בין בועת ה-AI לרעידות אדמה, הטלטלה שמרעידה את תעשיית השבבים

תעשיית השבבים העולמית ניצבת כיום במרכזה של סערה מושלמת, המטלטלת את השווקים בין שיאים היסטוריים לתיקונים חדים.
מצד אחד, הזינוק בביקוש לתשתיות AI ומחסור חריף ברכיבי זיכרון מתקדמים דוחפים את ענקיות הטכנולוגיה להשקעות הון חסרות תקדים, ומבטיחים לתעשייה צמיחה ארוכת טווח.
מצד שני, השוק מתמודד עם גל מכירות דרמטי המונע מחששות מבועת AI, תופעות של מימון מעגלי, ריכוזיות יתר במדדים המובילים ואי ודאות גיאופוליטית. 
לכל אלה מתווספת הרגישות הפיזית הקיצונית של שרשרת האספקה העולמית, כשרעידת אדמה חזקה ביפן מתרחשת סמוך למפעלי (TSMC (TSM, מתקבלת תמונה מורכבת על  הסקטור שהתרגלנו לראות אותו רק עולה.

רעידת אדמה בשווקים

סקטור השבבים בדרום קוריאה, שנחשב לאחד המרוויחים הגדולים ממהפכת הבינה המלאכותית, סופג היום מכה קשה שלא ראינו הרבה מאוד זמן.
במרכז המפולת עמדה ענקית זיכרונות ה-AI, חברת SK Hynix, שמנייתה צללה במעל ל-6%, ואף רשמה נפילה תוך יומית מבהילה של כמעט 15%.
הירידה החדה הגיעה לאחר תנודתיות גבוהה שלווותה את מהלכי הרישום וההנפקה שלה בארה"ב, ופגעה בשרשרת החברות במדינה.
המתחרה המרכזית, Samsung, רשמה גם היא צניחה חדה של 7% , בעוד חברות טכנולוגיה ורכיבים נוספות כמו Seoul Semiconductor, ו-LG Innotek חוו ירידות שערים נרחבות.

גלי ההדף מהשוק הקוריאני פשטו במהירות לשאר שווקי אסיה, כשהם פוגעים במישרין במובילות הטכנולוגיה והחומרה ביפן.
ענקית ההשקעות SoftBank, הפעילה מאוד בתחומי הבינה המלאכותית, ראתה את מנייתה צונחת בכ-6%.
במקביל, יצרניות ציוד השבבים והרכיבים המובילות ביפן חטפו מכה כואבת, מניית Advantest ירדה במעל 6%, Tokyo Electron איבדה למעלה מ-5%, ו-Renesas Electronics רשמה ירידה של כ-4%. המכירות החדות הללו שיקפו את החשש הגובר מפני האטה בביקושים ומפגיעה בשרשרת האספקה האסייתית כולה.

הסנטימנט השלילי באסיה תורגם במהירות ללחץ כבד בבורסות ארה"ב, והעמקת הירידות נרשמה לאורך כל מדד השבבים של פילדלפיה (SOX).
ענקית הזיכרון האמריקאית (Micron (MU ספגה נפילה חדה של 8%, בעוד (Nvidia (NVDA, איבדה גובה בחדות בעקבות מימושי רווחים אגרסיביים מצד משקיעים.
מניות מרכזיות נוספות בתעשייה האמריקאית,
בהן (AMD (AMD) ,Intel (INTC
ו-(Lam Research (LRCX, רשמו ירידות של בין 3% ל-7%, במה שהפך לגל מכירות גלובלי מתואם שזעזע את השווקים.

קרדיט: koyfin

למה זה קורה? חששות מהוצאות ה-AI ומהמימון המעגלי

הטריגר המרכזי לגל המכירות אינו חוסר ביקוש לשבבים, אלא פחד הולך וגובר מהתנפחות בועת השקעות סביב תשתיות הבינה המלאכותית.
ענקיות הטכנולוגיה, ההיפרסקילרים כמו גוגל (GOOGL), אמזון (AMZN) ו-מטא (META), מזרימות מאות מיליארדי דולרים להוצאות הון עבור דאטה-סנטרים ומעבדים, מה שיוצר לחץ כבד על תזרים המזומנים החופשי שלהן, שכן ההוצאות גדלות בקצב מהיר בהרבה מההכנסות שה-AI מייצר בפועל מלקוחות קצה. תדלוק נוסף לחששות הללו מגיע מדיווחים על תופעת מימון מעגלי, במסגרתה נבחרת אפשרות חסרת תקדים שבה Nvidia תעמיד ערבויות ומימון בהיקפי עתק לגיבוי פרויקטי תשתיות עבור OpenAI ושותפות נוספות.
במודל כזה, Nvidia מממנת חברות AI וחוות שרתים, ואלו משתמשות באותם כספים כדי לרכוש ממנה עוד שבבים, פרקטיקה המזכירה למשקיעים סוחרים שמממנים את לקוחותיהם כדי להציג גידול מדומה במכירות. החשש המוביל את השוק כעת הוא שאם חברות ה-AI לא יצליחו לייצר אפקטיביות ורווחים אמיתיים בקרוב, שרשרת האשראי וההשקעות המורכבת הזו עלולה לקרוס כמו מגדל קלפים.

