המשקיעים מסתערים על Unitree, אבל המבחן האמיתי רק מתחיל

רובוט שרץ, רוקד, מבצע סלטה ומתאושש מנפילה הוא מוצר שקל מאוד להתלהב ממנו. היכולת לראות מכונה שנעה כמעט כמו בן אדם הופכת את ההתקדמות הטכנולוגית למוחשית הרבה יותר מאלגוריתם שפועל מאחורי מסך. אבל עבור לקוח עסקי, ההופעה המרשימה היא רק נקודת הפתיחה. מה שבאמת חשוב הוא האם אותו רובוט יכול לעבוד במשך שעות, לבצע משימה שימושית באופן עקבי, להתמודד עם שינויים בסביבה ולהחזיר את ההשקעה שבוצעה בו.

בדיוק את הפער הזה תעמיד למבחן ההנפקה של Unitree Robotics, שצפויה להיסחר בשוק STAR בשנגחאי תחת הסימבול 688836. החברה הנפיקה 40,446,434 מניות חדשות במחיר של 150.8 יואן למניה. המניות מייצגות 10% מהון החברה לאחר ההנפקה, והגיוס ברוטו הסתכם בכ 6.1 מיליארד יואן. המחיר שנקבע מעניק לחברה שווי של כ 61 מיליארד יואן, קרוב ל 9 מיליארד דולר לפי שער החליפין במועד ההנפקה.

הביקוש החריג מלמד שהמשקיעים כבר מאמינים בפוטנציאל של הרובוטיקה. השאלה החשובה יותר היא כמה מהפוטנציאל הזה כבר נמצא במחיר המניה, וכמה זמן יידרש עד שהרובוטים יהפכו מאטרקציה טכנולוגית לכלי עבודה כלכלי.

הדרך מרובוטים על ארבע לרובוטים דמויי אדם

Unitree הוקמה ב 2016 בעיר האנגג׳ואו על ידי וואנג שינגשינג. החברה התפרסמה בתחילת דרכה בזכות רובוטים בעלי ארבע רגליים, המוכרים גם כרובוטים כלביים. המוצרים נועדו למחקר, בדיקות, סריקה ופעילות בסביבות שבהן תנועה על גלגלים אינה יעילה. היתרון המרכזי של החברה היה היכולת להציע ביצועים מתקדמים במחירים נמוכים ביחס לחלק מהפתרונות המערביים.

בהמשך נכנסה Unitree לתחום הרובוטים דמויי האדם עם דגמים כמו H1 ו G1. ההיגיון העסקי ברור. מפעלים, מחסנים, משרדים ובתים נבנו עבור גוף אנושי. רובוט בעל שתי רגליים, שתי ידיים וממדים דומים לאדם עשוי בעתיד להשתמש באותם מעברים, כלי עבודה ומתקנים, בלי לדרוש מהלקוח לבנות מחדש את סביבת העבודה.

המוצרים של Unitree מיועדים כיום בעיקר לאוניברסיטאות, מעבדות מחקר, חברות טכנולוגיה וגופים שבוחנים יישומים תעשייתיים. החברה מייצרת הכנסות ממכירת הרובוטים עצמם, רכיבים נלווים ושירותים הקשורים לפלטפורמה. זו נקודה חשובה, מפני ש Unitree אינה מגיעה לבורסה כחברה שמוכרת רק חזון. יש לה פעילות מסחרית, בסיס לקוחות ויכולת ייצור שכבר הוכחה בקנה מידה משמעותי.

מקור: Xinhua
רובוט G1 באולם התצוגה של החברה בהאנגג׳ואו

הצמיחה שהביאה את החברה לבורסה

הכנסות Unitree הגיעו לכ 1.708 מיליארד יואן ב 2025, לעומת כ 393 מיליון יואן ב 2024. מדובר בצמיחה שנתית של כ 335%. הרווח הנקי גדל בשיעור של 674%, והחברה הציגה רווחיות בשלב שבו חלק גדול ממתחרותיה עדיין משקיעות סכומים גבוהים בלי פעילות מסחרית בהיקף דומה.

