סיכום דו״ח Q2 2026 חברת IBKR | Interactive Brokers Group

Interactive Brokers (סימול:IBKR) הציגה רבעון חזק מאוד, אך הסיפור המרכזי אינו רק העלייה של 28% בהכנסות נטו ושל 35% ברווח למניה, אלא העובדה ששני מנועי הרווח העיקריים של החברה התחזקו במקביל.
פעילות המסחר האיצה, מספר החשבונות המשיך לצמוח בקצב גבוה, ויתרות הלקוחות גדלו במהירות, מה שהרחיב הן את הכנסות העמלות והן את בסיס הנכסים שמייצר הכנסות ריבית.
ההכנסות מעמלות עלו ב-30%, הכנסות הריבית נטו עלו ב-23%, ושיעור הרווח לפני מס השתפר מ-75% ל-77%, למרות עלייה בהוצאות הסליקה, השכר והחובות המסופקים. בהשוואה לרבעון הראשון, מספר החשבונות עלה ב-9%, הון הלקוחות גדל ב-18% ומספר העסקאות היומי הממוצע עלה ב-10%, כך שהרבעון לא נשען רק על בסיס השוואה נוח משנה קודמת. מנגד, מרווח הריבית ירד מ-2.07% ל-1.93%, והעמלה הממוצעת לפעולה כמעט לא השתנתה משנה קודמת ואף ירדה ברצף הרבעוני.
המשמעות היא שתזת ההשקעה התחזקה בעיקר בזכות צמיחה בהיקף הפעילות ובנכסי הלקוחות, ולא בזכות שיפור בתמחור.
מעכשיו המשקיעים צריכים לבדוק האם החברה יכולה להמשיך להגדיל את החשבונות, אשראי המרווח ופעילות המסחר במהירות מספקת כדי לקזז ירידה אפשרית בתשואות הריבית.

התרחיש השורי

מנוע הצמיחה החשוב ביותר ברבעון היה המשך ההתרחבות של בסיס הלקוחות. מספר החשבונות עלה ב-34% ל-5.19 מיליון, הון הלקוחות גדל ב-40% ל-930.3 מיליארד דולר ומספר העסקאות היומי הממוצע, DARTs, עלה ב-36%. הנתונים האלה חשובים משום שהם מראים ש-Interactive Brokers אינה תלויה רק בהתעוררות זמנית בשוקי ההון.
החברה מוסיפה לקוחות, מושכת הון חדש ומגדילה את הפעילות על הפלטפורמה במקביל.
בין הרבעון הראשון לשני מספר החשבונות עלה ב-9%, כך שקצב הצמיחה נותר גבוה גם על בסיס רציף.
ככל שבסיס הלקוחות גדול ומגוון יותר, החברה יכולה להפיק הכנסות ממספר מקורות, עמלות מסחר, ריבית על הלוואות מרווח, יתרות מזומן, נתוני שוק ושירותים נוספים. זהו שינוי בעל אופי מבני שמחזק את יתרון הגודל של החברה ואת היכולת שלה לצמוח בלי עלייה מקבילה בהוצאות.

המנוע השני היה הגידול החריג באשראי ללקוחות.
הלוואות המרווח הממוצעות הגיעו ל-96.6 מיליארד דולר, לעומת 60.9 מיליארד דולר ברבעון המקביל, והיתרה בסוף הרבעון עלתה ב-67% ל-108.5 מיליארד דולר. כתוצאה מכך, הכנסות הריבית מהלוואות מרווח עלו מ-709 מיליון דולר ל-988 מיליון דולר, אף שהתשואה השנתית עליהן ירדה מ-4.67% ל-4.10%. המשמעות היא שהצמיחה בכמות הכסף שהלקוחות לווים הייתה חזקה מספיק כדי לפצות על סביבת תשואות נמוכה יותר.
זהו סימן חיובי לתזה משום שהוא מצביע על מעורבות גבוהה יותר של הלקוחות ועל יכולתה של החברה להמיר את הצמיחה בחשבונות להכנסות ממשיות.
עם זאת, כדי שמדובר יהיה במנוע מבני ולא בתוצאה של שוק שורי זמני, הלוואות המרווח יצטרכו להישאר גבוהות גם בתקופות של תנודתיות או ירידות בשווקים.