קרדיט: Bloomberg

מימושי רווחים, תמחורי שיא והחולשה במניות הזיכרון

לאחר שנה רצופת של עליות, שוק השבבים הגיע לנקודת רתיחה שבה כל נתון מעט שנוי במחלוקת משמש עילה מיידית למכירה נרחבת.
מדד השבבים ה-SOX רשם זינוק יוצא דופן מתחילת השנה, שהביא מניות רבות למכפילי רווח עתידיים המגלמים תרחיש מושלם של אפס טעויות.
בתמחור כה מתוח ורגיש, המשקיעים המוסדיים בחרו לנצל את רמות השיא כדי לנעול רווחים בשוק, מה שדרדר את המדד המוביל מגל עליות עוצמתי לתיקון טכני חד.

בתוך גל המכירות הזה, חברות הזיכרון כמו SK Hynix, Samsung ו-Micron ספגו את המכה הקשה ביותר. אף על פי שרכיבי זיכרון בביקוש גבוה, ובפרט זיכרון בעל רוחב פס גבוה (HBM), חיוניים להרצת מודלי AI מתקדמים והובילו לזינוק במניות עקב מחסור עולמי, ענף הזיכרון נותן מענה לשוק מחזורי מאוד במהותו. ברגע שעולה החשש הקל ביותר להאטה בהזמנות מצד ההיפרסקילרים, מניות הזיכרון נחשבות לראשונות להיפגע וחוטפות את המכה הראשונה והכואבת ביותר.

ריכוזיות יתר בשוק

מניות השבבים השלימו בשנים האחרונות מעבר דרמטי מסקטור טכנולוגי צומח בלבד למנוע הבלעדי כמעט שמניע את הבורסות בעולם, התפתחות שיוצרת כעת סיכון סיסטמי לכלל השוק.
כתוצאה מהזינוקים הממושכים, חברות השבבים הגיעו לנתח משקל חסר תקדים של כ-18% עד 20% ממדד ה-S&P 500.
לשם ההשוואה, בשיא בועת הדוט-קום בשנת 2000 היווה הסקטור כ-8% בלבד מהמדד.
הריכוזיות החריגה הזו הופכת את המדדים המובילים לבני ערובה של תעשייה אחת בלבד, וכל תנודה קלה בסקטור מרעידה את השווקים הגלובליים כולם.

כשסקטור תופס חלק כה מכריע מתיקי ההשקעות, הוא הופך במהרה לעסקה צפופה מדי, מצב שבו רוב המשקיעים המוסדיים והפרטיים מחזיקים בדיוק באותן מניות בפוזיציות גדולות.
במציאות כזו, כשהסנטימנט מתחלף ונוצר טריגר שלילי, מתרחש אפקט עדר שבו כולם מנסים לצאת בו זמנית דרך אותה דלת צרה.
היציאה ההמונית מייצרת תנודתיות יתר ומאיצה את הנפילות, כפי שקרה כאשר Nvidia הורידה עמה את כלל המדדים ברגע שהמשקיעים מיהרו לצמצם חשיפה.

האיום הסיני והנפקת הענק של CXMT

גורם משמעותי נוסף שהעיב בחדות על סנטימנט המשקיעים בסקטור הוא ההנפקה הדרמטית של יצרנית הזיכרון הסינית CXMT בבורסת שנחאי, אשר רשמה זינוק יוצא דופן של מאות אחוזים כבר ביום המסחר הראשון שלה.
הזינוק הבלתי רגיל בהנפקה הציף אל פני השטח את הנחישות של סין להשיג עצמאות טכנולוגית מלאה בתחום השבבים, והדגיש כיצד הון עתק מופנה לתעשייה המקומית בסין כדי לעקוף את מגבלות היצוא האמריקאיות.