השינוי החשוב ביותר התרחש בתוך תמהיל הפעילות. הרובוטים דמויי האדם היו אחראים לכ 51.5% מהכנסות הליבה בתשעת החודשים הראשונים של 2025, לעומת 27.6% בשנת 2024. מדובר בנתון שמתייחס לתשעת החודשים הראשונים של השנה ולא לשנת 2025 כולה.

החברה דיווחה על משלוח של יותר מ 5,500 רובוטים דמויי אדם במהלך 2025. הכמות העניקה לה נתח של 32.4% מהמשלוחים העולמיים, על בסיס נתוני השוק שהוצגו בתשקיף. Unitree הבהירה בנפרד כי ייצרה יותר מ 6,500 רובוטים דמויי אדם במהלך השנה. ההבדל נובע מכך שייצור ומשלוח ללקוחות אינם אותו נתון.

המספרים האלה מציבים את Unitree במקום שונה מחברות רובוטיקה שמסתמכות בעיקר על אב טיפוס וסרטוני הדגמה. היא כבר הצליחה להפוך מוצר מורכב להכנסות ולרווח. ועדיין, מבנה הביקוש מראה שהשוק נמצא בשלב מוקדם. קרוב לשלושה רבעים מהכנסות תחום הרובוטים דמויי האדם בתקופה שנבדקה הגיעו ממחקר ומחינוך. חלק משמעותי מהפעילות שהוגדרה כתעשייתית נבע מאירוח ומסיורים ארגוניים. אלו לקוחות אמיתיים, אך הם עדיין לא מוכיחים שהרובוטים הפכו לחלק קבוע מקווי ייצור גדולים.

היתרון של Unitree אינו נמצא רק ביכולות התנועה

אחת הסיבות המרכזיות להתעניינות בחברה היא מבנה העלויות שלה. סין מחזיקה בשרשרת אספקה רחבה הכוללת מנועים חשמליים, סוללות, חיישנים, רכיבי מתכת ומפעילים מכניים שמאפשרים לרובוט להזיז את המפרקים. הקרבה לספקים מקצרת את תהליך הפיתוח ומסייעת ל Unitree לייצר במחירים תחרותיים.

מחירי הרובוטים דמויי האדם ירדו בצורה חדה בשנים האחרונות. המחיר ההתחלתי של G1 באתר החברה עומד כיום על 13,500 דולר, לפני תוספות, משלוח והתאמות. גרסת G1 EDU, שמיועדת למחקר ולפיתוח, נמכרת במחיר גבוה יותר בשל יכולות התאמה ותכנות מתקדמות.

אבל מחיר רכישה נמוך אינו מספיק. לקוח תעשייתי בוחן את העלות הכוללת, כולל התקנה, תכנות, תחזוקה, זמן השבתה, בטיחות ומשך החיים של המוצר. רובוט זול שאינו מסוגל לעבוד ברציפות עלול להיות יקר יותר ממכונה פשוטה ואמינה שמבצעת משימה אחת היטב.

היתרון האמיתי של Unitree יהיה היכולת לחבר בין חומרה זולה, ייצור בקנה מידה רחב ותוכנה שמאפשרת לרובוט ללמוד ולבצע מגוון משימות. החברה כבר הוכיחה חלק ניכר מיכולות החומרה והייצור. השאלה הפתוחה נמצאת בעיקר ברמת התוכנה, האוטונומיה והיכולת לפעול לאורך זמן בלי פיקוח אנושי צמוד.

מקור: The Business Times
קו הייצור של הרובוטים דמויי האדם

הבעיה שעדיין לא נפתרה

רובוטים דמויי אדם יודעים לבצע רצפים מורכבים בסביבה מבוקרת, אך מתקשים להתמודד עם מספר גדול של מצבים בלתי צפויים. פעולה פשוטה עבור אדם, כמו להרים חפץ שהונח בזווית שונה, לפתוח אריזה או לעבור בין כמה סוגי משימות, דורשת שילוב של ראייה ממוחשבת, שיווי משקל, תכנון תנועה ושליטה עדינה בידיים.

