המתווה החדש של עסקת צים מנסה לעקוף את הווטו הביטחוני

המאבק על עתידה של חברת הספנות הלאומית לשעבר, צים (ZIM), מגיע לישורת מכרעת בעקבות ניסיון לארגן מחדש את אחת העסקאות המורכבות ביותר במשק הישראלי.
לאחר התנגדות ממשלתית חריפה וכמעט מקיר לקיר שעצרה את המתווה המקורי, מנסות כעת ענקית הספנות הגרמנית האפאג-לויד וקרן פימי להציג פתרון שיפצל את החברה לשתיים ויעקוף את מגבלות מניית הזהב.
העסקה, ששוויה הכולל נאמד ב-4.2 מיליארד דולר, מציבה את האינטרסים הפיננסיים של בעלי המניות במסלול התנגשות ישיר עם תפיסת הביטחון הלאומי של משרד הביטחון ורשות הספנות והנמלים.

הווטו הממשלתי והארכה המפתיעה

במהלך אוגוסט 2026 התגבשה התנגדות ממשלתית חריפה לעסקה המקורית.
שישה מתוך שמונה גופים ממשלתיים מקצועיים, ובהם משרד הביטחון בראשות השר ישראל כ"ץ ורשות הספנות והנמלים בראשות צדוק רדקר, הביעו התנגדות נחרצת למתווה כאשר החשש העיקרי היה כי המכירה מרוקנת מתוכן את מניית הזהב של המדינה, שהיא מניית מדינה מיוחדת המעניקה לממשלה זכות וטו על שינויי בעלות ומטילה חובה להחזיק צי מינימלי לשירות המדינה בעתות חירום. הגוף הממשלתי היחיד שתמך בעסקה, גם זאת תחת מסויגות, היה המועצה לביטחון לאומי.

בעקבות הלחץ הגובר, בהחלטת רשות החברות הממשלתיות בראשות רועי כחלון, הוענקה לרוכשות ארכה של 30 יום כדי להתאים את מבנה העסקה לדרישות המדינה ולפתור את החששות הביטחוניים. הארכה זו, שתוקפה פג ב-27 בספטמבר 2026, דחתה את הדיון המכריע של זרועות המדינה ותורגמה מיד לניסיון הנדסה פיננסי חסר תקדים.

 מקור: זמן ישראל

הנדסה פיננסית בלב ים

המתווה המשופר שהציגו הרוכשות אתמול (7.9) מבוסס על פיצול מוחלט של פעילות החברה.
החלק הישראלי, שיכונה צים ישראל, יועבר לבעלותה המלאה של קרן ההשקעות הפרטית פימי, המובלת על ידי ישי דוידי וגילון בק.
החברה החדשה תוקם ללא חוב פיננסי כלל, בניגוד לחברה הנוכחית הנושאת חוב פיננסי והתחייבויות חכירה של בין 1.4 ל-2.9 מיליארד דולר.

על פי הדיווח לבורסה, צים ישראל תפעיל צי של 16 אוניות בבעלות מלאה שישאו דגל ישראל ויהיו ניתנות לגיוס מיידי בצו חירום.
במקביל, ענקית הספנות הגרמנית האפאג-לויד, המובלת על ידי המנכ"ל רולף האבן ינסן ומיוצגת בישראל על ידי ד"ר סאמר חאג' יחיא, תקבל לידיה את הפעילות הגלובלית הכוללת 99 אוניות מוחכרות, את המותג הבינלאומי ואת מערכות השיווק.
כדי להרגיע את הרגולטורים, המתווה החדש מחמיר את תנאי מניית הזהב בצים ישראל. בעוד שכיום המנגנון מאפשר לגורם זר להחזיק עד 24% מהמניות ללא אישור ממשלתי, הרף החדש יופחת ל-10% בלבד, ופימי מתחייבת כי החברה לא תונפק למסחר מחוץ לישראל.

