הזהב והביטקוין עולים יחד והחשש משחיקת הדולר חוזר לשווקים

זהב וביטקוין נתפסים בדרך כלל כשני נכסים שונים לחלוטין. בעוד הזהב משמש כבר אלפי שנים כאמצעי לשמירת ערך ומוחזק גם בידי בנקים מרכזיים, הביטקוין הוא נכס דיגיטלי צעיר ותנודתי, שמושפע מאוד מנזילות, רגולציה ופעילות ספקולטיבית.
למרות ההבדלים, בימים האחרונים שניהם נהנו מאותו שילוב של ירידה בתשואות האג"ח, חולשה בדולר וחשש גובר ממצבה התקציבי של ארצות הברית.

היום (25.8) חצה הביטקוין את רמת 80 אלף הדולר והגיע לשיא של יותר משלושה חודשים ובמקביל, הזהב טיפס לרמה הגבוהה ביותר מאז אמצע מאי, לפני שנסוג מעט בעקבות מימושים והתחזקות מסוימת של הדולר.
העלייה המקבילהמסמנת על מעבר לנכסים שההיצע שלהם מוגבל מתוך חשש שהחוב, הגירעון והמדיניות הממשלתית יפגעו לאורך זמן בכוח הקנייה של הדולר.

עם זאת, לא כל עלייה בזהב ובביטקוין מעידה על אובדן אמון בדולר. כדי להבין מה באמת עומד מאחורי המהלך, צריך להתחיל דווקא בשוק האג"ח הממשלתיות של ארצות הברית.

הלחץ בשוק האג"ח עבר למרכז הבמה

התשואות על האג"ח האמריקאיות הארוכות עלו לאחרונה לרמות שלא נראו במשך שנים כאשר תשואת האג"ח ל־30 שנה הגיעה במהלך אוגוסט ל־5.34%, שיא של 19 שנה. העלייה שיקפה שילוב של גירעון ממשלתי גבוה, היקף גדול של הנפקות חוב וחשש שהאינפלציה תישאר גבוהה מספיק כדי למנוע ירידה משמעותית בריבית.

תשואות גבוהות אינן בעיה רק עבור משרד האוצר אלא הן משפיעות על הריבית שמשקי בית משלמים על משכנתאות, על עלויות המימון של חברות ועל התמחור של כמעט כל נכס פיננסי.
ככל שאפשר לקבל תשואה גבוהה יותר מאג"ח ממשלתיות, משקיעים דורשים פיצוי גדול יותר כדי להחזיק מניות, זהב, ביטקוין או נכסים מסוכנים אחרים.

הבעיה חמורה במיוחד עבור הממשל האמריקאי. ככל שחוב ישן מגיע לפירעון ומוחלף בחוב חדש בריבית גבוהה יותר, הוצאות הריבית בתקציב גדלות.
מצב כזה עלול ליצור מעגל שבו הממשלה צריכה לגייס יותר כסף רק כדי לממן את החוב שכבר צברה.

על הרקע הזה, החלטת משרד האוצר להרחיב את הרכישות החוזרות של אג"ח ארוכות קיבלה משמעות רחבה יותר.
היקף הרכישות בחלק מהפעולות הוגדל מ־2 מיליארד דולר ל־4 מיליארד דולר לפחות. לאחר ההודעה ירדה תשואת האג"ח ל־30 שנה לכיוון 5.19%, והלחץ על הדולר התגבר.

מה משרד האוצר מנסה להשיג

רכישה חוזרת מאפשרת למשרד האוצר לרכוש מהשוק אג"ח קיימות, בעיקר סדרות ישנות שהמסחר בהן פחות נזיל כאשר המטרה היא להקל על משקיעים לקנות ולמכור את האיגרות ולשפר את התפקוד של שוק החוב הגדול בעולם.

המהלך אינו מבטל בהכרח חוב ממשלתי. משרד האוצר יכול לרכוש אג"ח ישנות ובמקביל להנפיק אג"ח חדשות, לכן, הוא בעיקר משנה את הרכב החוב ואת הסדרות שנמצאות בידי הציבור.

