סיכום דו״ח Q2 2026 חברת International Business Machines Corporation | IBM

IBM הציגה רבעון שלא הרשים בקצב הצמיחה, אך חיזק את התזה שהחברה הופכת בהדרגה מחברת תשתיות מסורתית לחברת תוכנה ופתרונות ארגוניים מבוססי AI. 
ההכנסות צמחו ב-1% בלבד, אך מאחורי המספר הזה מסתתר שינוי משמעותי בתמהיל הפעילות, התוכנה המשיכה לצמוח, Red Hat האיצה, הביקוש לפתרונות AI ארגוניים התרחב, והרווחיות השתפרה בזכות מהלכי התייעלות. במקביל, IBM העלתה את תחזית הצמיחה השנתית והותירה את תחזית תזרים המזומנים החופשי ללא שינוי, מה שמעיד על ביטחון ההנהלה למרות חולשה מסוימת בסוף הרבעון.
מנגד, עסקי התשתיות המסורתיים ממשיכים להיות תנודתיים ומושפעים ממחזורי חומרה, בעוד שפעילות הייעוץ עדיין מתקשה להציג האצה משמעותית.
תזת ההשקעה התחזקה, אך לא בגלל קצב הצמיחה הכולל אלא בזכות איכות הצמיחה והמעבר המתמשך לעסקים בעלי הכנסות חוזרות ומרווחים גבוהים יותר.
עד לפרסום הדוח הבא, המשקיעים יתמקדו בשאלה האם מנועי הצמיחה החדשים מסוגלים לפצות באופן עקבי על חולשת העסקים המסורתיים ולהאיץ את קצב הצמיחה הכולל של החברה.

התרחיש השורי

מנוע הצמיחה המרכזי של IBM ממשיך להיות חטיבת התוכנה.
ההכנסות צמחו ב-5%, Red Hat האיצה לצמיחה של 11%, פעילות הנתונים צמחה ב-18% וההכנסות החוזרות השנתיות הגיעו ל-24.6 מיליארד דולר.
המשמעות היא שהחברה ממשיכה להגדיל את משקלם של מוצרים מבוססי מנויים, ענן היברידי ותשתיות AI על חשבון עסקים מחזוריים יותר.
מדובר במגמה מבנית ולא זמנית, משום שהיא נשענת על מעבר ארגונים לפלטפורמות תוכנה ועל הרחבת השימוש ב-OpenShift, watsonx ומוצרי Hybrid Cloud.
ככל שחלקה של פעילות זו ימשיך לגדול, גם איכות ההכנסות והרווחיות של IBM צפויות להשתפר.


מקור: מצגת משקיעים IBM

מנוע הצמיחה השני הוא היכולת של IBM להפוך את מהפכת ה-AI להזדמנות מסחרית רחבה.
החברה דיווחה על האצה בהזמנות הייעוץ, כאשר פתרונות Generative AI כבר מהווים כמחצית מההזמנות החדשות ויותר מ-30% מצבר ההזמנות בחטיבת הייעוץ.
במקביל, היא ממשיכה להשקיע במחשוב קוונטי, מרחיבה את פעילות המכירות ומגבירה השקעות בכוח אדם טכנולוגי.
המשמעות למשקיעים היא שה-AI כבר אינו מוצר ניסיוני עבור IBM אלא מנוע שמתחיל לייצר ביקוש עסקי אמיתי. אם ההמרה מהזמנות להכנסות תימשך, מדובר בשינוי מבני שיכול לתמוך בצמיחה לאורך שנים.


מקור: מצגת משקיעים IBM

התרחיש הדובי

הסיכון המרכזי הראשון הוא שקצב הצמיחה הכולל של IBM עדיין נמוך מאוד ביחס להשקעות שהיא מבצעת וביחס לענקיות תוכנה אחרות.
למרות המומנטום ב-Software, ההכנסות הכוללות צמחו ב-1% בלבד, בעיקר משום שחטיבת התשתיות ירדה ב-7% ופעילות הייעוץ כמעט שלא צמחה.
המשמעות היא שמנועי הצמיחה החדשים עדיין אינם גדולים מספיק כדי להאיץ באופן משמעותי את ביצועי החברה כולה.
כל האטה ב-Software או ב-Red Hat עלולה להחזיר את IBM לסביבת צמיחה אפסית.


מקור: מצגת משקיעים IBM

הסיכון השני הוא שהאסטרטגיה של IBM נשענת במידה רבה על כך שהשקעות ה-AI יתורגמו להכנסות בקצב מהיר.
החברה ממשיכה להשקיע בהרחבת כוח המכירות, ברכישות, בפיתוח מוצרים ובמחשוב קוונטי, ואף התחייבה להשקעה של יותר מ-10 מיליארד דולר בתחום הקוונטי בחמש השנים הקרובות.
אם ארגונים יאמצו פתרונות AI בקצב איטי מהצפוי או שתקציבי ה-IT יישארו שמרניים, ייתכן שההשקעות יניבו תשואה נמוכה מהמתוכנן.
בנוסף, הנהלת החברה עצמה ציינה כי נרשמו לחצי הכנסות לקראת סוף הרבעון, תזכורת לכך שסביבת המאקרו עדיין משפיעה על קצב קבלת ההחלטות של הלקוחות.

