לפי הדיווחים, DeepSeek בוחנת להגיש בקשה להנפקה בסין במהלך 2026,
לצד גיוס פרטי אפשרי לפי שווי של לפחות 71 מיליארד דולר.
המספר הזה מכניס אותה מיד למגרש אחר, גם מול חברות AI סיניות שכבר נסחרות וגם מול כמה מהשמות הגדולים בעולם הטכנולוגיה.

המשקיעים לא חיכו לתשקיף, הם מיהרו לתרגם את הדיווח לשווי גבוה יותר עבור Zhipu ו-MiniMax,
מתוך ציפייה שהנפקה מוצלחת תיצור רף חדש לענף כולו.
אם DeepSeek תצליח לגייס לפי שווי כזה, יהיה קל יותר לטעון שגם חברות אחרות בתחום שוות יותר ממה שהשוק חשב רק לפני כמה חודשים.

נכון לעכשיו, מדובר בעיקר בציפייה, עדיין לא פורסם תשקיף, לא נקבע מחיר,
לא הושלם הליך רגולטורי ולא נמסר מועד סופי לתחילת המסחר.
השוק אוהב להקדים את המציאות, ולפעמים הוא מגלה מאוחר יותר שהדרך בין כותרת מסקרנת לעסקה מלאה ארוכה ומורכבת יותר.

איך DeepSeek הפכה מחברת AI סינית למדד של תעשייה שלמה

כדי להבין את עוצמת התגובה, צריך לחזור לתחילת 2025, כאשר מודל R1 של DeepSeek הציג ביצועים חזקים והפך את החברה לשם מוכר גם מחוץ לסין.
העניין לא נבע רק מאיכות המודל, מה שסקרן את השוק היה האפשרות שחברה סינית הצליחה לפתח מערכת מתקדמת בעלויות נמוכות יותר מאלו של ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות.

עד אז, רבים הניחו שפיתוח AI מוביל דורש כמויות עצומות של שבבים,
מרכזי נתונים יקרים ותקציבים שרק חברות כמו גוגל ‏( GOOGL), מיקרוסופט ‏(MSFT) ומטא ‏(META) יכולות להעמיד.
DeepSeek סדקה את ההנחה הזאת והראתה שאפשר להתקדם גם תחת מגבלות יצוא אמריקאיות,
מחסור בשבבים מתקדמים ופער משמעותי בגישה לתשתיות מחשוב.

מאותו רגע, כל עדכון של החברה התחיל להיקרא כסימן למצבה של התעשייה הסינית כולה, וכל הצלחה שלה גררה הערכה מחודשת של המתחרות. בעיני השוק, DeepSeek כבר מזמן לא נתפסת רק כחברה פרטית עם מודל מוצלח.
 היא הפכה למבחן עבור היכולת של סין לבנות תעשיית AI עצמאית ותחרותית.

השקת R1 החזירה עניין לענף ה-AI הסיני

 

מקור: DeepTech Asia

במחצית הראשונה של 2025 עלו מחדש מספר עסקאות ההשקעה בחברות AI סיניות.
התרשים מציג את הענף כולו, ולא את גיוסי DeepSeek בלבד.

השוק האמריקאי הבין את המשמעות כבר ב-27 בינואר 2025.
באותו יום ירד מדד הנאסד״ק ב-3.1% , לאחר שהמשקיעים החלו לבחון מחדש את ההנחה שפיתוח AI מתקדם יחייב השקעות הולכות וגדלות בשבבים ובמרכזי נתונים.

Nvidia ‏(‏NVDA) נפלה בכמעט 17% ואיבדה כ-593 מיליארד דולר משווי השוק שלה ביום אחד.
Broadcom ‏(‏AVGO) ירדה ב-17.4% Alphabet ‏(‏GOOGL) איבדה 4.2% ומיקרוסופט ‏(‏MSFT) ירדה ב-2.1% .
הירידות לא הוכיחו ש-DeepSeek עומדת להחליף את ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות, אך הן המחישו עד כמה השווי שלהן נשען על ההנחה שהמרוץ ל-AI ידרוש עוד שבבים, עוד חשמל ועוד הוצאות הון.
אם ניתן להפיק ביצועים חזקים בפחות משאבים, המשקיעים צריכים לחשב מחדש מי ירוויח מהצמיחה וכמה תשתיות באמת יידרשו.