משרד האוצר גם עשוי להשתמש בחלק מיתרות המזומנים שלו למימון הפעולות, אך לא פורסמה תוכנית מלאה לגבי הסכום שיוקצה לכך.
שימוש במזומנים יכול לתמוך זמנית בנזילות, אך אם הממשלה תרצה לבנות מחדש את היתרות בעתיד, היא עשויה להידרש להנפיק חוב נוסף.

במקביל, משרד האוצר מחזיק בחשבון הכללי שלו בפדרל ריזרב יתרת מזומנים של כ־940 עד 950 מיליארד דולר. סקוט בסנט, שר האוצר של ארה״ב, ציין כי היתרה יכולה לשמש מקור מימון לרכישות החוזרות, במקום להנפיק חוב קצר נוסף.

החשיבות עבור השווקים נמצאת לא רק בגודל הרכישות, אלא במסר.
המשקיעים קיבלו איתות שמשרד האוצר מוכן לפעול כדי לשפר את המסחר באג"ח הארוכות לאחר שהתשואות הגיעו לרמות מכבידות.
חלק מהשוק פירש את ההתערבות כסימן לכך שלממשל יהיה קשה לקבל עלייה נוספת בעלויות המימון.

הזהב חוזר לתפקיד המסורתי שלו

הזהב נהנה מכמה גורמים שפועלים כעת במקביל.
ירידה בתשואות מפחיתה את החיסרון שבהחזקת נכס שאינו משלם ריבית, דולר חלש מוזיל את הזהב עבור משקיעים המחזיקים במטבעות אחרים, המתיחות מול איראן מחזקת את הביקוש לנכסים הגנתיים, והחשש מהחוב האמריקאי תומך בתפקידו של הזהב כאמצעי לשמירת ערך.

מחיר הזהב הגיע היום לסביבת 4,651 דולר לאונקיה, הרמה הגבוהה ביותר מזה יותר משלושה חודשים. בהמשך היום הוא ירד בערך 0.4% לסביבת 4,635 דולר בעקבות מימושים והתאוששות מסוימת של הדולר.

למרות הירידה היומית, זרימת הכספים מצביעה על ביקוש משמעותי.
קרנות סל המגובות בזהב קלטו בשבוע האחרון 46.7 טונות, בשווי של בערך 6.4 מיליארד דולר. זו הייתה הכניסה השבועית הגדולה ביותר מזה עשרה חודשים כאשר כניסת כספים לקרנות האלה מעידה שהביקוש אינו מגיע רק מסוחרים בחוזים עתידיים, אלא גם ממשקיעים שמגדילים חשיפה ישירה למתכת.

מקור: Wikimedia Commons, Stevebidmead

הביטקוין נהנה מהמאקרו וממבנה השוק

הביטקוין לעומתו הגיב בצורה חדה יותר. הוא הגיע במהלך המסחר לכ־81,238 דולר, הרמה הגבוהה ביותר מאז אמצע מאי, והשלים עלייה של בערך 28% מתחילת אוגוסט.
בכך הוא התקדם לקראת החודש החזק ביותר שלו מאז נובמבר 2024.

ירידת התשואות תומכת בביטקוין משום שהיא מפחיתה את התשואה שמשקיעים יכולים לקבל מנכסים בטוחים.
כשהאג"ח מעניקות ריבית גבוהה, הביטקוין צריך להציע פוטנציאל עלייה משמעותי יותר כדי להצדיק את הסיכון.
כשהתשואות יורדות, הרף הזה נעשה נמוך יותר והנכונות לעבור לנכסים תנודתיים גדלה.

אבל תנאי המאקרו אינם מסבירים לבדם את עוצמת העלייה. שוק הקריפטו הגיע למהלך האחרון עם כמות גדולה של פוזיציות שורט, הימורים שנבנו מתוך ציפייה לירידת המחיר.
כשהביטקוין התחיל לעלות, סוחרים נאלצו לרכוש אותו כדי לסגור את הפוזיציות שלהם, סגירות כפויות בהיקף של בערך 4 מיליארד דולר האיצו את המהלך.

גם הציפייה לרגולציה ברורה יותר בארצות הברית תרמה. מאז קריאתו של הנשיא דונלד טראמפ לקונגרס לקדם חקיקה שתסדיר את שוק הנכסים הדיגיטליים, הביטקוין עלה בערך 16%.
לכן, העלייה משלבת חולשה בדולר וירידה בתשואות עם גורמים ייחודיים לשוק הקריפטו.

