האטה בממלכת ה-AI, האם OpenAI מוכנה לוול סטריט?

לקראת ההנפקה הציבורית המדוברת של חברת OpenAI ובצל המאבק המשפטי המתוקשר מול אילון מאסק, החברה הציגה לאחרונה דיווחים פיננסיים ותפעוליים המעוררים דאגה בקרב אנליסטים.
בואו נבין את הפער המתרחב בין הציפיות הגבוהות של השוק לבין נתוני האמת בשטח, המצביעים על האטה בקצב הצמיחה ועל קשיים תשתיתיים וניהוליים משמעותיים.

יעדי משתמשים ושחיקה בנתח השוק

חברת OpenAI הציבה יעד שאפתני להגעה למיליארד משתמשים פעילים בשבוע עד לסוף שנת 2025.
נתוני פברואר 2026 מלמדים כי החברה מדווחת על כ 900 מיליון משתמשים שבועיים, אף שמדובר בצמיחה משמעותית בהשוואה ל-400 מיליון משתמשים שנרשמו שנה קודם לכן, מדובר בהחמצה של יעד פנימי שהוגדר כקריטי לקראת תהליך ההנפקה הציבורית.

במקביל לירידה בקצב הצמיחה, נרשמה שחיקה ניכרת בדומיננטיות של ChatGPT בתחום הבינה המלאכותית הגנרטיבית. נתח השוק של המוצר צנח משיעור של 86.7% בתחילת 2025 לרמה של 64.5% בינואר 2026.
מגמה זו מתרחשת במקביל לזינוק של המתחרה Gemini של גוגל, אשר הגדילה את נתח השוק שלה משיעור של 5.7% לשיעור של 21.5% באותה תקופה, ולשחקנית החדשה בשוק , Antropic.

בגרף ניתן לראות את השחיקה של ה-Chat GPT לעומת המתחרות.
קרדיט: similarweb

הכנסות אל מול תחזיות הצמיחה האגרסיביות

החברה הגיעה לקצב הכנסות שנתי של כ 25 מיליארד דולר בתחילת 2026.
למרות ההיקף הכספי המרשים, OpenAI פספסה מספר יעדי הכנסות חודשיים רצופים במהלך החודשים האחרונים.
בעוד שבשנת 2025 הצליחה החברה לעקוף את התחזיות המוקדמות ולהגיע להכנסות של כ-20 מיליארד דולר, התחזיות לשנת 2026, שעומדות על 40 מיליארד דולר, נראות כעת קשות להשגה נוכח התגברות התחרות בשוק.
מספר המנויים בתוכניות העסקיות עומד על כ 9 מיליון, נתון שלא הספיק כדי לבלום את הפספוס ביעדים הכספיים הכוללים של החברה.

התחייבויות עתק וסיכוני נזילות בתשתיות

הנתון המהותי ביותר בדיווחים האחרונים נוגע להתחייבויות הכספיות העצומות של OpenAI.
החברה התחייבה להוצאות בהיקף של כ 600 מיליארד דולר בשנים הקרובות עבור הקמת מרכזי נתונים ורכישת כוח מחשוב.
סמנכ"לית הכספים, שרה פריאר, הביעה חשש בפני ההנהלה כי אם קצב הצמיחה בהכנסות לא יחזור למסלול המקורי, החברה עלולה להתקשות לעמוד בתשלומים עבור חוזי המחשוב הללו, דוגמה בולטת לכך היא העסקה המעודכנת מול מיקרוסופט (MSFT) על שירותי Azure בשווי של כ 250 מיליארד דולר.

ממשל תאגידי וחסמי מוכנות להנפקה

הדרך להנפקה רצופה באתגרים מבניים וניהוליים. שרה פריאר הדגישה כי מערכות הבקרה הפנימית והדיווחים הכספיים של OpenAI עדיין אינם עומדים בסטנדרטים המחמירים של חברות ציבוריות, לרבות תקני החשבונאות האמריקאיים (GAAP).
המעבר למודל עסקי של מכירה ישירה ותשלום על תשתיות למיקרוסופט דורש ארגון מחדש של המערך החשבונאי, תהליך מורכב הצורך משאבים וזמן רב.