המודל פתוח, אבל חשבון החשמל נשאר סגור

היתרון של DeepSeek ברור, מודלים פתוחים ומחירים נמוכים מאפשרים לה להגיע במהירות למפתחים, לחברות ולמשתמשים שמחפשים ביצועים טובים במחיר נגיש יותר.
הגישה הזאת יכולה לעזור לה לבנות קהילה גדולה, להגדיל שימוש ולהפוך לחלק קבוע ממוצרים ושירותים שחברות אחרות מפתחות על בסיס הטכנולוגיה שלה, אבל פופולריות טכנולוגית לא מספרת כמה כסף נשאר בקופה.
כל שאילתה דורשת שרתים, שבבים, חשמל, תחזוקה וצוותי מחקר שממשיכים לעבוד על הדור הבא.
החברה יכולה לייצר הכנסות דרך ממשקי API, שירותי ענן, התאמות לארגונים, רישוי ותמיכה, אך השאלה החשובה היא כמה נשאר אחרי שכל החשבונות משולמים.

זה בדיוק מה שהמשקיעים ירצו לראות בתשקיף.
לא רק כמה אנשים ניסו את המודל, אלא כמה מהם משלמים, כמה נשארים וכמה הכנסה נוצרת מכל לקוח. כמשקיע, זו הבחנה שכדאי לזכור. מוצר יכול להיות מרשים, פופולרי ואפילו לשנות שוק שלם, ועדיין להתקשות להפוך לעסק שמייצר רווח לאורך זמן.
עבור אלכס קארפ, מנכ״ל Palantir ‏(NASDAQ ‏PLTR), הסיפור של DeepSeek הוא לא רק תחרות בין חברות תוכנה, אלא חלק מהמאבק הרחב על ההובלה הטכנולוגית בין ארה״ב לסין.

קארפ אמר לאחר עלייתה של DeepSeek כי הופעה של מודלים סיניים מתקדמים צריכה לגרום לארה״ב לפעול מהר יותר ולהשקיע מאמץ לאומי רחב בפיתוח AI.
לדבריו, טכנולוגיה אינה טובה מעצם טבעה, ובידיים של יריבים היא יכולה להפוך גם לאיום.

ההתבטאות שלו ממחישה מדוע החברה מקבלת תשומת לב שחורגת מהכנסות ומשווי.
ארה״ב מנסה לשמור על היתרון שלה באמצעות מגבלות יצוא על שבבים וטכנולוגיות מתקדמות, בעוד סין מפתחת מודלים יעילים יותר, תשתיות מקומיות וחלופות שיצמצמו את התלות בספקים אמריקאיים.
מבחינת המשקיעים, זה אומר שהתחרות לא מתנהלת רק על איכות המודל, אלא גם על גישה לשבבים, הון, אנרגיה, כוח אדם ויכולת של כל מדינה לבנות תעשיית AI עצמאית.

למה Zhipu ו-MiniMax מזנקות בגלל חברה אחרת

כל עוד DeepSeek נשארת פרטית, משקיעים שרוצים חשיפה ישירה ל-AI הסיני פונים לחברות שכבר נסחרות, ו-Zhipu ו-MiniMax הופכות לכתובת הציבורית הקרובה ביותר.
הדיווח על ההנפקה יצר ציפייה ש-DeepSeek תקבע רף חדש לשווי חברות המודלים, ותעזור להצדיק מחירים גבוהים יותר גם אצל המתחרות.

במילים פשוטות, אם החברה המזוהה ביותר עם התחום שווה 71 מיליארד דולר, המשקיעים מתחילים לשאול אם גם שאר החברות בענף מתומחרות בחסר.
אבל אותו מהלך יכול לעבוד בהמשך גם בכיוון ההפוך, ברגע ש-DeepSeek תהפוך לסחירה, חלק מהמשקיעים עשויים להעביר אליה כסף שמוחזק כיום במניות אחרות.

העליות ב-Zhipu וב-MiniMax מספרות שני סיפורים במקביל:
התלהבות אמיתית מהתחום, לצד מחסור ברור באפשרויות השקעה ישירות.
היתרון הזה עשוי להחזיק כל עוד DeepSeek פרטית, אחרי ההנפקה, המתחרות יצטרכו להסביר למשקיעים מדוע כדאי להשאיר את הכסף דווקא אצלן.

ההכנסות עולות, אבל ההפסדים עדיין כבדים

מקור: DeepTech Asia

MiniMax ו-Zhipu מגדילות הכנסות, אך עדיין מפסידות הרבה יותר מכפי שהן מכניסות.
הנתונים ממחישים את הפער בין ההתלהבות מהטכנולוגיה לבין היכולת להפוך אותה לעסק רווחי.

