הבהלה לזהב, גרסת ה- AI

בשוק ההון הגלובלי של שנת 2026, המשקיעים המוסדיים הגדולים כבר אינם מסתפקים ברכישת מניות הטכנולוגיה המסורתיות שמובילות את מהפכת הבינה המלאכותית.
אנו עדים לרוטציית הון אגרסיבית ויסודית ביותר, "הכסף החכם" זורם בהמוניו הרחק מחברות התוכנה והאלגוריתמים, ובמקום זאת מתבצר בחברות פיזיות שמקימות את מרכזי הנתונים ומספקות להם את האנרגיה הדרושה להפעלתם. הרציונל העומד בבסיס המהלך הזה ברור לחלוטין- מגבלת הפיזיקה והמציאות בשטח. מודלים של בינה מלאכותית דורשים כוח מחשוב חסר תקדים, אך ללא רשת חשמל יציבה ומרכז נתונים פיזי, גם קוד התוכנה המתקדם ביותר הוא חסר תועלת.

המספרים בשוק מוכיחים את נכונות הרציונל הזה באופן מובהק: אם בחרתם להשקיע בתעודת הסל של שבע הגדלות- ״MAGS 7״ (אותן החברות שמוציאות מאות מיליארדים על פיתוח המודלים והענן), הייתם נהנים מתשואה פושרת של 6.14% מתחילת שנה, ותשואה של 31.07% בלבד ב-12 החודשים האחרונים.

תשואה מתחילת שנה של תעודת הסל MAGS תשואה 12 חודשים אחרונים של תעודת הסל MAGS
מקור: GOOGLE

למעשה, מניותיהן של ענקיות כמו מטא, מיקרוסופט וסטלה נמצאות במגמה שלילית כיום במחיר נמוך יותר בהשוואה לשנה שעברה, וחברת אנבידיה נראית תקועה במקומה לאחר הדיווחים הכספיים האחרונים שלה.
לעומת זאת, מי שזיהה את המגמה המבנית והעביר את כספו לחברות שבונות את תשתיות האנרגיה והמחשוב של המהפכה הניב לעצמו תשואה חיובית וגדולה יותר בצורה משמעותית.
כדוגמה ראשונה ומובהקת לתהליך זה, חברת התשתיות והאנרגיה (TeraWulf (WULF סיפקה תשואה של 79.12% מתחילת שנה.
דוגמה שנייה היא חברת (Equinix (EQIX, המובילה העולמית בבנייה ותפעול של מרכזי נתונים פיזיים, אשר נהנתה מזרם אדיר של נזילות מצד משקיעים שחיפשו השקעה בנכסים ריאליים המניבים תזרים יציב ומבוקש לאור המגמה המתחזקת סביב AI.

ההנדסה שמאחורי הקלעים: החברות שמנהלות ומקררות את המערכות

כדי להבין לעומק כיצד חברות תשתית מסורתיות מצליחות לעקוף בביצועיהן את חברות ההייטק הנוצצות, עלינו לצלול אל המפרט ההנדסי של מרכזי המחשוב המודרניים.
מעבדים גרפיים (GPUs) חזקים מהדור החדש מייצרים פליטת חום אדירה ודורשים ניהול מתח מדויק ויציב במיוחד ברמת השבב הניזון מרשת החשמל.
כאן טמון כוח התמחור האמיתי בשוק הנוכחי: חברות הענן הגדולות אינן יכולות להרשות לעצמן אפילו שנייה אחת של השבתת מערכות או קריסה תרמית של השרתים, ולכן הן מוכנות לשלם כל סכום שיידרש לחברות הנדסה קריטיות כדי להבטיח את רציפות הפעילות. המשמעות עבורנו המשקיעים היא ברורה, איתור חברות שמחזיקות במונופול טכנולוגי על רכיבי שרשרת האספקה הפיזית הזו יניבו ככל הנראה תשואה עדופת עם המשך והתחזקות המגמה סביב נרטיב ה- AI.