התרחיש הדובי

הסיכון המרכזי הוא השחיקה במרווח הריבית.
הכנסות הריבית נטו אמנם עלו ב-23%, אך מרווח הריבית ירד מ-2.07% ל-1.93%.
התשואה על המזומן וניירות הערך המופרדים ירדה מ-3.86% ל-3.32%, התשואה על הלוואות מרווח ירדה מ-4.67% ל-4.10%, והתשואה על יתרות הזכות של הלקוחות ירדה מ-2.64% ל-2.23%. נכון לעכשיו, הגידול החד ביתרות הלקוחות ובהלוואות מפצה על הירידה בתשואות, אך המודל הופך תלוי יותר בצמיחה בנפחים.
אם הריבית תמשיך לרדת ובמקביל קצב הגידול במזומן ובהלוואות המרווח יתמתן, הכנסות הריבית עלולות לצמוח לאט יותר ואף להתכווץ.
זהו סיכון מחזורי בשלב הראשון, אך הוא עשוי להפוך למגבלה מבנית על קצב צמיחת הרווח אם סביבת הריבית הנמוכה תימשך לאורך זמן.

הסיכון השני הוא שהצמיחה בהכנסות המסחר נובעת בעיקר מגידול במספר הפעולות, ולא משיפור בהכנסה מכל פעולה.
העמלה הממוצעת לפעולה חייבת בעמלה עמדה על 2.64 דולר, לעומת 2.65 דולר ברבעון המקביל ו-2.69 דולר ברבעון הראשון.
גם מספר העסקאות השנתי הממוצע לחשבון נותר כמעט ללא שינוי, 207 לעומת 206 בשנה הקודמת. כלומר, החברה מייצרת יותר הכנסות משום שיש לה יותר חשבונות ויותר פעילות כוללת, אך הכלכלה של חשבון בודד לא השתפרה באופן מהותי, בנוסף, ברצף הרבעוני נרשמה ירידה של 11% בנפח החוזים העתידיים ושל 7% בנפח מניות הלקוחות. אם גיוס החשבונות יאט, או אם פעילות המשקיעים תתקרר, לא ברור שקיימת לחברה יכולת להעלות מחירים או להגדיל במהירות את ההכנסה מכל לקוח.

האם השתנה משהו בתזת החברה? 

תזת ההשקעה התחזקה משום שהרבעון הראה כי Interactive Brokers ממשיכה לתרגם גידול במספר הלקוחות ובהון המופקד לצמיחה גבוהה בהכנסות וברווח, תוך שמירה על שיעור רווח לפני מס של 77%. השיפור לא הגיע מפריט חד פעמי משמעותי, וגם לאחר התאמות ההכנסות והרווחיות נותרו כמעט זהים לנתוני GAAP.
השינוי המרכזי הוא שהחברה נכנסת לשלב שבו הגודל שלה עצמו הופך למנוע כלכלי, יותר לקוחות מייצרים יותר מסחר, יותר יתרות מזומן ויותר ביקוש לאשראי מרווח.
המשתנה שיקבע את ביצועי החברה והמניה יהיה האיזון בין המשך הגידול בנכסי הלקוחות ובהלוואות המרווח לבין הירידה במרווחי הריבית, עד הדוח הבא, המשקיעים צריכים להתמקד בשאלה האם צמיחת הנפחים ממשיכה להיות חזקה מספיק כדי לפצות על תשואות נמוכות יותר.

הנושאים המרכזיים

בסיס הלקוחות ממשיך להתרחב בקצב גבוה

מספר החשבונות הגיע ל-5.19 מיליון, עלייה של 34% משנה קודמת ושל 9% מהרבעון הראשון.
זהו הנתון החשוב ביותר להבנת איכות הצמיחה, משום שכל חשבון חדש יכול לתרום לאורך זמן לעמלות, יתרות מזומן, אשראי, נתוני שוק ושירותים נוספים.
אם קצב פתיחת החשבונות יישאר גבוה, החברה תוכל להמשיך לצמוח גם בלי להעלות מחירים או להגדיל משמעותית את הפעילות הממוצעת בכל חשבון.

אשראי המרווח הפך למנוע מרכזי יותר

הלוואות המרווח עלו ב-67% ל-108.5 מיליארד דולר בסוף הרבעון.
הגידול חיזק את הכנסות הריבית ופיצה על הירידה בתשואה על ההלוואות. מבחינת המשקיעים, זו עדות לכך שהלקוחות אינם רק פותחים חשבונות ומפקידים נכסים, אלא משתמשים באופן פעיל יותר במאזן ובשירותי המימון של החברה, עם זאת, הגידול מעלה גם את הרגישות לפעילות השוק, לרמת המינוף של הלקוחות ולניהול סיכוני אשראי.

