עונת הדוחות נפתחת בארה״ב, והפעם הרף גבוה במיוחד

עונת הדוחות של וול סטריט נפתחת בשבוע הקרוב, אבל הפעם המשקיעים מגיעים אליה עם בעיה מעניינת במיוחד כי אחרי חודשים של עליות חדות במדדים ושל אופטימיות סביב רווחי החברות האמריקאיות, השאלה המרכזית כבר אינה האם החברות יצליחו להציג צמיחה אלא האם הצמיחה הזו תהיה מספיק חזקה כדי להצדיק את המחירים שכבר נבנו בשוק.

רווחי חברות מדד S&P 500 צפויים לצמוח ברבעון השני ב-23.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, כאשר בתחילת השנה התחזית לאותו רבעון עמדה על 15.2% בלבד.

במילים פשוטות, וול סטריט כבר לא מסתפקת בעונת דוחות טובה אלא מצפה לעונת דוחות חזקה מאוד, ולכן כל חברה שתציג מספרים טובים אבל לא מספיק מפתיעים עלולה לגלות שהשוק כבר תימחר את ההצלחה מראש.

למה דווקא עכשיו הציפיות קפצו כל כך גבוה

הסיבה המרכזית לעליית הציפיות היא עונת הדוחות הקודמת, שבה חברות רבות בארה״ב הצליחו להציג תוצאות חזקות בהרבה מהתחזיות המוקדמות, בעיקר בזכות ההשקעות העצומות בתשתיות בינה מלאכותית והמשך עמידות יחסית של הכלכלה האמריקאית. 

ברבעון הראשון של השנה רווחי חברות ה-S&P 500 צמחו ב-29.4%, כאשר בתחילת עונת הדוחות הציפייה עמדה על צמיחה של 14.4% בלבד, וזה גרם לאנליסטים להעלות את התחזיות גם להמשך השנה. 

הבעיה היא שכאשר תחזיות עולות במהירות כזו, החברות כבר לא צריכות רק להוכיח שהן חזקות אלא להוכיח שהן חזקות יותר ממה שהשוק כבר התחיל לדמיין.

הגרף מטה מציג את הזינוק בתחזיות הרווח של חברות ה-S&P 500 לאורך השנה, כאשר הצפי לרבעון השני של 2026 עומד על צמיחה של כ-23.4%, מה שממחיש עד כמה רף הציפיות בוול סטריט הפך לגבוה עוד לפני פתיחת עונת הדוחות.

מקור: LSEG IBESLewis Krauskopf

עונת הדוחות תיפתח עם הבנקים הגדולים

בהם (JPMorgan Chase (JPM וגולדמן זאקס (GS), ובהמשך יצטרפו גם חברות בולטות כמו

(Netflix (NFLX וג׳ונסון אנד ג׳ונסון (JNJ).

הבחירה לפתוח דווקא עם הבנקים חשובה מאוד, משום שהבנקים הם לא רק חברות שמדווחות על רווחים אלא גם ברומטר רחב למצב הצרכן האמריקאי, לשוק האשראי, לפעילות העסקית ולרמת הביטחון של הנהלות החברות.

כאשר (JPMorgan Chase (JPM מפרסמת דוחות, המשקיעים לא מסתכלים רק על הרווח למניה או על ההכנסות מריבית, אלא גם על הפרשות להפסדי אשראי ועל הטון של ההנהלה לגבי מצב הכלכלה.

במילים פשוטות, אם הבנקים יראו שהצרכן עדיין חזק והחברות עדיין לוות ומשקיעות, זה ייתן לשוק תחושת ביטחון שהכלכלה האמריקאית עדיין מסוגלת לתמוך ברווחי החברות.

אבל אם הבנקים ירמזו על עלייה בלחץ מצד לקוחות, על האטה באשראי או על זהירות גבוהה יותר מצד עסקים, זה עלול להכניס לעונת הדוחות נימה הרבה פחות נוחה.

הטכנולוגיה שוב במרכז הבמה

הסיפור הגדול ביותר של העונה ימשיך להיות סקטור הטכנולוגיה, הצפי הוא לצמיחה חריגה של 65.5% ברווחי החברות ברבעון השני.