אל תדאגו חברים, גם פה הבאתי עבורכם דוגמאות לחברות היושבות על צווארי הבקבוק.
במגזר זה בולטות שתי דוגמאות מרכזיות נוספות הממחישות את עוצמת התהליך: חברת (Eaton (ETN, המתמחה בהנדסה מתקדמת ובניהול מערכות הספק וחשמל, וחברת (Trane (TT, המוכרת בשוק כחברה המובילה בפתרונות קירור תעשייתיים ומערכות בקרת אקלים ("Keeping-it-cool").
שתי החברות הללו רשמו ביצועים פנומנליים בשוק. הרציונל הכלכלי מאחורי נסיקתן נעוץ בעובדה שהיצע המהנדסים, שנאי המתח הגבוה ומערכות הקירור הנוזלי בשוק הוא מוגבל וקשיח, בעוד שהביקוש מצד חברות הטכנולוגיה הוא כמעט אינסופי.
חברות אלו מתפקדות כ"מוכרות הסרבלים והאתים" בתקופת בהלת הזהב הנוכחית (AI), והן אינן לוקחות את הסיכון הכרוך בפיתוח אפליקציית ה-AI הבאה, אלא גוזרות קופון קבוע, מוגן ורווחי מאוד מעצם בניית ותחזוקת התשתית הפיזית בלעדיה המהפכה לא תתרחש.

ביצועי המנייה של חברת Eaton מתחילת שנה

ביצועי המנייה של חברת Trane Technologies מתחילת שנה
מקור: GOOGLE

מיזוג החשמל הגדול באמריקה והמכשולים בדרך

הצורך הדחוף באספקת חשמל בהיקפים חסרי תקדים הוביל למהלכים קונסולידציה דרמטיים בסקטור השירותים הציבוריים (Utilities).
חברת (NextEra Energy (NEE הדהימה את השווקים הפיננסיים עם הודעה על עסקת ענק לרכישת חברת (Dominion Energy (D מווירג'יניה. מדובר בעסקת מניות מלאה המוערכת בשווי של כ-67 מיליארד דולר, אולם מנקודת מבט של הערכת שווי מוסדית, שווי הפעילות המשולב (Enterprise Value) של החברה החדשה צפוי לעמוד על כ-420 מיליארד דולר.  נתון זה יהפוך אותה לחברת החשמל והתשתיות הציבוריות הגדולה ביותר בכל רחבי ארצות הברית, אם וכאשר העסקה תאושר.
ההיגיון מאחורי עסקת המיזוג הזו ברור: מדינת וירג'יניה נחשבת לבירת מרכזי הנתונים הגלובלית, ו-NextEra שואפת להשיג שליטה בלעדית על זרמי הביקוש לחשמל באזור זה. המקורות בשטח מצביעים על כך שדירקטוריון חברת Dominion היה מתוסכל מהמדיניות והרגולציה המקומית בוירג'יניה, והתפתה להצעה הפיננסית גם בשל הבטחה לתשלומי עתק ומענקים שממתינים למנהלים הבכירים של החברה, יחד עם השלמת מכירתה.

יחד עם זאת, חשוב להדגיש, ולהכיר את מורכבות העסקה, שכן בוול סטריט קיימת סקפטית עמוקה לגבי הסיכוי שהיא אכן תצא לפועל.
צוות האנליסטים של בנק ההשקעות Jefferies מציין בפירוש כי לחברת NextEra אין רקורד מוצלח בכל הנוגע לקבלת אישורים רגולטוריים בעבר, והם מעריכים כי קיימת הסתברות גבוהה שהעסקה תידחה בסופו של דבר על ידי הרשויות.
האנליסט ניק אמיקוצ'י (Nick Amicucci) מבית ההשקעות Evercore ISI מפרט את שרשרת המכשולים המשפטיים והרגולטוריים המפרכת שעומדת בפני החברות: המיזוג הצעיר והשאפתני הזה ידרוש את אישורה הרשמי של ועדת הרגולציה הפדרלית לאנרגיה (FERC), ועדת הרגולציה הגרעינית (NRC), שילוב רגולטורי מורכב של ה-FTC וה-DOJ (משרד המשפטים האמריקאי), ובנוסף לכך את הסכמתן המלאה של כל שלוש ועדות האנרגיה המדינתיות שבהן פועלת Dominion.