הצלחתה של CXMT, לצד ההתקדמות הטכנולוגית המהירה של יצרניות סיניות נוספות למרות הסנקציות, מעוררת חשש עמוק בקרב משקיעים במערב מפני הצפת השוק העולמי בזיכרון סטנדרטי (DRAM).
תרחיש כזה של עודף היצע מתפתח עלול לשחוק בחדות את מרווחי הרווח של ענקיות זיכרון מערביות
כמו Micron ,SanDisk ,Western Digital וסמסונג.
הפחד מפני תחרות אגרסיבית מסין מוסיף נדבך של אי-ודאות ארוכת טווח לתעשייה כולה.

קרדיט: cxmt

סין לא עוצרת ב-CXMT

סין החלה בייצור המוני ראשון מסוגו של מכונות ליטוגרפיה מסוג DUV תוצרת בית.
החברה שעומדת בראש המהלך היא Shanghai Aishengna Electronic בבעלות ממשלתית, אשר איגדה צוותים מחברות סטארט-אפ מקומיות כדי להתחיל באספקת המכונות הראשונות כבר השנה ליצרניות שבבים מרכזיות.
הציפיות הן לייצור של כ-5 מכונות ב-2026 וכ-20 מכונות נוספות ב-2027, צעד המהווה אבן דרך אסטרטגית שנועדה לצמצם את התלות הצינית בציוד זר ולנטרל את השפעת הסנקציות המערביות.

עם זאת, חשוב להדגיש כי לא מדובר בתחרות ישירה מול טכנולוגיית ה-EUV המתוחכמת ביותר, שבה מחזיקה ענקית הליתוגרפיה ההולנדית (ASML (ASML כמונופול כמעט מוחלט.
המכונות הסיניות מבוססות על טכנולוגיית DUV קודמת, המשתווה ליכולות ASML משנת 2008, ונדרשות לחשיפות מרובות יקרות ואיטיות יותר כדי להגיע לצמתים מתקדמים.
למרות שאיכותן, היקף ייצורן והאמינות שלהן עדיין רחוקים מלהחליף את הציוד המערבי, שכן ASML לבדה מתכננת לספק כ-130 מכונות DUV Immersion ב-2026, השוק הגיב בחדות. מניית ASML נפלה בכ-5% בעקבות החשש ארוך-הטווח משחיקת נתח השוק שלה בסין, במה שהוכיח כי התקדמותה של סין היא פאזל גיאופוליטי משמעותי שמטלטל את התעשייה.

האיום על שרשרת האספקה

כאילו אי-הוודאות הפיננסית והאיומים הגיאופוליטיים לא הספיקו, תזכורת כואבת לרגישות הפיזית של התעשייה הגיעה מחזית אקראית לחלוטין, הטבע.
רעידת אדמה עוצמתית בדרגה 7.1 בסולם JMA הכתה באזור קוממוטו שבאי קיושו ביפן, חבל ארץ שהפך בשנים האחרונות לעמק הסיליקון היפני בזכות השקעות עתק של TSMC בשיתוף ענקיות כמו
(Sony (SONY ו-Toyota.
אף על פי שהפגיעה במתקני TSMC הייתה מוגבלת והעובדים פונו בבטחה, האירוע, שלווה בהפסקות חשמל ובנזק לתשתיות היקפיות, הציף מחדש את הסיכון הסיסטמי הטמון בריכוז מפעלים קריטיים באזורים מוטי אסונות טבע.
האיום הגיאולוגי הזה ממחיש עד כמה שרשרת האספקה העולמית לשבבים פגיעה וחשופה, ומדגיש מדוע הפיזור הגיאוגרפי מעבר לאסיה הוא אינטרס אסטרטגי עליון של הכלכלה העולמית.

התעשייה בנקודת הכרעה 

לסיכום, גל המכירות הנוכחי בסקטור השבבים אינו מעיד על קריסת הביקוש לטכנולוגיה, אלא על חישוב מחדש של הציפיות בשווקים.
השילוב בין תמחורי שיא וריכוזיות יתר במדדים המובילים, לצד חששות גוברים ממהירות החזר ההשקעה על תשתיות AI ומודלים מורכבים של מימון מעגלי, דרש תיקון בשווי החברות.
כאשר לכל אלה מתווספים איומים תחרותיים חדשים מצד סין בתחום הליטוגרפיה והזיכרונות, וסיכונים גיאופיזיים פיזיים הפוגעים בשרשרת האספקה, המשקיעים בוחרים בזהירות ומצמצמים סיכונים.
עם זאת, היסודות ארוכי הטווח של תעשיית השבבים נותרים חזקים מאי פעם, העיניים נשואות כעת לדיווחים הכספיים הקרובים של ענקיות הטכנולוגיה, אשר יקבעו האם מדובר בתיקון בריא בדרך לשיאים חדשים, או בתחילתה של תקופת צינון ממושכת בסקטור.