בנוסף, החברה מתמודדת עם וואקום ניהולי בעקבות עזיבת בכירים כגון המדען הראשי לשעבר איליה סוצקבר ומנהלת הטכנולוגיה מירה מוראטי.
יציאתה של פיג'י סימו לחופשת מחלה מפתיעה הגבירה את החשש מחוסר יציבות בשדרת הניהול.,המבנה המשפטי המורכב של OpenAI, הנע בין עמותה לחברה למטרת רווח, ממשיך להוות מכשול משפטי וציבורי הדורש הסדרה טרם היציאה לבורסה.

שינוי אסטרטגי ביחסים עם מיקרוסופט

נוכח הלחצים הפיננסיים, OpenAI ומיקרוסופט (MSFT) עדכנו את ההסכם האסטרטגי ביניהן.
במסגרת השינויים, מיקרוסופט איבדה את הבלעדיות על מכירת המודלים של OpenAI, מה שמאפשר לחברה למכור את שירותיה גם דרך עננים מתחרים כגון (Amazon (AMZN במטרה להגדיל את מקורות ההכנסה. בתמורה, מיקרוסופט תפסיק להעביר ל OpenAI נתח מהכנסותיה על שירותי Azure המבוססים על מודלים אלו.

מי החברות שנפגעו?

(Oracle (ORCL: הפגיעה ב-Oracle היא החריפה ביותר בשל החשיפה הישירה שלה ל-OpenAI.
|החברה התחייבה להשקעות הון אדירות ובנתה דאטה סנטרים ייעודיים בעלות של מאות מיליארדי דולרים. החשש בשוק הוא ש-Oracle תישאר עם נכסים תקועים, תשתיות יקרות שאין להן דורש במחיר המתוכנן, מה שמעמיד בסיכון את יכולת החזר החוב שלה.

CoreWeave: כספקית מחשוב ענן המתמחה ב-GPUs, המודל העסקי של CoreWeave נשען על צמיחה אקספוננציאלית בביקוש מצד ענקיות ה-LLM (חיזוי סטטיסטי של המילה הבאה כדי ליצור טקסט אנושי). הפגיעה בה נובעת מהחשש ש-OpenAI תצמצם הזמנות מחשוב, מה שיגרור ירידת ערך של ציי השרתים שלה ופגיעה באמון המשקיעים הפרטיים שתדלקו את הערכת השווי הגבוהה שלה.

(SoftBank (SFTBY: ענקית ההשקעות היפנית חשופה דרך זרוע ההשקעות שלה ודרך השותפויות האסטרטגיות בתחומי התשתית והחומרה.
עבור סופטבנק, מדובר בפגיעה בנרטיב ה-AI-First שהיא מקדמת.
כשהמובילה בשוק (OpenAI) מגמגמת, כל הפורטפוליו של סופטבנק שמתבסס על אפקט הרשת והצמיחה המהירה של מגזר זה חווה ירידת ערך והתכווצות במכפילי הרווח.

סיכום ותובנות

OpenAI נמצאת בנקודת זמן קריטית שבה עליה להוכיח בגרות תאגידית ופיננסית.
בעוד שהיא מתנהלת במהירות של סטארט אפ, דרישות הרגולציה והמשקיעים לקראת הנפקה מחייבות אותה לאמץ סטנדרטים מחמירים של שקיפות, דיוק חשבונאי ויציבות ניהולית.
החברה נדרשת לסגור את הפער בין חזון טכנולוגי פורץ דרך לבין היכולת לייצר תחזיות הכנסה עקביות ולעמוד בהתחייבויות כספיות של מאות מיליארדי דולרים.