אינפלציה, מחירי נפט ותשואות אג"ח מזנקות

מן הצד השני של המשוואה, לא ניתן לנתח את פוטנציאל הרווחיות של מניות התשתיות מבלי לבחון את סביבת המאקרו הסוערת והמאתגרת נכון למאי 2026.
שוק המניות הכללי מושפע כיום בצורה אבסולוטית ממגזר האנרגיה: מניות האנרגיה רשמו זינוק ממוצע מדהים של 35% מתחילת השנה הנוכחית. מדובר בביצועים הגבוהים מאוד, גבוהים אפילו בצורה משמעותית מכל סקטור הטכנולוגיה כולו (XLK) אשר עומד על תשואה של 25% מתחילת השנה.
אוקיי, סה״כ נתון נחמד אבל עם זאת, לזינוק המרשים הזה במחירי האנרגיה והנפט הגולמי יש השלכות רוחביות שליליות על עלויות המימון בכלכלה הריאלית.
מחיר האנרגיה מהווה את רכיב הליבה של סיפור האינפלציה הנוכחי, וכתוצאה מכך הוא מחולל טלטלה עמוקה בשוק אגרות החוב הממשלתיות.

השבוע, תשואת איגרת החוב הממשלתית של ארה"ב ל-30 שנה זינקה והעפילה לרמה של 5.17%, השיעור הגבוה ביותר שנרשם בשווקים הפיננסיים מאז שנת 2007, תקופת השיא הדרמטית שנרשמה רגע לפני פרוץ משבר הסאבפרים הגלובלי בשנת 2008.
רק בשביל שתבינו, באותה שנת 2008, מדד ה- S&P 500 ירד כ-41%.

אנחנו כמשקיעים חייבים להבין, ככל שמחירי הנפט מטפסים, תשואות האג"ח עוקבות אחריהם בשל החשש מאינפלציה דביקה.
חברת המחקר הפיננסי המובילה Bespoke Investment Research מספקת נתון מדאיג שמדגיש את חומרת המצב, לפיו רכיב האנרגיה בתוך מדד המחירים לצרכן (CPI) זינק לקצב שנתי מטורף של 130% בתוך טווח זמן קצר של חודשיים בלבד. מדובר בזינוק הדו-חודשי השני בעוצמתו בהיסטוריה האמריקאית המודרנית, אשר נופל בעוצמתו רק מהטלטלה ההיסטורית שנרשמה בעקבות נזקי הוריקן קתרינה בשנת 2005.
השפעה זו מורגשת היטב גם בקרב הצרכן האמריקאי, כאשר מחירי הדלק הממוצעים בתחנות creeping כלפי מעלה וחצו את רף ה-4 דולר לגלון כמעט בכל מדינה בארה"ב.
כתוצאה מכך, השוק נמצא כיום בעיצומו של קרב ענקים מאקרו-כלכלי: מצד אחד, קיימים סיכוני סטגפלציה ועלייה חדה בעלויות גיוס החוב של הממשל, ומצד שני עומד מחזור הוצאות העתק (Super spending cycle) הבלתי פוסק של חברות הטכנולוגיה על תשתיות ה-AI.
הרציונל המקובל כעת הוא שאם השקעות ההון הללו, המסתכמות במאות מיליארדי דולרים מדי כמה חודשים, ימשיכו להחזיק מעמד ללא פגע, הרי שהביקוש הקשיח לתשתיות ה-AI יתגבר על סיכוני המאקרו וימשיך להוביל את השווקים קדימה.
מקור: CNBC
בתמונה אנחנו רואים את הקשר הישיר באמצעות גרף המציג נתונים של השנה החולפת (ONE YEAR) וממחיש את המתאם הצמוד בין שוק הסחורות לשוק החוב בארה"ב. בגרף ניתן לראות שני קווים מרכזיים:

• הקו הכחול אשר מציג את מחיר החוזים העתידיים על הנפט הגולמי מסוג WTI CRUDE לחודש יולי, אשר רשם זינוק מטאורי של 58.38%+.

• הקו הכתום אשר עוקב אחר תשואות איגרת החוב הממשלתית של ארה"ב ל-30 שנה (US30Y), שרשמה עלייה של 3.06%+ באותה תקופת זמן.