התשקיף עשוי להיות מעניין יותר מהמניה עצמה

עד היום, רוב מה שהציבור יודע על DeepSeek מגיע מהשקות מוצרים, מבחני ביצועים,
נתוני שימוש ודיווחים על גיוסים, ולא מדוחות כספיים מלאים. הנפקה תחייב את החברה לחשוף כמה היא מכניסה, כמה היא מוציאה, מי הלקוחות שמשלמים וכמה מזומנים היא צריכה כדי להמשיך לצמוח.

לפי הדיווחים, DeepSeek שוקלת גיוס נוסף לפי שווי של כ-71 מיליארד דולר, זמן קצר לאחר שגייסה כ-7 מיליארד דולר לפי שווי של כ-52 מיליארד דולר, עלייה מהירה כל כך בשווי יכולה להיות מוצדקת כאשר העסק מתקדם במהירות, אבל הציבור עדיין לא ראה את המספרים שמאפשרים לבדוק אם המחיר באמת מתאים לביצועים.

 בשוק ההון לא מספיק לזהות טכנולוגיה טובה, צריך להבין כמה מההצלחה כבר נכנס למחיר שאתה עומד לשלם.
תשקיף חזק, שיציג הכנסות צומחות, לקוחות חוזרים ושיפור בעלויות, עשוי לחזק את התחום ולתת למשקיעים בסיס ברור יותר לתמחור.

מנגד, תשקיף שיחשוף הפסדים כבדים, הוצאות גבוהות ותלות בגיוסים נוספים,יכול לגרום לשוק לבחון מחדש גם את השווי של Zhipu ושל MiniMax.
זו אחת הסיבות שהתשקיף עשוי להיות מעניין יותר מהיום הראשון של המסחר, הוא יאפשר לבדוק בפעם הראשונה אם הסיפור הטכנולוגי עומד גם במבחן העסקי.

כשחברת AI מגייסת מיליארדים, בעלי המניות משלמים חלק מהחשבון

הצורך בהון מובן, פיתוח מודלים מתקדמים דורש שבבים, מרכזי נתונים, חשמל, מהנדסים וחוקרים, לצד השקעות חוזרות במוצרים שעלולים להתיישן בתוך חודשים,אבל כסף חדש מגיע עם מחיר.
כאשר חברה מנפיקה מניות נוספות, חלקו היחסי של כל בעל מניות קיים קטן, גם אם הסכום בקופה גדל.

MiniMax הודיעה על תוכנית לגייס כ-2.05 מיליארד דולר באמצעות מכירת מניות ואג"ח להמרה,
כדי לממן מחקר, מסחור, תשתיות ופעילות שוטפת.
Zhipu פנתה גם היא לשוק לאחר עלייה חדה במניה, בתקופה שבה משקיעים ממשיכים להזרים כסף לחברות AI סיניות בקצב מהיר.

מבחינת החברה, זו הזדמנות לנצל מחיר מניה גבוה ולממן את המשך הצמיחה, מבחינתנו זו תזכורת לבדוק כמה מניות חדשות נוספו בדרך.
דילול לא הופך כל גיוס להחלטה גרועה, אם הכסף החדש מייצר מוצרים, לקוחות והכנסות, הוא יכול להגדיל את הערך גם לבעלי המניות הקיימים.

הבעיה מתחילה כאשר חברה חוזרת שוב ושוב לשוק רק כדי לכסות הפסדים, במצב כזה הפעילות יכולה לצמוח, בזמן שחלקו של כל משקיע ממשיך להצטמצם.

מאחורי המודלים עומד גם הקרב על השבבים

התחרות סביב DeepSeek לא מתקיימת רק בין חברות תוכנה.
כל מודל מתקדם תלוי בשבבים, בזיכרון, בתקשורת מהירה ובמרכזי נתונים גדולים שצורכים הון וחשמל. מגבלות היצוא האמריקאיות מקשות על חברות סיניות לקבל גישה חופשית לשבבים המתקדמים ביותר, וסין משקיעה בתגובה בפיתוח חלופות מקומיות ובהפחתת התלות בספקים זרים.

לפי Reuters, DeepSeek מפתחת שבב משלה עבור שלב ההסקה, שבו המודל מפיק תשובות למשתמשים, במטרה לצמצם תלות בספקיות חיצוניות. המהלך יכול לעזור לה להוריד עלויות ולשלוט טוב יותר בתשתית, אבל פיתוח שבבים דורש זמן, הון ויכולת ייצור שלא בונים בן לילה.
גם אם אין לך מניות סיניות, ייתכן שהסיפור כבר נמצא בתיק שלך דרך Nvidia ‏(NVDA), קרנות טכנולוגיה, ספקיות ענן או מדדים שמחזיקים בחברות מהתחום.
מודל סיני יעיל וזול יכול להגדיל את הביקוש לשירותי AI, אך הוא גם עשוי להוריד מחירים ולשנות את חלוקת הרווחים בין חברות המודלים לספקיות התשתית.
השאלה שכדאי לשאול היא לא רק מי יפתח את המודל החכם ביותר, אלא מי יצליח להרוויח כאשר המחירים יורדים והתחרות הופכת צפופה יותר.

