הזהב בשיא כל הזמנים: האם המערכת הפיננסית מחשבת מסלול מחדש?

הזהב ממשיך להוכיח כי בזמנים של אי ודאות גלובלית, הוא נותר הנכס המועדף על המשקיעים והבנקים המרכזיים כאחד. היום, עם חציית רף ה-5,000 דולר לאונקייה, הזהב משלים זינוק מרשים של כמעט 18% מתחילת השנה ועלייה פנומנלית של 84% בשנה האחרונה. המאמר ינתח את הגורמים המרכזיים שהובילו לשיא ההיסטורי ויסביר מדוע המערכת הפיננסית העולמית מאבדת אמון בכלים המסורתיים.

החוב האירופי והתפנית של גרמניה

הגורם המרכזי הראשון לעליית מחיר הזהב נעוץ בשינוי המגמה באירופה, שם משקיעים מתנתקים מאיגרות החוב הממשלתיות ועוברים לזהב בשל החשש מהתנפחות החובות. לדוגמא מאז סוף 2023 הריבית בגוש האירו ירדה ב-2.75% משיעור של 4.5% ל-2.15% בזמן הזה תשואות האגח ל-30 שנה במדינות כמו צרפת וגרמניה עלו בכמעט 1.4% ו-1.46% בהתאמה, זאת בניגוד לגמרי למגמה המצופה.

גרמניה, שבעבר נחשבה לסמל של משמעת פיסקלית קפדנית וניהול תקציבי שמרני, עוברת כיום שינוי מהותי בגישתה הכלכלית. הממשלה הגרמנית הזרימה בשנה האחרונה כ- 86 מיליארד אירו על הוצאות הגנה כשהצפי ל-2026 עומד על 108 מיליארד אירו, מהלך שהוביל להדפסת כספים מסיבית ולגידול חד בחוב הלאומי. נתוני החוב של גרמניה, שבעבר נחשבו לסלע איתן, מעוררים כעת פחד בקרב המדינות האירופאיות ודוחפים אותן לחפש מקלט בנכסים ריאליים שאינם תלויים ביכולת ההחזר של ממשלות.

שבירת התלות במעצמה האמריקאית

בעוד שבאירופה המניע הוא החוב, בארצות הברית הסיפור המרכזי הוא הפחד מתלות יתר. מדינות רבות ברחבי העולם מבינות כי השענות מוחלטת על הכלכלה האמריקאית ועל הדולר כמטבע רזרבה מהווה סיכון אסטרטגי. כפי שניתן לראות בגרף המצורף, חוסר האמון במערכת הפיננסית הנוכחית אמנם לא מתבטא בנטישת אג"ח אמריקאי אבל כן רואים קניות אגרסיביות של הזהב.
בניגוד למהלך כזה, החזקות האג"ח האמריקאיות של סין נמצאות בשפל של 18 שנים, בעוד עתודות הזהב שלה נמצאות בשיא כל הזמנים.
סין מובילה ביחד עם בנקים מרכזיים וחברות שמפחיתים בהדרגה את התלות בדולר האמריקאי כמטבע רזרבה, סחר ומימון עולמי.
הסיבה המרכזית לכך היא פוליטית וכלכלית כאחד. סין מבקשת להפחית את התלות שלה במערכת הפיננסית המערבית ובמטבע האמריקאי, במיוחד לאור הסנקציות הכלכליות שהופעלו על מדינות אחרות בעבר. המעבר לזהב מאפשר לסין לגוון את יתרות החוץ שלה ולהבטיח לעצמה נכס שאינו ניתן להקפאה או להחרמה בלחיצת כפתור בוושינגטון.
המדינות מבקשות לגדר את עצמן מפני החלטות פוליטיות וכלכליות של הממשל בוושינגטון, ומגמה זו מחלישה את מעמד הדולר ככלי המרכזי לגלגול חובות עולמיים.

הסלמה גיאופוליטית כדלק למחיר

הסיבה השלישית למומנטום החריג בזהב היא המתיחות הגיאופוליטית הגואה. הסכמי סחר שבירים, לצד עימותים צבאיים ופוליטיים, יוצרים סביבה שבה נכסים פיננסיים נתפסים כמסוכנים יותר. הזהב משקף את רמת הלחץ, הפחד וחוסר היציבות במערכת הכלכלית, וככל שהזירה הבינלאומית הופכת ליציבה פחות, כך גובר הביקוש למתכת שאינה נושאת סיכון מנפיק. 

תחזיות להמשך

בעוד כולם מנסים לחזות מה יקרה עם הזהב חשוב לומר שקשה עד בלתי אפשרי לחזות את מחיר הזהב כי אין על זה נתונים חשבונאיים וזה מונע בעיקר מממתיחות גיאופוליטית ומביקוש והיצע.
סקירה מקיפה של תחזיות כל הבנקים הגדולים בארצות הברית מעמידה את הצפי הממוצע של הזהב לשנת 2026 לאזור ה5,200$ לאונקייה.

סיכום ותובנות

הזינוק של הזהב ל-5,000 דולר אינו יד המקרה אלא תוצאה של שילוב כוחות עוצמתי: אובדן המשמעת הפיסקלית באירופה, רצון גלובלי להשתחרר מהתלות בארצות הברית וחוסר יציבות גיאופוליטי. הזהב חזר לתפקידו ההיסטורי כעוגן של יציבות בעולם של חובות תופחים ואי-ודאות גוברת, מה שמסמן את תחילתו של עידן כלכלי חדש ומורכב.