הידיים הן אחת מנקודות החולשה המרכזיות. הן צריכות להיות מדויקות מספיק כדי להחזיק עצמים קטנים, חזקות מספיק לעבודה פיזית ועמידות בפני אלפי פעולות חוזרות. גם זמן הפעולה של הסוללה מוגבל. חלק מהרובוטים המתקדמים מסוגלים לעבוד רק מספר שעות לפני טעינה, ולעיתים זמן הפעולה קצר יותר תחת עומס פיזי.

כל משימה חדשה דורשת כיום הכשרה והתאמה. מצב זה מגביל את היתרון של גוף דמוי אדם. אם הרובוט מבצע רק פעולה אחת שחוזרת על עצמה, זרוע תעשייתית קבועה או מכונה ייעודית עשויות להיות זולות ואמינות יותר. הערך של רובוט דמוי אדם יופיע בעיקר בסביבה משתנה שבה יש צורך לבצע כמה משימות שונות בעזרת אותה מכונה.

זו גם הסיבה שסרטון מרשים אינו הוכחה למודל כלכלי. הוא יכול להראות שהחומרה מתקדמת, אך אינו מספר כמה שעות הרובוט עבד לפני הצילום, כמה ניסיונות נדרשו, כמה אנשים הפעילו אותו ומה הייתה עלות התחזוקה. המשקיעים יצטרכו להתמקד פחות בתרגילים שמייצרים תשומת לב ויותר במספר שעות העבודה, שיעור התקלות, מספר המשימות ורמת החיסכון ללקוח.

סין רואה ברובוטיקה יעד אסטרטגי

סין מגדירה בינה מלאכותית מגולמת, כלומר שילוב של בינה מלאכותית בתוך מכונה שפועלת בעולם הפיזי, כאחד מתחומי הטכנולוגיה האסטרטגיים שלה. המדינה מעוניינת לשלב רובוטים ואוטומציה במפעלים, בשירותים ובתשתיות כדי לשפר את הפריון ולתת מענה לעלויות שכר ולשינויים דמוגרפיים.

Unitree נהנית מהמיקום הזה. מעבר לשרשרת האספקה המקומית, היא פועלת בסביבה שבה ממשלות מקומיות, מוסדות מחקר וחברות תעשייתיות מוכנים להשקיע בניסויים. כל רובוט שנמכר למעבדה או למפעל מייצר נתונים שיכולים לסייע בשיפור הדור הבא.

לצד התמיכה קיימים גם סיכונים גיאופוליטיים. ההכנסות מחוץ לסין היו יותר מ 40% מהכנסות החברה בכל אחת מתקופות הדיווח שנחשפו לקראת ההנפקה. השוק האמריקאי היה אחראי ל 18.39%, ל 19.54% ול 13.30% מהכנסות החברה בשלוש תקופות הדיווח שנכללו במסמכי ההנפקה. הנתון העדכני ביותר היה 13.30%.

הגבלות על מכירת רובוטים סיניים, גישה לשבבים מתקדמים או שימוש במערכות תוכנה מערביות עלולות לפגוע באחד ממנועי הצמיחה של החברה. מצד שני, לסין יש יתרון בתחום מתכות העפר הנדירות המשמשות במנועים ובמערכות ההנעה. הדבר מדגיש שמרוץ הרובוטיקה אינו רק תחרות בין חברות, אלא גם מאבק על שבבים, חומרי גלם ושרשראות אספקה.

למה הציפיות לקראת המסחר כל כך גבוהות

Unitree מעניקה למשקיעים חשיפה ישירה לתחום שקשה להשקיע בו כיום. Boston Dynamics נמצאת בבעלות יונדאי, פעילות Optimus היא רק חלק מטסלה, וחברות כמו Figure AI עדיין פרטיות. קיימות חברות רובוטיקה סיניות נוספות הנסחרות בהונג קונג, ובהן UBTech ו Dobot, אך Unitree מגיעה לשוק עם שילוב חריג של מותג מוכר, צמיחה מהירה, רווחיות ומעמד מוביל במשלוחים.