זינוק יומי לא מחליף בדיקה של העסק

יום שבו מניה עולה בעשרה או בחמישה עשר אחוזים מרגיש לפעמים כמו הוכחה שהשוק גילה הזדמנות חדשה, אבל בדרך כלל הוא מספר בעיקר שהציפיות השתנו.
לפני שבוחנים חשיפה לחברה מהתחום, כדאי להתחיל מהכנסות אמיתיות: מי משלם, למה הוא משלם, האם הוא נשאר וכמה כסף מגיע מלקוחות גדולים.

אחר כך צריך לבדוק את עלות ההכנסה, צמיחה במספר הטוקנים נשמעת מצוין, אבל היא יכולה להעמיק הפסדים כאשר כל שימוש נמכר במחיר נמוך מדי. 
גם מצב המזומנים חשוב, משום שהוא מראה כמה זמן החברה יכולה להמשיך לפתח מוצרים ולרכוש תשתיות לפני שתיאלץ לחזור לשוק ולגייס שוב.
השווי דורש בדיקה רצינית לא פחות, חברה טובה יכולה להיות השקעה חלשה כאשר המחיר כבר מניח צמיחה מהירה מאוד ותוצאות כמעט מושלמות. אם המניה עלתה מאות אחוזים, זה לא אומר שהסיפור נגמר.
זה כן אומר שחלק גדול מהאופטימיות כבר נמצא במחיר שאתה משלם.
הדרך הבריאה לקרוא את הסיפור היא להפריד בין שלוש שאלות: האם הטכנולוגיה טובה, האם העסק טוב, והאם מחיר המניה עדיין משאיר מרווח בטחון.

הסיפור הסיני יכול להגיע גם לחיסכון שלך

רוב המשקיעים בישראל לא קונים ישירות את Zhipu או MiniMax, אבל רבים מחזיקים קרנות עולמיות, מניות שבבים ומסלולי פנסיה שמושפעים מהתחום.
כאשר חברות סיניות מציעות מודלים חזקים במחיר נמוך, חברות מערביות צריכות להשקיע יותר, להוריד מחירים או להוכיח שהמוצרים שלהן מעניקים יתרון ברור יותר.
התהליך יכול להיות טוב לצרכנים ולעסקים שמשלמים פחות עבור כלי AI, אבל הוא עלול להכביד על חברות שהשוק מצפה מהן לרווחיות גבוהה.
גם מי שמשקיע רק במדדים אמריקאיים צריך לעקוב אחר DeepSeek. לא מפני שהיא בהכרח תחליף את המובילות, אלא מפני שהיא משנה את תנאי התחרות.
אם הפנסיה או תיק ההשקעות שלך מחזיקים בחברות טכנולוגיה גדולות, התחרות הסינית יכולה להשפיע על ההוצאות שלהן, על שולי הרווח ועל מחיר המניות.
בסופו של דבר, מה שקורה בסין יכול להגיע אליך דרך קרן ההשתלמות, קופת הגמל, הפנסיה או קרן המדד שאתה מחזיק כבר היום.

ההנפקה תעביר את DeepSeek ממבחני ביצועים למבחן של כסף

הנפקה אפשרית של DeepSeek יכולה להפוך לאחד האירועים החשובים בשוק הטכנולוגיה הסיני, בעיקר משום שהיא תחשוף את המספרים שמסתתרים מאחורי המודלים. 
החברה כבר הוכיחה שהיא יודעת למשוך תשומת לב, לבנות קהילת משתמשים ולערער הנחות ישנות לגבי העלות של פיתוח בינה מלאכותית מתקדמת.
עכשיו היא תצטרך להוכיח משהו אחר, שהשימוש הופך להכנסות, שההכנסות הופכות לרווחים ושהרווחים מצדיקים שווי של עשרות מיליארדי דולרים.
טכנולוגיה מרשימה יכולה להיות התחלה של השקעה טובה, אבל המחיר שתשלם יקבע כמה מההצלחה העתידית באמת תישאר.
ההתלהבות סביב DeepSeek כבר נכנסה למחירי המניות ולציפיות המשקיעים, המספרים שאמורים להצדיק אותה עדיין מחכים להיחשף.