המספר הזה חשוב משום שהוא מראה עד כמה השוק נשען היום על חברות הטכנולוגיה, ועד כמה ההשקעות בבינה מלאכותית הפכו ממגמה עתידית למנוע רווחים מרכזי כבר בהווה.

Microsoft | MSFT תהיה אחת החברות החשובות ביותר בעונה הזו, משום שהמשקיעים ירצו לראות האם ההשקעות הגדולות בענן ובבינה מלאכותית באמת מתורגמות להכנסות ורווחים בקצב שמצדיק את ההתלהבות.

גם Nvidia | NVDA תמשיך לעמוד במרכז הסיפור, משום שהיא הפכה לסמל של מהפכת הבינה המלאכותית וכל סימן להאטה בביקוש לשבבים שלה עלול להשפיע על כל סקטור הטכנולוגיה.

כאן בדיוק נמצא הקושי הגדול של השוק, כי כאשר כולם כבר מאמינים שהבינה המלאכותית תשנה את הכלכלה העולמית, גם חברה שמציגה צמיחה חזקה מאוד צריכה להוכיח שהסיפור עדיין רחוק ממיצוי.

למה דוח טוב לא תמיד מספיק

אחד הדברים החשובים ביותר להבין בעונת דוחות הוא שהשוק לא מגיב רק למספרים עצמם, אלא בעיקר לפער שבין המספרים לבין הציפיות שנבנו לפני פרסום הדוח.

חברה יכולה להציג עלייה בהכנסות, שיפור ברווחיות ותחזית חיובית להמשך השנה, ועדיין לראות את המניה שלה יורדת אם המשקיעים ציפו למשהו חזק עוד יותר.

זה נשמע לא הגיוני במבט ראשון, אבל זו בדיוק הדרך שבה שוק ההון עובד משום שמחיר המניה משקף את העתיד שהמשקיעים כבר קנו מראש.

כאשר מניה עולה בעשרות אחוזים לפני פרסום הדוחות, היא לא עולה רק בגלל מה שהחברה עשתה בעבר אלא בגלל מה שהשוק מצפה שהיא תעשה בעתיד.

לכן ככל שהציפיות גבוהות יותר, כך מרווח הטעות של החברה קטן יותר וכל מילה זהירה מצד ההנהלה יכולה להפוך לאירוע משמעותי במחיר המניה.

שוק שמתמחר שלמות

המצב הנוכחי בוול סטריט יוצר שוק שמתחיל לתמחר כמעט שלמות, כלומר שוק שבו המשקיעים מוכנים לשלם מחירים גבוהים עבור חברות מצוינות כל עוד הן ממשיכות להציג קצב צמיחה חריג.

מכפיל הרווח העתידי של ה-S&P 500 עמד לאחרונה על 20.1, ירידה לעומת 22.2 בסוף 2025, אך עדיין מדובר ברמה גבוהה יחסית שמחייבת המשך צמיחה חזקה ברווחים. 

הירידה במכפיל לא בהכרח אומרת שהשוק הפך זול, אלא בעיקר שהתחזיות לרווחים עלו מהר יותר מהמדדים עצמם.

זו נקודה חשובה מאוד, כי היא מסבירה מדוע המשקיעים יכולים להיות גם אופטימיים וגם עצבניים באותו זמן.

מצד אחד, הרווחים של החברות באמת מתחזקים ומספקים תמיכה בסיסית לשוק, אך מצד שני, כל התחזקות כזו מעלה עוד יותר את הרף שהחברות יצטרכו לעבור ברבעונים הבאים.

הגרף מטה מציג את מכפילי הרווח העתידיים של מניות שבע המופלאות לצד חברות ה-Large Cap, Mid Cap ו-Small Cap בארה״ב, וממחיש כי מניות הטכנולוגיה הגדולות ממשיכות להיסחר בפרמיית תמחור גבוהה משמעותית ביחס לשאר השוק, מה שמעיד על רף הציפיות הגבוה שבנו המשקיעים סביב המשך הצמיחה שלהן.

