השיאים ההיסטוריים בוול סטריט מסתירים את השינוי הדרמטי במנועי הצמיחה של השוק

מדד ה-S&P 500, אחר חודשיים של דשדוש רשם ביום שלישי שיא כל הזמנים, למרות שתשואות האג"ח הממשלתיות ל-10 שנים נותרו ברמה גבוהה של 4.62%.
הזינוק הזה, שלווה בשיא היסטורי חדש של מדד הדאו ג'ונס ביום רביעי, מסמן את שחרורו של קפיץ מתוח בשווקים לאחר תיקון ממושך במניות השבבים.
עם זאת, מאחורי החגיגה במספרים הראשיים מסתתרת רוטציה סקטוריאלית עמוקה שמשנה את כללי המשחק עבור תיקי ההשקעות.

הרגעת המתיחות במפרץ הפרסי וירידת מחירי הנפט

הדלק המיידי לעליות הגיע מהרגעת המתיחות הגיאופוליטית במפרץ הפרסי, לאחר חמישה חודשי לחימה בין ארצות הברית לאיראן ששיבשו את נתיבי השיט במצר הורמוז.
טראמפ, ביטל תקיפות מתוכננות באיראן וציין כי הסכם קרוב, כאשר שר האוצר סקוט בסנט ומזכיר המדינה מרקו רוביו אישרו בפומבי את ההתקדמות הדיפלומטית.
דיווחים על הצעה לתיווך עומאני, שטרם אושרו רשמית, מציעים להעניק לאיראן שליטה מסוימת על כניסת ספינות למפרץ בתמורה לפתיחת המצר. בעקבות כך, מחיר חבית נפט מסוג ברנט צנח ב-5% ביום שני לרמה של כ-83.47 דולר, והמשיך לרדת לרמה של 79.20 דולר ביום רביעי.

קרדיט: Reuters 

עונת דוחות חזקה והעתקת הון מהטכנולוגיה לסקטורים מסורתיים

במקביל, עונת הדוחות הכספיים לרבעון השני של 2026 מספקת רוח גבית חזקה במיוחד. על פי הדוחות הכספיים, כ-75% מחברות ה-S&P 500 כבר דיווחו על תוצאותיהן, וקצב צמיחת הרווחים של החברות במדד צפוי לעמוד על כ-50% בחישוב שנתי,  הזינוק החד ביותר ברווחיות מאז שנת 2021.
אלא שהכסף הגדול אינו זורם באופן אחיד, והשוק מציג מעבר הון מובהק ממניות הטכנולוגיה הגדולות והמרוכזות לעבר סקטורים מסורתיים, ערכיים ומחזוריים כמו אנרגיה, פיננסים ותעשייה.

הרוטציה הזו מתורגמת לסיפורים אסטרטגיים מרתקים מתחת לפני השטח של הדוחות.
חברת ספייס איקס (SPCX), שהצטרפה למדד הנאסד"ק 100 ביולי האחרון, דיווחה ביום שלישי בערב על זינוק של פי שישה בהוצאות ההון שלה ל-18.4 מיליארד דולר בשל השקעות עתק בתשתיות AI.
השוק הגיב בחשש מפני שריפת המזומנים המהירה ושלח את המניה לנפילה של 13.6% ביום רביעי.
מנגד, ההוצאה הזו היא הרווח הישיר של אנבידיה (NVDA), לאחר שאלון מאסק הודיע כי ספייס איקס תשתמש באופן בלעדי בשבבי החברה בארכיטקטורת ורה רובין.
ההודעה הקפיצה את מניית אנבידיה ב-3.43% ביום רביעי, המשקף שווי שוק של 5.31 טריליון דולר, וממחישה כי בעוד מפתחות הטכנולוגיה נושאות בעלויות העתק, ספקיות החומרה הן אלו שמחזיקות בכוח התמחור האמיתי.

במקומות אחרים בסקטור הטכנולוגיה, הציפיות הגבוהות של המשקיעים גובות מחיר כבד.
מניית (AMD (AMD צנחה בכ-7% ביום רביעי, בהמשך לירידה של 8.8% במסחר המאוחר ביום שלישי, לאחר שהתחזית שלה לרבעון השלישי לא עמדה ברף הגבוה שהציבו האנליסטים.
בגוגל נרשמה ירידה של 4% ביום רביעי על רקע זעזועים ניהוליים, שכללו ארגון מחדש בחטיבות הבינה המלאכותית ועזיבתו של המדען הראשי ג'ף דין לאחר 27 שנים בחברה. נתונים אלו מבהירים כי בשלב הנוכחי של השוק, המשקיעים כבר אינם מסתפקים בהבטחות טכנולוגיות כלליות, אלא דורשים הוכחות ליעילות תפעולית ולצמיחה נקייה מהפרעות.