מקור: Wikimedia Commons, Jorge Franganillo

שני נכסים שונים שמגיבים לאותו חשש

העלייה המשותפת אינה הופכת את הביטקוין לזהב. לזהב יש שוק ותיק, שימוש תעשייתי, ביקוש מצד בנקים מרכזיים והיסטוריה ארוכה של שמירת ערך.
הביטקוין נשען על היצע מוגבל של 21 מיליון מטבעות, אך הוא עדיין רגיש מאוד לנזילות, למינוף, לרגולציה ולתיאבון של המשקיעים לסיכון.

גם ההתנהגות בזמן משבר יכולה להיות שונה כאשר בתקופות של ירידות חדות בשוק המניות, הזהב עשוי ליהנות מביקוש הגנתי ולעומתו הביטקוין עלול דווקא לרדת לצד מניות הטכנולוגיה, בעיקר אם משקיעים מוכרים נכסים תנודתיים כדי לגייס מזומנים.

החיבור בין הנכסים נעשה משמעותי במיוחד בתקופות שבהן החשש אינו רק ממיתון או ממלחמה, אלא מערך המטבע עצמו.
הזהב מציע נכס מוחשי שאינו התחייבות של ממשלה, הביטקוין מציע נכס דיגיטלי עם היצע קבוע שאינו נשלט ישירות בידי בנק מרכזי.
בשני המקרים, המשקיעים מנסים להפחית תלות בכוח הקנייה העתידי של הדולר.

מה יכול לעצור את המהלך

המבחן הראשון יהיה נתון האינפלציה המבוסס על הוצאות הצרכנים, מדד המחירים המועדף על הפדרל ריזרב.
אינפלציה גבוהה מהצפוי יכולה להחזיר את תשואות האג"ח לעליות ולחזק את הדולר. תרחיש כזה יגדיל מחדש את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב וביטקוין.

גם נאומו הקרוב של יו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש בג'קסון הול יהיה משמעותי. 
מסר תקיף לגבי האינפלציה והריבית עשוי להחליש את ההערכה שהמדיניות האמריקאית עוברת לכיוון מקל יותר, מנגד, התמקדות בסיכונים לצמיחה או בלחצים בשוק האג"ח עשויה לתמוך בנכסים שנהנים מתשואות נמוכות יותר.

בביטקוין צריך לעקוב גם אחר איכות העלייה.
אם המחיר ימשיך להתחזק לצד כניסת כספים לקרנות הסל וגידול בביקוש שאינו ממונף, המהלך יקבל בסיס רחב יותר.
אם העלייה תיעצר לאחר סיום סגירת השורטים, יתברר שחלק ניכר מהזינוק היה טכני.

בזהב השאלה המרכזית היא האם הכסף ימשיך לזרום לקרנות הסל והאם הביקוש ההגנתי יישאר גבוה גם אם המתיחות הגיאופוליטית תתמתן.

המבחן האמיתי מתחיל אחרי שההתלהבות נרגעת

העלייה בזהב ובביטקוין אינה מוכיחה שהדולר מאבד את מעמדו כמטבע הרזרבה המרכזי בעולם.
היא כן מראה שהמשקיעים נעשו רגישים יותר לחוב האמריקאי, לעלויות המימון ולהתערבות של משרד האוצר בשוק האג"ח.

הזהב מציג בשלב זה ביקוש מוסדי רחב יותר, בעוד העלייה בביטקוין כוללת גם מרכיב משמעותי של מומנטום וסגירת פוזיציות.
בשני המקרים, המשך המגמה תלוי בעיקר בכיוון התשואות, במדיניות הפדרל ריזרב ובכוחו של הדולר.

אם הזהב והביטקוין ימשיכו להתחזק גם לאחר שהתשואות והדולר יתייצבו, יהיה בסיס חזק יותר לטענה שהמשקיעים משנים את הדרך שבה הם מגנים על עצמם מפני שחיקת המטבע. אם העליות ייבלמו, סביר שהמהלך הנוכחי היה בעיקר תגובה חדה לאירוע נקודתי בשוק האג"ח.