המינוף התפעולי נשמר

ההכנסות נטו עלו ב-28% ל-1.90 מיליארד דולר, בעוד ההוצאות שאינן הוצאות ריבית עלו בכ-17% ל-440 מיליון דולר, כתוצאה מכך, שיעור הרווח לפני מס השתפר ל-77%. החברה מצליחה לשרת בסיס לקוחות ונפח פעילות גדולים יותר בלי שהוצאות השכר, התשתיות והמינהלה יגדלו באותו קצב.
זה מחזק את הטענה שההשקעה ארוכת השנים באוטומציה ובתשתית טכנולוגית ממשיכה לייצר יתרון כלכלי ככל שהחברה גדלה.

הצמיחה חזקה, אך מרווחי הריבית נחלשים

מרווח הריבית ירד ל-1.93%, אף שהכנסות הריבית נטו גדלו. הפער הזה חשוב משום שהוא מראה שהחברה זקוקה ליותר נכסים מניבי ריבית כדי לייצר כל דולר נוסף של הכנסה.
כל עוד יתרות הלקוחות והלוואות המרווח ממשיכות לצמוח במהירות, ההשפעה מוגבלת. אם הצמיחה תאט, שחיקת המרווח עשויה להפוך לנושא המרכזי של הדוחות הבאים.

שאלות מפתח

1. באיזו מידה הגידול של 67% בהלוואות המרווח משקף לקוחות חדשים והעברת נכסים לפלטפורמה, ובאיזו מידה הוא נובע מעלייה זמנית ברמת המינוף של לקוחות קיימים?

2. מהי הרגישות הצפויה של הכנסות הריבית נטו לירידה נוספת בריבית, והאם המשך הצמיחה ביתרות הלקוחות יכול לפצות על ירידה נוספת במרווח הריבית?

3. מספר החשבונות גדל במהירות, אך הפעילות השנתית הממוצעת לחשבון כמעט לא השתנתה. אילו מוצרים או שירותים יכולים להגדיל את ההכנסה הממוצעת מכל לקוח מעבר לצמיחה במספר החשבונות?

למה לשים לב ברבעון הבא

הלוואות המרווח

זהו המשתנה המרכזי שמחבר בין צמיחת הלקוחות להכנסות הריבית. המשך עלייה בהלוואות המרווח יחזק את ההערכה שהלקוחות מעמיקים את פעילותם בפלטפורמה ויאפשר לחברה להתמודד עם תשואות נמוכות יותר. ירידה או התמתנות חדה עשויות להצביע על כך שהרבעון הנוכחי נהנה מרמת מינוף חריגה בשווקים.

מרווח הריבית

המשקיעים צריכים לבדוק לא רק את הכנסות הריבית נטו, אלא גם את המרווח ואת התשואה על כל קטגוריית נכסים. הכנסות יכולות להמשיך לעלות זמנית בזכות גידול ביתרות, גם כשהרווחיות של כל דולר במאזן נשחקת, ירידה נוספת במרווח ללא האצה בנכסי הלקוחות עשויה להחליש את תחזית צמיחת הרווח.

קצב הגידול בחשבונות וב-DARTs

השילוב בין חשבונות חדשים לבין פעילות המסחר יקבע אם הצמיחה בעמלות יכולה להימשך.
צמיחה בחשבונות ללא עלייה בפעילות הממוצעת תהיה עדיין חיובית, אך תדרוש גיוס לקוחות מהיר לאורך זמן.
לעומת זאת, המשך גידול הן במספר החשבונות והן ב-DARTs יצביע על כך שהחברה מחזקת במקביל את היקף המשתמשים ואת רמת המעורבות שלהם.

המסר המרכזי של הרבעון

Interactive Brokers ממשיכה להפוך את הצמיחה בבסיס הלקוחות לצמיחה מהירה ורווחית, בלי לפגוע במבנה העלויות.

החברה יצאה מהרבעון חזקה יותר, אך גם תלויה יותר בכך שהגידול בנכסי הלקוחות, באשראי ובמסחר ימשיך לפצות על שחיקת תשואות הריבית.
עד הדוח הבא, המשתנה החשוב ביותר יהיה לא גובה הריבית לבדו, אלא האם קצב הצמיחה בנפחים נשאר חזק יותר מקצב הירידה במרווחים.