קרדיט: koyfin

עוצמת הכלכלה המסורתית

לעומת זאת, החברות המציגות מודלים עסקיים מסורתיים וייצור תזרים יציב נהנות מביקושים ערים.
מניית פלנטיר (PLTR) זינקה ב-29.5% ביום שלישי בעקבות דוחות חזקים שהציגו גידול של 93% בהכנסות, ומניית קטרפילר (CAT) עלתה ב-5.6% לאחר שהכנסותיה הרבעוניות עברו לראשונה את רף ה-20 מיליארד דולר.
גם מניות הצריכה והפנאי הציגו עוצמה, כאשר דיסני  (DIS) טיפסה ב-3.6% ביום רביעי הודות להכנסות של מיליארד דולר מהסרט צעצוע של סיפור 5, ובוקינג (BKNG) זינקה ב-6.6%. המספרים הללו מראים כי הצרכן האמריקאי והביקוש התעשייתי עדיין חזקים מספיק כדי לשאת את עלויות המימון הגבוהות.

עקיפת תחזיות שיא מול תגובת שוק פושרת

מעבר לזינוק הכולל ברווחיות, עונת הדוחות הנוכחית מציגה נתון מרשים במיוחד, מעל ל-86% מהחברות שדיווחו עד כה הצליחו לעקוף את תחזיות האנליסטים בשורה התחתונה.
לכאורה, מדובר בתמונת מצב אופטימית מקצה לקצה, אך התנהגות המניות בשטח מורכבת הרבה יותר. למרות התוצאות החיוביות, חלק מהחברות שעקפו את התחזיות ספגו ירידות שערים חדות מיד לאחר הפרסום.
תופעה זו מחדדת את הלך הרוח הנוכחי בוול סטריט: השוק מתמחר ציפיות גבוהות במיוחד, וקונצנזוס האנליסטים כבר אינו מהווה רף מספיק חזק.
כעת, המשקיעים בוחנים במיקרוסקופ את תחזיות הצמיחה לרבעונים הבאים, את צמצום שולי הרווח ואת היכולת לתרגם השקעות עתק להכנסות בפועל. חברה שמציגה דוח מצוין אך לא מספקת תחזית עתידית יוצאת דופן, מוצאת את עצמה במהירות תחת גל מימושים.

אתגר תשואות האג"ח הממשלתיות ופרמיית הסיכון של השוק

העלויות הללו הן בדיוק הסיבה לכך שתשואות האג"ח הממשלתיות בארצות הברית ממשיכות להציב סימן שאלה מעל תמחור המניות.
תשואת האג"ח ל-10 שנים נסגרה ברמה של 4.615% ביום רביעי (לאחר 4.63% ביום שלישי), ירידה קלה בלבד מהשיא השנתי של 4.74% שנרשם בסוף יולי, בעוד שתשואת האג"ח ל-30 שנה נותרת מעל רמת ה-5%.
התשואות נותרות גבוהות על רקע הצהרות ניציות של חברי מועצת הנגידים של הפדרל ריזרב, ליסה קוק וניל קשקארי, התומכים בהמשך מדיניות מרסנת בשל לחצי אינפלציה מתמשכים.
עם זאת, פרמיית הסיכון של המניות נותרה יציבה יחסית בתחילת אוגוסט על 4.23%, המשקפת תשואה צפויה של 8.97%, מה שמסביר מדוע השוק מצליח לספוג את עליית התשואות ללא קריסה במכפילים.

משמעות הרוטציה למשקיע הישראלי

המשמעות למשקיע היא שינוי במנגנון התמחור של תיק ההשקעות, בייחוד עבור הציבור הישראלי שמחזיק בחשיפה עצומה למדד ה-S&P 500 דרך קרנות פנסיה וקופות גמל מחקות מדד.
המנגנון הכלכלי פועל כך שעליית תשואות האג"ח מעלה את שיעור ההיוון של תזרימי המזומנים העתידיים של החברות. השפעה זו חריפה במיוחד על חברות טכנולוגיה וצמיחה, שהערכת השווי שלהן נשענת על רווחים רחוקים בעתיד.
אם התשואות ימשיכו לטפס או יישארו ברמתן הנוכחית לאורך זמן, הדבר עלול להוביל ללחץ מתמשך על מכפילי הרווח של ענקיות הטכנולוגיה, להמשך הרוטציה לסקטורים המסורתיים, ולפגיעה עקיפה בחברות הטכנולוגיה הישראליות התלויות בגיוסי הון ובשווי השוק של החברות האם בארצות הברית.

מבט קדימה

במבט קדימה, השווקים יידרשו לעמוד בשני מבחנים תפעוליים מרכזיים כדי לשמר את רמות השיא הנוכחיות.
המבחן הראשון הוא יכולתן של חברות הסקטור המסורתי להציג צמיחה עקבית ברווחים שתפצה על התמחור המכווץ של חברות הטכנולוגיה הגדולות.
המבחן השני הוא יציבות ההסכמות הדיפלומטיות במפרץ הפרסי; כל שיבוש מחודש בנתיבי השיט עלול להקפיץ מחדש את מחירי האנרגיה, להגביר את לחצי אינפלציה ולאלץ את הפדרל ריזרב להותיר את הריבית ברמתה המגבילה לזמן ממושך מהצפוי.