• ציר הזמן התחתון מציג את חודשי השנה (JJA - יוני, יולי, אוגוסט: SONDJFMA. ספטמבר עד אפריל).
  מקור: CNBC

איך לפעול בשוק תנודתי? עצות מהאנליסטים הבכירים

לאור המורכוביות הפיננסיות, והגיאופוליטיות הללו, בתי ההשקעות הגדולים בוול סטריט מציגים עמדות חלוקות וממליצים על אסטרטגיות מסחר ספציפיות להתמודדות עם התנודתיות.
כלכלני חברת גולדמן זאקס מזהירים את הלקוחות המוסדיים מפני שאננות יתר בטווח הבינוני. הם מציינים כי הראלי האחרון בשווקים אכן נתמך בנתון פונדמנטלי חיובי של זינוק בשיעור של 8% בהערכות הרווח למניה מתחילת השנה, אך מדגישים כי ניתוח היסטורי של נתוני השוק מאז שנת 1980, ומראים כי נרשמו רק 11 מקרים דומים של ראלי בעוצמה כזו בעבר. בכל אותם מקרים היסטוריים, לאחר תקופת עליות קצרה, השווקים נתקלו ב"חולשה יחסית" (לדבריהם) ובדשדוש ברמות מחירים נמוכות או שטוחות יותר בחודשים שלאחר מכן.
מנגד, האסטרטג הראשי ג'וליאן עמנואל מחברת Evercore ISI מציג קו שורי ואופטימי בהרבה, ומחזיק ביעד מחיר רשמי של 7,750 נקודות למדד ה-S&P 500 לסוף השנה, לצד תרחיש קיצון שורי ("Bull case") שמציב יעד פנומנלי של 9,000 נקודות.
עמנואל מסביר כי מגפת הקורונה שינתה לחלוטין את הדינמיקה הכלכלית ואת אופן תנועת השווקים, ומציין כי ההסתברות להתרחשותם של "אירועי קיצון" (לדבריו) בשני קצוות הגרף היא כיום גבוהה מבעבר.

במקביל לאסטרטגיות המניות, שוק הסחורות מספק הזדמנויות מסחר טקטיות מרתקות המבוססות על מעקב נתונים בזמן אמת.
מחירי הנפט רשמו לאחרונה נסיגה זמנית מרמות השיא שלהם, כאשר כותרות רבות בתקשורת ייחסו זאת בהצהרותיו של טראמפ לפיהן המשא ומתן המדיני מול איראן נמצא בשלביו הסופיים.
אולם, ניתוח פנימי של זרמי המסחר מראה כי הסיבה האמיתית והזרז המרכזי לירידת המחירים היו נתוני המעקב הימיים, אשר הראו כי מכליות נפט החלו לנוע מחדש באופן פיזי דרך מצר הורמוז. קרנות הגידור הגדולות החלו למכור חוזים עתידיים על מחירי הנפט הגולמי ברגע שזיהו את התאוששות התנועה הימית במצר, עוד לפני שהכותרות הפוליטיות פורסמו במדיה. עם זאת, האנליסטים של בנק JPMorgan מציגים תובנה חשובה ומפתיעה עבור מנהלי הקרנות: בעוד שמצר הורמוז מרכז אליו את מרב תשומת הלב הציבורית והכותרות העיתונאיות, הרי שמצר מלאקה (Strait of Malacca) שבאסיה, שמעטים מדברים עליו בשיח היומיומי, הוא בפועל נקודת הטרנזיט והמעבר הימי הגדולה והקריטית ביותר בעולם עבור נפט ונוזלים, ויש לעקוב אחריו כברומטר האמיתי של שרשרת האספקה הגלובלית.

מה השורה השורה התחתונה?

מהפכת הבינה המלאכותית עברה מהמסך הדיגיטלי אל השטח הפיזי.
בתקופת "בהלת הזהב" הנוכחית, במקום לנסות לנחש איזו חברת טכנולוגיה תפתח את האפליקציה הבאה, הכסף החכם עובר להשקעה ב"מוכרי האתים והסרבלים"- החברות הפיזיות שמספקות את השטח, החשמל ומערכות הקירור שבלעדיהם המחשבים של ענקיות הטכנולוגיה פשוט ישרפו ויפסיקו לעבוד.
רוצים להבין כמה כסף עוד עתיד להיכנס לשוק תשתיות הבינה המלאכותית? ומה הפילוח המעמיק של שרשרת הערך? תקראו את הכתבה המעמיקה שכתבתי עבורכם פה באתר לפני כמה שבועות