הפער בין ההצהרות למספרים

על הנייר, המתווה החדש מעניק למדינה את כל מבוקשה.
בפועל, המבקרים מזהירים כי הפיצול ישאיר את ישראל עם חברה מקומית קטנה ומוחלשת בשוק גלובלי שנשלט על ידי ענקי ספנות שעוברים תהליך של קונסולידציה, שהוא תהליך של מיזוג חברות קטנות לענקיות שולטות המקטין את מספר המתחרים בשוק.
המספרים חושפים את גודל הפער. מתוך צי של כ-130 ספינות ו-55 קווי שיט של צים המקורית, צים ישראל תישאר עם 16 אוניות בלבד ו-3 קווי שיט ישירים, למרות שהמדינה דורשת להרחיב זאת ל-6 קווים. רשות הספנות והנמלים טוענת כי חברה בממדים כאלה תתקשה לשרוד תחרותית ולשמור על עצמאות ימית בשעת חירום.

מעבר לכך, הפיצול אינו פותר את החשש הביטחוני העמוק מזהות בעלי המניות של האפאג-לויד הגרמנית, שבה מחזיקות קרנות העושר של קטאר וסעודיה בנתחים משמעותיים.
ועד עובדי צים, בראשות אורן כספי, מתנגד אף הוא לעסקה ומזהיר כי מתוך כ-900 עובדי מטה וטכנולוגיה בישראל, רק כ-120 עד 200 עובדים יישארו בצים ישראל, בעוד השאר עומדים בפני סכנת פיטורים מיידית.

מנגנון ההשפעה על החוסכים

עבור הציבור הישראלי, צים אינה רק סמל לאומי אלא החזקה משמעותית בתיקי הפנסיה, הגמל וההשתלמות המנוהלים על ידי הגופים המוסדיים.
על פי הדיווחים, העסקה המקורית אושרה ברוב של מעל 97% מבעלי המניות, שנמשכו לפרמיה המוצעת העומדת על 58% מעל מחיר השוק ערב החתימה בפברואר 2026.

מנגנון ההשפעה הפיננסי על תיקי החוסכים נע בין שני תרחישים קוטביים.
אם המתווה המשופר יתקבל על ידי משרד הביטחון ורשות החברות, הפער בין מחיר השוק של המניה למחיר העסקה, המכונה פער ארביטראז' ומבטא את הפער הקיים בין מחיר הנכס בשוק לבין שוויו המוצע בעסקה, צפוי להצטמצם משמעותית מרמתו באוגוסט שעמדה על 30% לכיוון מחיר הרכישה של 35 דולר למניה במזומן.

מנגד, אם המדינה תתמיד בסירובה והעסקה תבוטל, המניה תאבד את כרית הביטחון של הצעת הרכש ותחזור להיסחר על בסיס ביצועיה הפונדמנטליים, כלומר הנתונים הכלכליים הבסיסיים של החברה כמו הכנסות, חובות ורווחים בפועל ללא השפעת ציפיות המיזוג.
במצב כזה, המשקיעים ייחשפו באופן מלא לתנודתיות החריפה של מחירי התובלה הימית הגלובליים, לצד משקולת החוב הכבדה של החברה.

השאלות שנותרו פתוחות

ההכרעה הסופית צפויה להתקבל במהלך אוקטובר או נובמבר 2026, לאחר הגשת המתווה המבני הסופי ב-27 בספטמבר.
השאלה המרכזית שנותרה פתוחה היא האם משרד הביטחון יסכים להתפשר על 3 קווי שיט בלבד, או שמא יתעקש על דרישתו המקורית ל-6 קווים, דרישה שעלולה להפוך את העסקה כולה לבלתי כדאית עבור קרן פימי.
בנוסף, נותר לראות כיצד תשפיע אי-היציבות בשערי החליפין על כדאיות העסקה עבור פימי, שכן הרכישה מתומחרת בדולרים בעוד שהוצאות השכר והתפעול של צים ישראל החדשה הן שקליות.