשארות מחוץ לעסקה ובבעלות הקבוצה הפרטית של משפחות אלטשולר ושחם.

ההפרדה הזאת חשובה. גילעד אלטשולר וקלמן שחם אינם יוצאים לחלוטין מעולם ההשקעות, אלא מוכרים את הפעילות הציבורית והמפוקחת יותר, שמושפעת ישירות מיציאת הכספים בתחום החיסכון ארוך הטווח.
בנוסף, אלטשולר שחם ובעלי השליטה בה התחייבו שלא להתחרות בפעילות הגמל והפנסיה בתקופות שנקבעו בהסכם.
הסכמי השירותים בין הצדדים צפויים להתארך בשלוש שנים נוספות, כדי לאפשר מעבר הדרגתי ולהקטין את הסיכון לניתוק תפעולי חד.

יאיר לוינשטיין הופך ממנהל לשותף שליטה מרכזי

אחד המרכיבים המעניינים בעסקה הוא התחזקותו של יאיר לוינשטיין. לאחר השלמת המהלך הוא צפוי להחזיק בכ25% מהחברה ולהפוך לשותף שליטה לצד ווישור.
עבור ווישור, המשך מעורבותו מפחית את הסיכון שנוצר כאשר בעלים חדשים נכנסים לגוף פיננסי גדול, כאשר לוינשטיין מכיר את מערכות החברה, את העובדים, את הסוכנים ואת המבנה הרגולטורי, ולכן הוא יכול לספק רציפות ניהולית בתקופת המעבר.

מצד שני, המבנה החדש ידרוש חלוקת סמכויות ברורה. ווישור תהיה בעלת המניות הגדולה ביותר, אך לוינשטיין יחזיק בנתח משמעותי ויהיה צד להסכם השליטה.
הצלחת השותפות תהיה תלויה ביכולת של הצדדים להסכים על השקעות, מינויים, חלוקת הון וקצב השינויים בחברה.

היתרון לגודל מגיע עם מורכבות גדולה יותר

שליטה גם באיילון וגם באלטשולר שחם פיננסים מעניקה לווישור כוח משמעותי, אך היא גם מגדילה את האחריות שלה.
ביטוח, פנסיה וגמל הם תחומים שמחייבים הון, מערכות ניהול סיכונים ופיקוח צמוד מצד הרגולטורים.
הקבוצה תצטרך לשמור על הפרדה ברורה בין החברות, על עצמאות ועדות ההשקעה ועל הגנה על המידע של הלקוחות, היא גם תצטרך למנוע מצב שבו אינטרסים של זרוע הביטוח משפיעים על החלטות שאמורות להתקבל לטובת עמיתי הגמל והפנסיה.

קיים גם סיכון פיננסי. אם איילון ואלטשולר יידרשו להשקעות הון במקביל, ווישור תצטרך להחליט לאן להפנות את המשאבים שלה.
גודל לבדו אינו מבטיח הצלחה, במיוחד כאשר מנהלים שתי חברות מפוקחות ומורכבות תחת אותה קבוצה.

בנוסף, חיבור בין מערכות מחשוב, תהליכי שירות ורשתות הפצה יכול לייצר חיסכון, אך הוא גם עלול להיות ארוך ויקר.
ניסיון לחבר את החברות במהירות עלול ליצור תקלות שירות, בלבול בקרב סוכנים ועומס ניהולי.

מה העסקה אומרת לחוסכים

בטווח הקרוב, העסקה אינה משנה באופן אוטומטי את כספי החוסכים, את מסלולי ההשקעה או את הזכויות שלהם, החברה ממשיכה לפעול תחת פיקוח רשות שוק ההון, והנכסים מנוהלים עבור העמיתים בהתאם לכללים הקיימים.
בטווח הארוך יותר, החוסכים יצטרכו לעקוב אחר שלושה תחומים.
הראשון הוא איכות השירות והאם המערכות של הקבוצה אכן יקצרו תהליכים, השני הוא דמי הניהול והאם החיבור לערוצי הפצה רחבים ישפר את כוח המיקוח של הלקוחות או דווקא יחזק את כוח הקבוצה והתחום השלישי והחשוב ביותר הוא ניהול ההשקעות.

שינוי בעלות אינו מבטיח תשואות טובות יותר. השאלה החשובה תהיה האם צוותי ההשקעות, ועדות ההשקעה ומדיניות ניהול הסיכונים יישארו עצמאיים ומקצועיים גם לאחר העברת השליטה.

המבחן האמיתי מתחיל אחרי השלמת העסקה

ווישור אינה רוכשת רק מניות באלטשולר שחם פיננסים, היא רוכשת בסיס לקוחות גדול, עשרות מיליארדי שקלים של נכסים מנוהלים, רישיונות מוסדיים ומעמד משמעותי בשוק החיסכון הישראלי.
העסקה יכולה להפוך את ווישור לקבוצה פיננסית רחבה שמתחרה באופן ישיר יותר בקבוצות כמו הפניקס, הראל, מנורה ומגדל.
עם זאת, הפוטנציאל הזה יתממש רק אם החברה תצליח לחבר בין הביטוח לחיסכון בלי לפגוע בעצמאות המקצועית של כל זרוע.

בסופו של דבר, ההצלחה לא תימדד רק בחיסכון בהוצאות או במספר הלקוחות של הקבוצה.
היא תימדד ביכולת לעצור את יציאת הכספים מאלטשולר שחם, לחזור לגיוסים חיוביים, לשמור על תשואות תחרותיות ולתרגם את השליטה באיילון ובאלטשולר לקבוצה יעילה ורווחית יותר.