עידן גרג אבל מתחיל עם הבטחה אחת ברורה: הפילוסופיה של באפט נשמרת ללא פשרות

שישה עשורים של שלטון יחיד הגיעו לסיומם הרשמי עם פרסום הדוח השנתי של חברת ברקשייר האת'ווי (BRK.A). לראשונה בהיסטוריה המכתב השנתי למשקיעים לא נחתם על ידי וורן באפט אלא על ידי המנכ"ל הנכנס גרג אבל. בזמן ששוק ההון ציפה לראות כיצד תיראה אימפריית ההשקעות ביום שאחרי הנתונים שנחשפו מציגים תמונת מצב מורכבת. הר של מזומנים ששובר שיאים אל מול שחיקה מדאיגה ברווחיות התפעולית. מה באמת קורה בתוך תיק ההשקעות המפורסם בעולם ואיך ההנהגה החדשה מתכננת לנווט את הספינה בשנים הבאות.

המשכיות אסטרטגית
גרג אבל אינו פנים חדשות במסדרונות החברה, לפני שמונה לתפקיד המנכ"ל הוא כיהן משנת 2018 כסגן יושב ראש לפעילות הריאלית של התאגיד ואת דרכו בקבוצה החל עוד בשנת 2000 בחברת האנרגיה שהפכה לימים לזרוע החשמל והתשתיות המרכזית שלה. גרג פותח את המכתב הראשון שלו במסר חד וברור למשקיעים הדי אן איי של החברה לא הולך להשתנות. הוא מחמיא לבאפט ומגדיר אותו כמשקיע הגדול בכל הזמנים ומבהיר כי התרבות והחשיבה ארוכת הטווח הם הנכס החשוב ביותר של הארגון. המודל המבוזר נשאר במלואו מה שאומר שמנהלי חברות הבנות ימשיכו לקבל חופש פעולה ואחריות ללא שום לחץ לספק מספרים יפים לרבעון הבא. אבל גם מחזיר לשולחן את עקרון החבטות בבייסבול שבאפט כל כך אהב החברה תמשיך להמתין בסבלנות לכדורים הנוחים ביותר ולא תמהר לחבוט בכל עסקת רכישה רק כדי לרצות את וול סטריט.

צלילה למספרים
הדוחות הכספיים המסכמים את שנת 2025 מספקים תמונת מצב מאתגרת על העסקים של החברה ומציגים מספר מגמות בולטות:

• רווח תפעולי: ברבעון הרביעי נרשמה צניחה של  29% ברווחים התפעוליים שהסתכמו ב 10.2 מיליארד דולר בהשוואה ל 14.56 מיליארד דולר ברבעון המקביל בשנה הקודמת. שנת 2025 כולה הסתכמה ברווח תפעולי של 44.49 מיליארד דולר נתון הנמוך מ 47.44 מיליארד דולר שנרשמו בשנה שקדמה לה.

• מגזר הביטוח: הירידה המהותית נבעה בעיקר מחולשה בעסקי הביטוח כאשר רווחי החיתום צנחו ב 54% והסתכמו ב 1.56 מיליארד דולר בלבד ברבעון האחרון.

• רווח נקי ומחיקות ערך: הרווח הנקי השנתי ירד ב 25% והסתכם ב 66.97 מיליארד דולר. הנתון הושפע עמוקות ממחיקת ערך בהיקף של 4.5 מיליארד דולר בגין האחזקות בחברות קראפט היינץ (KHC) ואוקסידנטל פטרוליום (OXY).

ביצועים מגזריים מתשתיות ועד בינה מלאכותית
למרות הנסיגה ברווחי החיתום תחום הביטוח נשאר הליבה של החברה עם יחס משולב של 87.1% המעיד על רווחיות תפעולית גבוהה. חברת גאיקו (GEICO) שיפרה את מבנה העלויות שלה וכעת מתמקדת בשימור לקוחות. במקביל חברת הרכבות BNSF ייצרה תזרים תפעולי משמעותי אך גרג מודה בכנות כי קיים פער ביעילות מול המתחרות והוא דורש שיפור. מעניין במיוחד לראות את זרוע האנרגיה BHE נכנסת למחזור השקעות נרחב המונע ישירות מהביקוש האדיר לחשמל עבור תשתיות מחשוב הקשורות לבינה מלאכותית זאת במקביל להתמודדות עם אתגרי רגולציה וסיכוני שריפות.

הקצאת הון והר המזומנים
הנתון הדרמטי ביותר בדוח הוא קופת המזומנים והאג"ח הממשלתי שחוצה את רף 373.3 מיליארד הדולר. זהו סכום בלתי נתפס שמעניק לחברה כוח אש אדיר לפעול ברגע שתזהה הזדמנות אמיתית. במהלך השנה החברה השלימה שתי רכישות אסטרטגיות חברת הכימיקלים OxyChem וחברת Bell Laboratories בתחום ההדברה. תיק המניות הסחיר נותר מרוכז מאוד בארה"ב עם אחזקות ענק בחברת אפל (AAPL) חברת קוקה קולה (KO) וחברת אמריקן אקספרס (AXP) .
מדיניות הדיבידנדים נותרה בעיניה כל עוד דולר שנשאר בחברה מייצר יותר מדולר בערך שוק הוא לא יחולק למשקיעים. החברה ממשיכה לרכוש מניות של עצמה רק כשהמחיר נופל מתחת להערכת השווי השמרנית שלה.

בתמונה אנו רואים את הר המזומנים של החברה שממשיך לצמוח

בשורה התחתונה מה המשמעות קדימה
במילים פשוטות גרג אבל מעביר למשקיעים מסר של יציבות בתוך שנת מעבר היסטורית. בעוד שוול סטריט רודפת אחרי ציפיות צמיחה קצרות טווח ברקשייר האת'ווי מעדיפה לשבת על קופת מזומנים של 373 מיליארד דולר ולספוג פגיעה זמנית ברווחיות השוטפת מאשר לבצע רכישות אגרסיביות במחירים מנופחים. השוק מבין כי הנהגת החברה החדשה לא מחפשת לשנות את המודל העסקי או לרצות את המשקיעים עם חלוקת דיבידנדים מהירה אלא להגן על ההון ולהכין את השטח למשבר הבא שבו תגיע ההזדמנות האמיתית. המסקנה ברורה הפילוסופיה הניהולית נשארת איתנה והחברה ממשיכה להוות עוגן שמרני שמיועד לספק הגנה משמעותית בתיקי ההשקעות גם בעידן פוסט באפט.