הקו הסגול מייצג את קבוצת שבע המופלאות, הקו האדום מייצג את חברות ה-Large Cap במדד S&P 500, הקו הכחול מייצג את חברות ה-Mid Cap במדד S&P 400, והקו הירוק מייצג את חברות ה־Small Cap במדד S&P 600.

מקור:LSEG Datastream

החברות שיכולות לספר את הסיפור

JPMorgan Chase | JPM תספק תמונה רחבה על מצב האשראי, הצרכן והפעילות העסקית בארה״ב, ולכן הדוח שלה יעניק למשקיעים אינדיקציה ראשונה לגבי מצב הכלכלה הריאלית.

Taiwan Semiconductor | TSM תספק תמונה על הביקוש העולמי לשבבים מתקדמים, ולכן המשקיעים ינסו להבין האם מהפכת הבינה המלאכותית עדיין נמצאת בשלב ההאצה או שמתחילים להופיע סימני התמתנות.

BlackRock | BLK תספק זווית רחבה על מצב שוקי ההון ופעילות המשקיעים בעולם, משום שהחברה מנהלת נכסים בהיקף של טריליוני דולרים וכל שינוי בזרימות ההון לקרנות ובביקוש למוצרי השקעה עשוי ללמד האם המשקיעים עדיין ממשיכים לקחת סיכון או שמתחילה מגמה זהירה יותר.

Netflix | NFLX תספק זווית שונה לחלוטין על הצרכן, משום שהמשקיעים ירצו להבין האם משקי הבית ממשיכים להוציא כסף על שירותי תוכן ובידור גם בתקופה שבה יוקר המחיה עדיין גבוה.

כך ארבע החברות מספרות את הסיפור של הכלכלה הגלובלית דרך אשראי, תשתיות AI, השקעות הון והתנהגות הצרכן.

הנקודה שהמשקיעים צריכים לשים לב אליה

בעונת הדוחות הקרובה לא מספיק להסתכל רק על השורה העליונה והשורה התחתונה, משום שהמשקיעים יחפשו בעיקר את מה שהחברות אומרות על החודשים הבאים.

האם הביקוש עדיין חזק, האם ההשקעות בבינה מלאכותית נמשכות באותו קצב, האם הצרכן עדיין מוציא כסף, והאם החברות עצמן מרגישות מספיק ביטחון כדי להעלות תחזיות להמשך השנה.

כל אחת מהשאלות האלה חשובה יותר מהמספרים עצמם, כי השוק כבר יודע שהרבעון השני צפוי להיות חזק והוא מחפש עכשיו הוכחה לכך שהרבעונים הבאים יהיו חזקים לא פחות.

אם החברות יצליחו גם להכות את התחזיות וגם לשדר ביטחון לגבי ההמשך, עונת הדוחות יכולה להפוך לדלק נוסף לעליות בשוק.

אבל אם החברות יפרסמו דוחות טובים וידברו בזהירות על ההמשך, ייתכן שהשוק יגיב באכזבה לא בגלל שהמצב רע אלא בגלל שהמחיר כבר גילם מצב כמעט מושלם.

עונת הדוחות שנפתחת בארה״ב היא לא עוד עונת דוחות רגילה

היא מבחן גדול לרף הציפיות החריג שנבנה בוול סטריט לאורך החודשים האחרונים.

הנתונים עצמם מרשימים מאוד, עם צפי לצמיחה של 23.4% ברווחי חברות ה-S&P 500 וצפי לזינוק של 65.5% ברווחי סקטור הטכנולוגיה, אבל דווקא המספרים החזקים האלה הופכים את העונה הקרובה למסוכנת יותר מבחינת תגובת השוק. 

כאשר המשקיעים מצפים למעט אז קל יחסית להפתיע אותם, אבל כאשר הם מצפים לשלמות כמעט כל סטייה קטנה מהתסריט עלולה להרגיש כמו אכזבה.

זו הסיבה שגם דוחות טובים עלולים לא להספיק בעונה הקרובה, וזו גם הסיבה שהמשקיעים צריכים להקשיב לא רק למה שהחברות עשו ברבעון האחרון אלא בעיקר למה שהן אומרות על הרבעון הבא.