גם היקף המניות המצומצם שהוצע לציבור תומך בציפייה לתנודתיות. רק 10% מהון החברה נמכר בהנפקה, ולכן הביקוש יכול להיות גדול מהיצע המניות הזמין בתחילת המסחר. זינוק אפשרי ביום הראשון עשוי לשקף את המחסור הזה לא פחות מהערכה מחודשת של הפעילות העסקית.

עם זאת, הצלחת יום המסחר הראשון לא תוכיח שהשווי מוצדק. לאחר שההתלהבות הראשונית תירגע, השוק יחפש צמיחה במשלוחים, מעבר ממחקר ליישומים מסחריים, שמירה על שיעורי הרווחיות וירידה בתלות בהדגמות ובאירועים. הוא גם יצטרך לראות שהחברה מסוגלת להשקיע בתוכנה ובבינה מלאכותית בלי לשחוק במהירות את הרווח.

ההשפעה על חברות הרובוטיקה בארה״ב

ההנפקה של Unitree עשויה להשפיע על התמחור ועל יכולת גיוס ההון של חברות רובוטיקה בארה״ב. המתחרה הציבורית הבולטת ביותר היא טסלה (TSLA), שמפתחת את Optimus, רובוט דמוי אדם המיועד בעתיד לעבודה במפעלים, בשירותים ובבתים. הצלחה של Unitree בבורסה עשויה לחזק את הערך שהמשקיעים מייחסים לפעילות הרובוטיקה של טסלה, אך גם להמחיש את יתרון העלויות וקצב הייצור של המתחרות הסיניות.

 Richtech Robotics ‏(RR) מפתחת את DEX לעבודה תעשייתית, ואילו Realbotix ‏(XBOT, XBOTF) מתמקדת ברובוטים לשירות ואינטראקציה חברתית. מתחרה ישירה נוספת היא Agility Robotics, שפיתחה את Digit למחסנים ולמפעלים ומתכננת להתמזג עם Churchill Capital Corp XI ‏(CCXI). לאחר השלמת העסקה, החברה צפויה להיסחר תחת הסימבול AGLT.

 תמחור גבוה ל Unitree עשוי לתמוך בשווי של התחום כולו, אבל גם יציב מול החברות האמריקאיות רף ברור של ייצור, הכנסות, רווחיות ופריסה מסחרית.

המבחן האמיתי מתחיל אחרי ההנפקה

Unitree כבר הוכיחה שהיא מסוגלת לייצר רובוטים מתקדמים, למכור אלפי יחידות ולצמוח בקצב חריג. ההנפקה מעניקה לה הון נוסף לפיתוח מודלים של בינה מלאכותית, מוצרים חדשים ובסיס ייצור חכם. היא גם יוצרת נקודת ייחוס ציבורית לתמחור אחת החברות הבולטות בעולם הרובוטים דמויי האדם.

מה שעדיין לא הוכרע הוא היקף השוק המסחרי. המחקר, החינוך וההדגמות סיפקו לחברה בסיס חזק, אך שווי של כ-61 מיליארד יואן דורש יותר מכך. הוא דורש כניסה למפעלים, למחסנים ולסביבות שירות שבהן הרובוטים מייצרים תפוקה שניתנת למדידה.

מנוע הצמיחה המרכזי יהיה המעבר ממכירת חומרה לניסויים אל פריסה מסחרית רחבה. הסיכון המרכזי הוא שהמחיר בבורסה יקדים בשנים את היכולת הטכנולוגית והכלכלית של המוצרים. הרובוטים של Unitree כבר יודעים להרשים קהל. מעכשיו הם יצטרכו להוכיח שהם יכולים גם לחסוך כסף, לעבוד באופן אמין ולייצר תשואה ללקוחות ולמשקיעים.