האם השתנה משהו בתזת החברה?

הרבעון חיזק את תזת ההשקעה משום שהצמיחה ממשיכה להגיע מהפעילויות בעלות האיכות הגבוהה ביותר, תוכנה, Red Hat ופתרונות AI בעוד שהרווחיות משתפרת בזכות התייעלות. עם זאת, IBM עדיין אינה מציגה האצה משמעותית בהכנסות הכוללות, ולכן השלב הבא בתזה יהיה היכולת של מנועי הצמיחה החדשים להגדיל את קצב הצמיחה של החברה כולה.
המשתנה החשוב ביותר עד הדוח הבא הוא קצב הצמיחה של חטיבת התוכנה ובעיקר Red Hat, משום שהוא ישקף האם אסטרטגיית ה-AI ממשיכה לתרגם ביקוש עסקי לצמיחה פיננסית.

הנושאים המרכזיים

תוכנה הופכת ללב העסק

IBM ממשיכה להעביר את מרכז הכובד שלה ממוצרים מסורתיים לפתרונות תוכנה בעלי הכנסות חוזרות.
ככל שחטיבת התוכנה גדלה, החברה הופכת יציבה יותר, פחות מחזורית ובעלת פוטנציאל לרווחיות גבוהה יותר.

AI הופך למנוע מסחרי

ה-AI כבר אינו רק מנוע שיווקי.
העלייה בהזמנות, בצבר העבודות ובהשקעות מצביעה על כך שלקוחות ארגוניים מתחילים להטמיע פתרונות AI בהיקפים גדולים יותר, מה שעשוי לתמוך בצמיחה בשנים הקרובות.

ההתייעלות ממשיכה לשפר את הרווחיות

למרות צמיחה מתונה בהכנסות, IBM הצליחה להרחיב את המרווחים באמצעות צעדי פרודוקטיביות. המשמעות היא שהנהלת החברה מצליחה לשפר את איכות הרווח גם בסביבת ביקוש שאינה חזקה במיוחד.

התשתיות עדיין מהוות גורם מעכב

חטיבת Infrastructure ממשיכה להיות תנודתית ותלויה במחזורי חומרה.
כל עוד פעילות זו אינה חוזרת לצמיחה יציבה, היא ממשיכה לקזז חלק מהתרומה של מנועי הצמיחה החדשים.

שאלות מפתח

1. מתי הנהלת IBM מצפה שהצמיחה בתוכנה וב-AI תתחיל להאיץ גם את קצב הצמיחה הכולל של החברה?

2. כיצד משתנה שיעור ההמרה של הזמנות Generative AI להכנסות בפועל, והאם מחזורי המכירה מתקצרים?

3. האם השיפור ברווחיות נובע בעיקר מהתייעלות, או שגם תמהיל ההכנסות החדש מתחיל לתרום באופן משמעותי למרווחים?

למה לשים לב ברבעון הבא

צמיחת Red Hat

זהו מדד הליבה של אסטרטגיית הענן ההיברידי וה-AI של IBM.
המשך האצה יחזק את ההערכה שמנוע הצמיחה המרכזי של החברה ממשיך להתבסס.

קצב הצמיחה של Consulting

המשקיעים ירצו לראות שהזינוק בהזמנות AI מתורגם להכנסות בפועל.
האצה בחטיבה תעיד שהביקוש כבר אינו נשאר רק בשלב ההזמנות.

תזרים המזומנים החופשי

IBM שמרה על התחזית השנתית למרות השקעות כבדות.
המשך שיפור בתזרים יאשר שהחברה מסוגלת לממן את השקעותיה תוך שמירה על מדיניות חלוקת ההון ועל יציבות פיננסית.

IBM לא סיפקה רבעון של צמיחה מהירה

 אלא רבעון שמחזק את איכות העסק. מנועי התוכנה, Red Hat וה-AI ממשיכים להתרחב ולשפר את הרווחיות, אך החברה עדיין צריכה להוכיח שהשינוי בתמהיל הפעילות יתורגם גם להאצה בצמיחה הכוללת. המשתנה החשוב ביותר עד הדוח הבא הוא קצב הצמיחה של חטיבת התוכנה, משום שהוא יקבע אם אסטרטגיית ה-AI מתחילה לייצר השפעה רחבה על ביצועי IBM.


מקור: מצגת משקיעים IBM